4月7日晚间，方大特钢（600507.SH）发布公告称，作为 “方大特钢QDII信托投资项目202201期“信托项目最主要的底层资产，阳光保险（06963.HK）H股股票价格波动引致了该信托产品亏损严重。或受此消息影响，截至4月8日港股收盘，阳光保险股价单日重挫8.94%。
2024年第一季度，阳光保险H股股票价格大幅度下跌，其间累计下跌近40%，引致了方大特钢信托投资产品净值由2023年12月31日的3.14亿元人民币下降到2024年3月31日的1.95亿元人民币，变动金额为-1.20亿元人民币（未经审计），净值变动金额（绝对值）占公司2023年归属于上市公司股东的净利润的比例为17.37%，同时预计将对方大特钢2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润产生较大影响。
根据方大特钢公告，2022年11月，方大特钢与中信信托签署信托合同并向信托账户汇款4.3亿元人民币。根据信托合同约定，除全部信托资金的1%用于认购委托人应缴纳的信托业保障基金及预留信托运营资金外，其余资金用于认购阳光保险发行的H股股票。该信托获配阳光保险发行的H股股票7,872.20万股，获配价格为每股H股5.83港元，总额为4.59亿港元，阳光保险H股股票于2022年12月9日上市交易。
方大特钢于2023年9月宣布赎回其信托投资中的1,100万份份额，回收资金803.11万元，使得所持信托份额从4.3亿份降至4.19亿份。此前，阳光保险在2023年7月28日分配了2022年度的股息，每股0.18元人民币，推测方大特钢去年赎回所得金额即为股息。2024年7月16日的派息日，阳光保险将继续按每股0.18元人民币分配股息，预计方大特钢将再次获得相应收益。然而，自阳光保险上市以来，方大特钢通过信托计划持有的股份累计亏损约2.4亿元，亏损幅度达到55.8%，阳光保险派息金额相较于本金损失，不啻于杯水车薪。
H股“全流通”，减持压力倍增
对此，方大特钢表示，阳光保险2024年第一季度股价的较大波动预计主要受内资股转换为H股流通的影响，同时阳光保险H股上市以来现金分红情况稳定且现金分红比例较高，具有较高的长期投资价值。截至本公告披露日，方大特钢暂无对该信托采取处置措施的计划。
根据阳光保险信披文件，阳光保险董事会、股东大会已分别于2023年3月16日、2023年4月6日审议批准，拟将公司合计不低于6亿股，并不超过30亿股境内未上市股份转换为公司H股，当年11月14日公告H股“全流通”完成中国证监会备案工作。参与阳光保险本次H股“全流通”股东共计16家，转换为H股的内资股数量23.29亿股对应该公司股份总数的20.25%。
中金公司研报曾分析，H股“全流通”后，预期将对港股市场产生积极效应，通过增加流通股份，有助于扩大市场规模并提升交易活跃度，从而提高整体市场流动性。同时，H股全流通之后公司不同股东的权利才真正地一致，有利于改善公司治理结构，有利于公司进行资本运作、股权激励等强化股东回报的措施。不过，H股未流通股份在全流通后，可能会增加一定的股份减持压力，但考虑到全流通推进及股东的实际减持可能是逐步的、缓慢的，中长期对股价的影响较小。
转换及上市完成前后，阳光保险股份总数不变，均为115.01亿股。转换H股已于2024年1月15日在香港联交所主板上市，阳光保险内资股占比将从90%降至69.75%，H股占比将从10%提升至30.25%。但H股全流通之后，显而易见的对阳光保险股价带来了极大的压力，2024年一季度累计下跌近40%。
利润下滑，令股价雪上加霜
在业绩方面，2023年，阳光保险总保费收入1,189.1亿元，同比增长9.3%；实现保险服务收入599.0亿元，同比增长7.5%；归属于母公司股东的净利润37.4亿元，同比下降16.8%；内含价值为1,040.6亿元，可比口径较上年末增长6.4%。同时，阳光保险拟派发2023年度末期股息每股人民币0.18元（含税）。
通常，上市公司通过丰厚的分红来吸引长期投资者，这一策略在资本市场上颇为常见。然而，当分红的数额与本金的大幅亏损相比显得杯水车薪时，其吸引力便大打折扣。面对方大特钢显著的亏损状况，不可避免地会对阳光保险在投资者眼中的吸引力造成阴影，投资者可能会因此对阳光保险的投资价值持保留态度。
在保险行业，估值逻辑的关键在于公司的业务增长、盈利能力以及高水平分红的可持续性。随着市场环境的变化和监管政策的调整，保险行业的估值逻辑也在发生一些变化。例如，科技进步和人口老龄化趋势推动了保险公司向数字化转型和健康养老领域的拓展，这些因素也逐步成为评估其价值的关键因素。此外，保险公司的风险管理能力和资产负债匹配，特别是在房地产等领域的风险敞口管理问题，也越来越收到投资者关注。
H股“全流通”政策的实施在短期内增加阳光保险的股份供应，从而对股价产生压力。同时，公司净利润的下滑、寿险新业务增长乏力也可能在短期加剧了股价的下跌。然而，从长期来看，阳光保险是否能够通过改善经营状况，重塑估值逻辑以此来提升股价，还有待市场的进一步验证。
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