一、核心观点
宏观方面，清明假期旅游出行量升价涨；一季度央行货币政策例会强调逆周期调节；美国3月非农就业续超预期；黄金现货价格再创历史新高。经文旅部数据中心测算，清明假期3天全国国内旅游出游人次按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费较2019年同期增长12.7%，清明假期旅游出行量升价涨。一季度央行货币政策例会召开，会议单独突出“逆周期调节”，预示货币政策将继续发力。美国3月重磅非农数据公布，新增非农就业续超预期，显示美国劳动市场韧性较强，美联储多位官员表态偏鹰，为今年降息蒙上更多不确定性。再通涨交易、全球央行增持黄金、投机性需求等多重因素推动下，黄金价格再创历史新高。
固收市场方面，PMI表现较好，回升幅度超季节性，但地产仍处于筑底阶段，需持续关注新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新等政策影响。央行会议认为要保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；推动企业融资和居民信贷成本稳中有降；同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。预计未来存贷款利率仍有下调空间，同时长债利率的快速下行也引起了央行的重视，预计收益率将恢复区间震荡态势。海外方面，美国非农数据大超预期，美联储降息的路径将继续对国内的宽货币政策形成掣肘。策略方面，预计债市大概率保持区间震荡偏强的走势，建议利率债账户保持中性久期，在资金利率未打开下行空间前适当控制杠杆，关注长债活跃券的交易机会。信用债方面，建议以票息策略为主，继续挖掘短期性价比较高的资产，可选取优质主体适当拉长久期。
二、宏观动态
（一） 国内宏观
央行货币政策委员会召开2024年第一季度例会召开。会议指出，精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，促进物价温和回升，保持物价在合理水平，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。做好五篇大文章，推动加快发展新质生产力。加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。加大对“市场+保障”的住房供应体系的金融支持力度，着力构建房地产发展新模式。落实促进平台经济健康发展的金融政策措施。
《学习时报》刊发中央金融办、中央金融工委《奋力开拓中国特色金融发展之路》文章。文章指出，以稳妥有效风险防控守护金融安全。金融风险隐蔽性、突发性、传染性强，易引发社会风险、政治风险，必须时刻保持警惕，切实防范“黑天鹅”“灰犀牛”事件和蝴蝶效应。必须全面加强金融监管，强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，实现监管全覆盖；推动金融监管“长牙带刺”、有棱有角，动真碰硬、严密有效；坚持管合法更要管非法，管行业就必须管风险，健全兜底监管机制；强化“对监管的监管”，压实监管责任。
国务院副总理何立峰与美国财长耶伦举行会谈。何立峰表示：“我们这次会面，主要任务就是要落实两国元首会晤和通话达成的重要共识，进一步深入讨论中美以及全球经济金融领域的重要问题，并且就中美经济关系中的一些重点关切做出妥善的回应。”
国家发改委主任郑栅洁主持召开推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作推进会议。会议指出，要进一步细化实化各领域目标任务，分类施策、有序推进，力争在重点领域和关键环节取得突破。做好回收循环利用，抓好产品设备报废、回收、再制造、资源化利用的全链条，推动大规模设备更新和消费品以旧换新形成闭环。加大中央投资等各类资金的支持力度，完善落实税收优惠，优化金融扶持，保障各项重点任务的落实。
中国自用汽车贷款最高发放比例可达100%。央行、国家金融监督管理总局联合印发《关于调整汽车贷款有关政策的通知》，明确金融机构在依法合规、风险可控前提下，根据借款人信用状况、还款能力等自主确定自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例。央行、原银监会2017年曾发文规定，自用传统动力汽车、自用新能源汽车贷款最高发放比例分别为80%、85%。此次《通知》将这一比例调整为由金融机构自主确定，贷款最高发放比例可达到100%，即按所购汽车价格全额发放。商用传统动力汽车、商用新能源汽车、二手车贷款最高发放比例保持70%、75%、70%不变。同时，《通知》还鼓励金融机构结合新车、二手车、汽车以旧换新等细分场景，加强金融产品和服务创新，适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金。
（二） 海外宏观
美国3月非农就业报告大超市场预期。3月季调后非农就业人口增30.3万人，为2023年5月以来最大增幅，预期增20万人，前值从增27.5万人修正为增27.0万人。美国3月失业率3.8%，预期3.9%，前值3.9%。
美国3月份制造业活动意外扩张。为自2022年9月以来首次，因生产大幅反弹，需求走强，同时投入成本攀升。数据显示，美国3月ISM制造业PMI上升2.5至50.3。该指数止住了连续16个月萎缩的势头，超出市场预期。美国的采购和供应管理高管最近表达了乐观情绪。
美国截至3月30日当周初请失业金人数22.1万，为1月份以来的最高水平。预期21.4万，前值21.0万。截至3月23日当周续请失业金人数179.1万，预期181.3万，前值181.9万。
美联储主席鲍威尔：在对通胀有更多信心之前，不预期降息。最近的数据并没有实质性地改变整体形势；美联储有时间等待即将公布的数据指导其决策；如果经济按照央行的预期发展，大多数FOMC成员认为今年某个时点开始降低政策利率是合适的；为此，美联储仍需要更大的信心，确保通胀可持续地下降至2%的目标水平。
日本央行行长植田和男表示，鉴于迄今为止的年度工资谈判结果，通胀上升趋势可能会逐渐加速。之所以决定结束超宽松是因为实现工资-通胀的良性循环的确定性已升至75%，如果这一比例上升到80%或85%，那将是再次调整利率的一个因素。
三、市场回顾
（一）资金市场
公开市场操作：上周央行进行80亿元逆回购操作，有9300亿元逆回购到期，本周实现净回笼9220亿元。
图10：上周公开市场操作情况
政府债发行：本周国债计划发行2400亿元，地方政府债计划发行661.7亿元，整体净缴款-732.5亿元。
同业存单发行：4月7-12日单周到期5371亿元，较前一周的268亿元大幅上升。未来四周，同业存单分别到期5371亿元、8982亿元、8269亿元和1717亿元，短期内到期相对可控，到期高峰将集中在4月中下旬，连续两周到期量都在8000亿元以上。
图11：同业存单到期与发行
回购市场：4月第一周，隔夜利率和7天利率均明显下行，资金分层缓解。具体而言，本周DR001由1.72%下行至1.68%，R001由1.88%下行至1.70%，二者均值分别较前一周下行5bp、15bp。跨季后，银行体系净融出维持高位。4月1-3日，银行体系日均净融出4.8万亿元，高于前一周的4.7万亿元，其中周一和周二均在5万亿元左右，而周三由于非银拆借隔夜资金不能跨周日（调休），隔夜成交下降，使得资金供给降至4万亿元左右。
票据利率：周一，早间开盘，市场买卖双方情绪高涨，市场交投活跃，长期票价稍有下降，随后交易盘进场卖票，市场利率小幅拉升。临近午间收盘，标杆大行低价进场配置中长期票据，价格稳中小降。午后市场情绪稍显低迷，买卖双方观望为主周二，早间市场情绪低开，价格延续昨日，标杆大行降价进场收票，带动各期限价格下行，卖盘机构压价出票，市场利率明显下行。下午，卖盘压价询出，收口观望情绪渐起，市场交投热情减淡。周三，市场情绪延续低位，标杆大行日内降价进场配置，买盘抢票意愿向好，卖盘低价出票，市场交投活跃，票价整体下行。午后，市场活跃度有所下行，卖盘压价询出，收口观望情绪渐起，供需力量逐步平衡，票价呈低位震荡。
（二）债券市场
图12：上周利率债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、中债估值、鑫元基金
表2：中债国债期限利差
数据来源：Wind，最大、最小、平均值区间均为2016年至今
表3：中债中短期票据信用利差（2024年4月3日）
数据来源：Wind、鑫元基金，最大、最小、平均值区间均为2016至今
上周中债国债收益率走势分化，中债国开收益率长端和短端均下行。其中，中债国债1年期收益率持平于1.7225，3年期上行1.13BP至2.0428，5年期下行0.77BP至2.1897，10年期下行0.64BP至2.2837。
各期限高等级票据信用利差普遍收窄。中债1年期AAA级中短期票据信用利差收窄1.17BP，中债2年期AAA级中短期票据信用利差收窄0.63BP；中债3年期AAA级中短期票据信用利差收窄2.04BP。
图13：上周美债各期限收益率涨跌幅（BP）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周美债收益率普遍上行。上周10年期美债收益率上行19BP，10年期国债收益率下行0.64BP，中美利差倒挂程度加深。全周来看，1年期美债收益率上行2BP，3年期美债收益率上行14BP，10年期美债收益率上行19BP。
图14：10年期和2年期美债收益率走势
数据来源：Wind、鑫元基金
（四）外汇市场
上周美元指数下行，在岸人民币汇率贬值，离岸人民币升值。上周美元指数下降0.20%，在岸人民币汇率有所贬值，中间价基本持平，即期汇率贬值0.17%，离岸人民币汇率升值0.14%。
表4：上周美元及人民币汇率升贬值
数据来源：Wind、鑫元基金
注：外汇汇率数据为前周和上周最后一个交易日收盘价，涨跌幅反映当周变动幅度
四、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
宏观方面，清明假期旅游出行量升价涨；一季度央行货币政策例会强调逆周期调节；美国3月非农就业续超预期；黄金现货价格再创历史新高。经文旅部数据中心测算，清明假期3天全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%；国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%，清明假期旅游出行量升价涨，国内居民消费能力和消费意愿持续改善。一季度央行货币政策例会召开，会议删除“跨周期调节”表述，单独突出“逆周期调节”，预示货币政策将继续发力，降准降息可期。美国3月重磅非农数据公布，新增非农就业续超预期，显示美国劳动市场韧性较强，美联储多位官员表态偏鹰，为今年降息蒙上更多不确定性。再通涨交易、全球央行增持黄金、投机性需求等多重因素推动下，黄金价格持续上行，COMEX黄金期货收涨1.76%，报2349.1美元/盎司，周涨4.95%，再创历史新高。
（二）债券市场展望和策略
PMI表现较好，回升幅度超季节性，可能是春节后复工复产的影响在3月集中释放。其中建筑业PMI小幅抬升但斜率不强，地产仍处于筑底阶段，需持续关注新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新等政策的影响。央行一季度货政例会召开，会议认为要保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配；推动企业融资和居民信贷成本稳中有降；同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。预计未来存贷款利率仍有下调空间，同时长债利率的快速下行也引起了央行的重视，预计收益率将恢复区间震荡态势。海外方面，美国非农数据大超预期，劳动力市场供需仍较为紧张，经济增速仍有韧性，美联储降息的路径将继续对国内的宽货币政策形成掣肘。策略方面，预计债市大概率保持区间震荡偏强走势，建议利率债账户保持中性久期，在资金利率未打开下行空间前适当控制杠杆，关注长债活跃券的交易机会。信用债方面，建议以票息策略为主，继续挖掘短期性价比较高的资产，可选取优质主体适当拉长久期。
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