文章来源：中国基金报记者 李树超
股债市场震荡加剧的环境之下，“固收+”基金如何投资，受到市场关注。近日发布的2023年基金年报显示，在近一年的股市震荡中，“固收+”基金降低持股仓位、提升可转债仓位，持有可转债总市值同比增长11.5%。
受访机构和基金投研人士表示，转债资产在资产配置中具有“进可攻、退可守”的作用，较为适用去年股市调整的环境。不过，今年随着股市转暖，要增强产品收益弹性，管理人会重新将股票资产作为“固收+”基金重要的配置方向。
增持转债、减持股票
“固收+”基金调整资产配置
刚刚披露完毕的2023年基金年报显示，近一年来，“固收+”基金（统计偏债混合和二级债基）的股票仓位持续下滑，不少产品选择加仓转债。
数据显示，在2023年股市调整期间，“固收+”基金持股市值减少514亿元，同比下降19%；持股比例从2022年底的18.15%降至17.58%，减少0.58个百分点。
转债仓位则持续攀升，“固收+”基金持有转债市值2246亿元，同比增长232亿元，增幅11.5%；“固收+”基金持有转债资产占净值的比例也从13.27%增至17.61%，提升了4.34个百分点。
同为含权资产，为何“固收+”基金要增持转债资产而减持股票？
汇添富基金经理林渌表示，转债资产与股票资产最大的区别在于，通常在股市表现不佳时由于转债有债券的固定收益作为支撑，向下价格是有“底”的。而在股市表现良好时，转债因为含有转股的权利，可力求增厚收益。
据汇添富基金测算，在过去20年里，以市场PB低于20%分位数作为区间初始，PB回到20%分位数作为区间结束，PB最低值定义为区间最低点，转债指数相对于全A从区间初始到区间最低点有明显的超额收益，完整区间来说与全A收益相仿。
林渌表示，转债资产对于“固收+”这类既要控制回撤又要追求收益的基金而言是非常好的工具，尤其是在市场偏“左侧”但又想提高权益比例以保持一定进攻性的时候。
一位公募投研人士也表示，“固收+”产品在考虑权益资产配置时，需要考虑股票和转债的性价比。过去两年转债市场持续调整，其估值已经压缩到了较低位置，进一步下探的空间较小，配置转债是更具性价比的方案。
基煜基金也认为，转债资产相比股票可以获得约定的利息收入，收益更为稳定，在市场波动时表现更平稳。2023年下半年以来，转债估值整体偏低估，配置性价比较高。结合风险收益属性和当时的市场估值，转债相对股票更具投资价值，适合左侧布局，在做好防守的同时等待反弹机会的到来。
或逐步增持股票
转债投资优势值得重视
今年以来股市触底反弹、开始复苏，受访机构和人士认为，在权益资产回暖确定性上升的当下，“固收+”基金可能会逐步增持股票，但转债投资的优势仍然值得重视。
林渌表示，随着权益市场回暖，“固收+”基金可能会逐步增持股票。而对于转债资产，他认为，如果没有权益比例的限制，“固收+”基金可能会积极在转债市场寻找机会，毕竟转债只要排除信用风险，向下是有“底”的，可以用来增厚收益；而有权益比例限制的基金，可能会增持股票、减持转债，因为股票市场可选择的标的更为丰富，流动性也更好。
基煜基金表示，如果市场对股市复苏形成了一致预期，“固收+”基金也会适当提升股票仓位，可能将部分转债仓位改为股票仓位，进行更为直接、高弹性的权益投资。
不过，调整并不代表对转债投资价值减弱，基金依然看好转债资产的配置价值。
上述公募投研人士分析，转债市场调整已两年有余，现阶段的估值水平具有较高性价比。而且，可转债最终多是通过转股实现退出，而下修是促进转股、增厚收益的有效方式。如果后续上市企业的下修抬高了转股价值，则会推动可转债在二级市场上的价格上涨，从而增厚产品收益。
落实到今年的投资，该投研人士表示，权益市场预期较为乐观，至少再次调整的压力和幅度都不会太大。因此，他倾向于适度增配一些权益资产；但从分散和均衡的角度考量，转债仍然是比较好的选择。
基煜基金也认为，当前转债仍处在较低的估值水平，配置价值较高。另外，随着股票市场复苏，“固收+”基金可以适当增加股票持仓，以获取市场上涨阶段的收益。
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