本文是《极简投研》的第231篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、索菲亚概述
广东省广州市索菲亚03年成立，11年上市，主营定制衣柜（82%）、定制橱柜（11%）、木门（4%）。
在定制家具行业，行业前五名分别是欧派家居、索菲亚、志邦家具、尚品配宅、江山欧派，因而本文的主人公是行业龙二。
二、定制家具行业
与传统家具相比，定制家具具有个性化设计、空间利用率高、环保节约、更加美观等诸多优点，缺点则是比较贵。
毫无疑问，定制家具行业的兴衰跟房地产景气度密切相关，毕竟只有房子装修的时候才会考虑定制家具。因而，随着房地产行业下行，定制家具行业的发展也随之放缓，具体表现为：在行业增速方面，12-17年这5年的复合年增长率为27.53%，明显好于17-22年的12.73%，增速下滑15个百分点；在行业盈利方面，与2017年相比，2022年毛利率下降5个百分点，净利率下降2个百分点。
定制家具是非标准化服务，因而行业集中度很低，目前定制橱柜、定制衣柜的CR6分别约为5.99%与7.12%，这意味着在市场上存在着众多小厂家，同时，服务非标意味着线下渠道十分重要，消费者需要现场定制、反复沟通、专人维护，由于各个厂商的服务质量大差不差，因而在定制家具行业，几乎是得渠道者得天下。
除了如上特点外，还有直接材料占总成本的85%以上，也间接的说明我国的人力成本的确不高；以销定产的订单式生产模式；从定制家具衍生出的整屋装修大趋势。
三、索菲亚的投资逻辑
索菲亚的财务数据还是很好看的——营收多年来稳步、持续增长；净利在22年从21年的脚踝斩中恢复，23年同比增长；毛利率33%，净利率10%，ROE是16%；资产负债率51%；现金流还好；股利支付率50%；轻资产。
唯一扎眼的是，21年净利润脚踝斩，背后原因是：在2021年，由于恒大商票违约，索菲亚对恒大集团应收款项计提资产减值准备9.09亿，导致21年归母净利润下滑89.72%，仅有1.23亿。然而在22年，仅用一年的时间，公司就恢复了曾经的增长态势。
按理说，房地产进入下行周期是一个时代大趋势，而为何以索菲亚为代表的房屋定制厂商却逆势增长？
原因可能是定制化家具也是一个时代大趋势。
因而，目前是两大潮流的对决。从公司的财务状况可以看到，好像定制化潮流更胜一筹，在此基础上，行业渗透率提升、市场集中度提升，可能会进一步助长这个潮流。
在写防水龙头东方雨虹的时候，文章标题是《树倒猢狲散》，定制化家具行业最初栖息的树的确也倒了，但是又找到了另外一棵新树。
但这就像是在一个学风很差的班级里面，做一个学霸一样，让人钦佩，同时也是真的不容易，本可以顺势而为，结果是逆水行舟。
四、索菲亚的估值
过去10年，公司的PE高值=50，PE低值=11，PE中值=31。截止24年2月20日，公司PE=13，处于历史低位。
目前公司的营收&净利的年化增长率大约是10%，背后的定性原因就是如上分析的：定制化趋势、渗透率提升、集中度提升。
22年公司净利润=10.6亿，推知23年净利润=11.7亿，取25倍PE，市值=293亿。
截止24年2月20日，公司市值=160亿，有约80%的盈利空间。在价格回归价值后，年化增长率大约是10%，直到家居定制化潮流不再。
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