一手好牌打得稀烂

$晨鸣纸业(SZ000488)$$晨鸣B(SZ200488)$$太阳纸业(SZ002078)$

入市以来买的第一支股票就是晨鸣纸业，那时候对晨鸣纸业也不是很了解，只是根据账面的东西随便看看。但之后对造纸业一直有些关注，发现晨鸣纸业真是把一把好牌打得稀烂。

晨鸣纸业的一手好牌：（工号首发）

1、上市早，本可以便利融资；

2、扩张早，早早的布局了全国几个主要造纸基地，占住了指标和市场份额，早些年产能；

3、上游布局早，率先实行纸浆一体化的战略；

相较于其他造纸企业，晨鸣纸业各方面都占据了先机。但就在优势在我的情况下，节节败退。来看看晨鸣的主要骚操作：

1、13年左右产能扩张太激进，而且采用的是高利率债券融资，导致负债高企，后面不符合增发融资的规定了，自己把自己股权再融资的路堵死了；

2、16年左右发行高息永续债和优先股，优先股交易可能还存在抽屉协议，因为在后几年负债高企的情况下还给高额分红；

3、最骚的是这个，17年左右投入百亿进入融资租赁业务：公司本身就债务高企，融资利率还高，却投入巨资开展融资租赁业务，啥业务能这么赚钱覆盖自身的高融资成本呢？这部分业务如预期的暴雷了，至今还没有爆完，根据23年半年报：晨鸣租赁部分应收融资租赁款出现逾期，其中逾期本金17.81亿元，已计提拨备6.89亿元，拨备覆盖率 38.69%。一年内到期的长期应收款 3,736,417,788.05 元（上年金额 3,920,915,510.01 元）应为收融资租赁款。

一系列骚操作下来，晨鸣的财务状况越发紧张，一直处于没有腾挪空间的状况，以至于这两年出卖优质资产来续命，同时提高已发行的债券利率来避免回售。晨鸣长期被沉重的财务负担压得闯不过气，董事长和财务总监就应该拉出去枪毙三回。

上面这些还只是公开的主要的操作，晨鸣还有与主业无关的庞大资产，这些资产的来龙去脉研究难度太大，藏有什么猫腻外人不得而知。

反观竞争对手太阳纸业，通过部分增发融资、可转债融资和经营性的现金流稳步扩产，聚焦主业，精益管理，现在已对晨鸣形成了压倒性优势。优秀的管理层对公司的重要性不言而喻，糟糕的管理层能把一手好牌打得稀烂。