作者:木清,编辑:小市妹

2024年3月10日,找钢网递表港交所,想要通过与特殊目的收购公司(SPAC)Aquila(07836.HK)合并的方式,借壳完成港股上市,成为香港首宗成功的De-SPAC上市交易。

所谓De-SPAC交易,就是在规定的时间内,由已上市空壳公司,并购一家未上市企业,使这家未上市企业获得上市地位的交易。

只不过,相较于2023年8月的那次递表,当下找钢网持续亏损,盈利困难、估值颇高等问题依然存在,让这一次的冲刺结果依旧很不明朗。

【行业头部,持续亏损】

据悉,找钢网成立于2012年,是一家以大宗钢铁交易为切入点,涵盖了在线钢铁交易、物流、仓储及加工、金融科技解决方案等全价值链综合服务的数字化平台公司。与此同时,公司目前也正在拓展多元非钢铁工业原材料市场,包括电子元器件、电工电气,以及五金机电等。

根据灼识咨询资料,以2022年的统计数据来看,找钢网录得数字化平台三方钢铁交易量3530万吨,占中国第三方在线钢铁交易总量的约38%,也是中国最大的第三方钢铁交易终端物流服务提供商,还是目前行业中唯一一家提供全面服务的轻资产数字化交易平台。

找钢网取得如今的成绩,离不开各大股东的支持,从2012年成立至今,找钢网完成了6轮融资,累计融资金额达到25亿元,真格基金、经纬创投、红杉中国、首钢基金等知名投资机构都曾参与其中,助力其发展。

只不过,虽然有强劲资本的加持,找钢网却并未能实现盈利。

招股说明书显示,2021-2023年(简称:报告期),找钢网的营业收入分别为13.5亿元、9.05亿元和11.7亿元,整体波动下滑13.33%,同期净利润分别为-2.7亿元、-3.7亿元和-4.7亿元,合计亏损达到11.1亿元,且有逐年扩大之势。

细究其原因,发现盈利难与公司高企的费用和价格战问题密切相关。

【费用高企,竞争加剧】

招股说明书显示,报告期内,找钢网的毛利率分别是25.5%、25.4%和32.5%。整体上涨7个百分点。然而公司销售、行政、研发这三项经营开支占收入的百分比却从36.2%猛涨到了63.1%,上涨26.9个百分点,行政费用率整体涨幅达到惊人的450.77%。最终使得毛利率与费用率之间的缺口从10.7个百分点恶化至30.6个百分点,因此导致了净亏损的逐年扩大。

不过,作为数字化平台公司,在整体费用率不断攀升的情况下,与公司后续竞争力密切相关的研发开支却在被逐年压减,占比从9.6%下降至5.1%,降幅近50%,而且研发开支的绝对数也从1.30亿元下降至0.59亿元。

与此同时,找钢网所依赖的钢铁行业,也整体进入了下行周期,何时出坑还未可知。 截至2023年的第三季度末,据东方财富统计,A股所有钢铁企业前三季度营业收入同比下降6.28%;合计实现归母净利润同比下降37.05%。

而且,从上图也可以看到,报告期内,虽然大客户数量从58家,上升到了67家,但是向大客户收取的单吨佣金却从166.1元下降到132.2元,降幅达到20.41%。同时也不难看到,钢铁行业整体景气度还在快速下滑,平均钢铁价格从2021年5259.0元/吨,下降至2023年的3994.8元/吨,降幅更是达到了24.04%。

目前全国各类钢铁电商平台已超过300多家,竞争激烈,其中上海钢联、欧冶云商等都是知名的钢铁电商,也是找钢网的强劲对手。与此同时,像钢宝股份、中钢电商等,背后都站着一位钢铁巨头,背靠大树,在下行周期中,相较找钢网这样的独立第三方,生存压力显然要小很多。

回归到借壳上市的问题上,估值和时间是此次上市冲刺绕不开的难题。

【借壳Aquila,真能圆梦?】

据悉,Aquila是由招银国际资产管理有限公司和AAC Mgmt Holding Ltd联合发起,并于2022年3月18日在港交所成功上市,当时获得了99名专业投资者(包括40名机构专业投资者)的上市认购,募资超10亿港元。

而根据现行的相关规则,Aquila必须在上市后的24个月内宣布特殊目的收购公司并购交易。目前来看,这条规则已经满足。与此同时港交所还要求,Aquila必须于上市后36个月内完成并购交易,也就是说,在2025年3月18日前,Aquila必须要完成这项交易,所剩的时间已经不到1年。

然而,从找钢网2023年8月递表的那次经历来看,目前找钢网的盈利情况和面对的竞争问题,较上次递表并没有得到根本性的改善,所以,此次能否顺利闯关还不好说,也就是说Aquila能否在规定的时间内完成此项交易还充满了不确定性。而且找钢网目前的估值,恐怕让二级市场上的投资者难以接受。

按照6.053亿港元投资金额,对应占比6.05%来看,找钢网的估值定价约为100.04亿港元。然而类比已经上市的上海钢联(300226.SZ),2023年前三季度净利润3.053亿元,总市值81亿元(约合87亿港元),目前还处在亏损过程中的找钢网估值定价超100亿港元,显然是高估了,二级市场的投资者也未必愿意为其买单。与此同时,同业公司欧冶云商在2022年11月过会后,迟迟未能提交注册,也让市场猜测,是否是因为亏损问题,无法询得一个好价钱而不敢注册,找钢网是否后续也会面临类似的问题?

找钢网想借壳Aquila,完成香港首家De-SPAC上市交易,但是卖钢也需自身硬,早日实现盈利才是正解。

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