近期转债情绪边际改善，但是改善时间相对较短，且集中在部分券种。需求端，转债仍受长线资金青睐。考虑到当前处于基本面主导行情的4月份，关注一季度业绩占优，更可能超预期的转债标的。关注转债市场情绪修复的持续性，建议投资者继续哑铃策略进行配置，同时进行组合适当的优化。
春节后市场普遍反弹，但是转债市场反弹幅度远不及权益市场，转债整体呈现为估值收缩的现象。而过去一周转债市场成交热度有所改善，转债市场出现了哪些变化？
第一，转债春节后的反弹弱于正股，从结构上看，正股小市值和低评级的转债跟涨能力相对更弱。3月以来，市值小于100亿元的正股上涨约6%，转债仅有约1%的涨幅。投资者对信用风险的担忧可能是正股小市值转债跟涨能力弱的原因之一。3月以来，信用评级在AA-以下的转债涨幅约为2%，而对应的正股涨幅接近8%。
第二，转债走势相对疲软，反映到估值中体现为转债整体呈现为估值收缩的现象。截止到4月3日，百元溢价率为24.1%，处于2018年以来的54%，较3月1日小幅下降。全市场余额加权转股溢价率为58.8%，处在2018年以来的98%分位数，较3月1日小幅上升。造成差异的原因是百元溢价率更加贴近股性转债估值，而余额加权溢价率主要被债性转债影响。
第三，近期转债情绪边际改善，但是改善时间相对较短，且集中在部分券种。转债全市场换手率以及剔除当周换手率在300%以上个券的全市场换手率在过去2周同步提升。但是两者之间的差额过去5周时间持续走扩，叠加成交量前10的转债成交占比仍然约为35%，过去3年分位数为55.5%。说明转债市场的成交集中在部分个券，情绪改善有结构性现象。
第四，3月交易所披露的持有人数据中，长线资金对转债的配置力度仍在。当前纯债收益率处于相对低位，债性转债作为转债市场的主流品种，对长线资金的配置价值仍在。3月上交所，保险机构持有可转债面值为419.07亿元，环比增加12%。社保基金持有可转债面值79.3亿元，较上月增长1.3%。信托机构持有可转债面值65.89亿元，较上月增长26.1%。深交所方面，保险机构、社保基金、信托机构降幅低于总体。
第五，转债市场的持续修复需要转债的赚钱效应进一步增强。投资者对转债信心的积累或需要权益慢牛行情。2018年以来，4月份主导行情的关键因素是基本面数据。将一季报披露的归母净利润增速分为5组，第1组为归母净利润增速处于前20%水平的转债标的。基本面数据越强劲的第1组，对应的组别正股在4月收益表现越好。同样的，正股基本面数据越强劲的2018、2020、2021、2023年归母净利润增速处于前20%水平的转债平均涨跌幅最高。
展望后市，考虑到当前处于基本面主导行情的4月份，关注一季度业绩占优，更可能超预期的转债标的。关注转债市场情绪修复的持续性，建议投资者继续哑铃策略进行配置，同时进行组合适当的优化。具体来看，首先，对于高股息、高YTM等高质量标的，建议投资者可考虑选择正股，从而应对大盘转债余额下降的现状；其次，对于高弹性标的，继续建议固收+组合可选择转债，相对正股而言，转债本身具有较高的保护性，可以很好的应对正股的波动性；最后，考虑到纯债收益率处在低位，推荐关注高YTM转债。
风险提示
经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。
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文章来源：浙商证券
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