五洲特纸大涨。年报点评：4Q业绩现金流均亮眼,看好1H24延续修复趋势【中金基础

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五洲特纸大涨。年报点评：4Q业绩现金流均亮眼,看好1H24延续修复趋势【中金基础材料】

公司公布2023年业绩：实现营业收入65.2亿元，同比+9%；归母净利润2.7亿元，同比+33%，扣非净利润为2.5亿元，同比+54%。其中4Q23营业收入18.5亿元，归母净利润1.7亿元，符合我们及市场预期。

点评：

1）食品卡爬坡+新投产能贡献量增，食品卡价格跌幅明显：2023年全年公司销量105.6万吨，同比+9.8%；其中4Q23销量~30万吨。我们估算2023年产品均价~6,180元/吨，同比略跌，其中食品卡价格同比-12%至~5,400元/吨。

2）低价库存浆、及新增自制浆释放成本红利：1H23公司受困于消耗高价原料成本，吨净利底部徘徊，自6月起公司开始使用低价浆，同时公司新增江西基地30万吨化机浆去年年末投入生产，成本优势逐步兑现，我们估算3Q、4Q23吨净利环比增~300元、~200元。

3）收购并表贡献增量：公司2023年非经收益为0.21亿元，其中收购五洲特纸（龙游）负商誉为0.18亿元，“五洲（龙游）”于2023年9月正式纳入上市公司合并范围，公司公告显示其全年实现收入0.92亿元，净利润0.07亿元，净利率为8%。

4）其他：2023年公司经营活动现金流净额为10.8亿元，主要系收回承兑汇票和保函保证金，收回定期存款所致；全年资产负债率68%，同比+2ppt；资本开支为15.7亿元，公司公告湖北基地拟投资本开支在百亿元，我们判断未来两年现金流及负债仍有压力。

看好1H24盈利延续修复趋势。在欧洲需求略修复+供给端扰动持续发酵下，春节后浆价超预期提涨，在此背景下各纸种开启普涨，我们预期此轮提价部分落地。由于1H24公司库存浆成本偏低，而纸价正稳步推涨，我们预期公司1H24吨净利延续修复趋势。公司去年年末新投化机浆逐步贡献增量，江西50万吨食品卡+30万吨文化纸受益原料自给，核心品类成本优势有望进一步夯实；在中长期纸浆优质供给稀缺背景下，纸浆自给的战略重要性凸显。

2024年加速湖北基地规模化扩建。2023年公司新增2.2万吨转移印花纸、30万吨化机浆、1.8万吨描图纸、并通过收购新增3.5万吨工业衬纸，产品矩阵渐趋多元，至2023年末公司拥有原纸产能142万吨、纸浆产能30万吨；公司预计1H24开机试产湖北一期项目，并预计2024年末有望实现200万吨以上原纸产能，我们认为湖北基地落地后，公司有望实现三基地协同，驱动中期量、利再上新台阶。