个股探照灯 （二）解读四川双马
三成财经2024-04-09 16:28
提示：以下研究属个人观点，不构成投资建议，据此操作，风险自负！
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从管理层的自我革命解读四川双马的成长前景
四川双马，1999年7月上市，发行价格4.5元，募集资金2.6亿，用于水泥产业的收购与技术改造设备更新。总股本7.634亿，总市值120.4亿。
2003年出现首亏，2006年公司未完成股改被冠S川双马，2007年进行股权分置改革，恢复四川双马。因股权分置改革未了悬案，叠加“改革牛”效应，股票出现了一波大幅度炒作，从05年7月低点2元附近炒到07年6月的最高到20.39元/股。因连续多年亏损，2008年4月被风险警示戴上*ST帽子，2008年、2009、2010年连续扭亏，撤销ST处理，恢复四川双马。2010年年报显示：归母净利润2.41亿，每股收益0.39元。
几年的风险警示，管理层决心走革故鼎新、奋发图强之路
2011年跨入资本运作之路，以7.61元的价格向拉法基（中国）定向增发2.93亿股，募集资金22.56亿，收购拉法基都江堰公司50%股权，完成企业重组，截止与2011年预案完成，拉法基（中国）通过其全资子公司拉法基瑞安（四川）投资有限公司间接持有四川双马56.81%股权。2012年通过产权交易的方式，以1921万获得双马宜宾水泥6.67%的股权，并在2014年12月，通过债转股的方式，对双马宜宾2亿债券权转作股本增资。2013年11月以1.35亿出售双马电力59.62%的股权，2015年1月，以现金方式收购拉法基（瑞安）持有的遵义三岔拉法基（瑞安）有限公司100%股权，2016年4月，公司分别对双马宜宾1.5亿债权以债转股方式增资，对遵义三岔拉法基（瑞安）公司进行1亿元现金增资。
尽管公司励精图治，聚焦水泥产业，希望通过把握国家基本建设的重大投入机会做大做强企业主业，奈何受各方因素制约，在经营业绩上事倍功半。
2010年以后，经营利润每况愈下，11年归母利润1.62亿，与2010年同比下降32.5%，12年归母利润0.0850亿，与2010年同比下降96.5%，13年归母利润0.6846亿，与2010年同比下降71.3%，14年归母利润1.037亿，与2010年同比下降57%，15年发生巨大亏损，归母利润-1.137亿，与上年同比下降209.7%。
由于市场和资源等诸多因素的影响，企图通过主业扩张做大做强水泥产业，赢得市场地位的愿望不能实现。穷则思变，管理层不忘初心，开始谋划对公司进行彻底改造。
2016年12月，在四川江油注册成立一家全资科技子公司，注册资金800万；2017年4月，又在成都高新区注册成立“成都和谐双马科技有限公司”，注册资本为人民币1000万元，经营范围为：股权投资、项目投资、投资咨询、对外委托投资等。
2017年5月，又投资设立了一级子公司西藏锦兴创业投资管理有限公司和二级子公司西藏锦仁创业投资管理有限公司。2017年7月，和谐双马出资人民币2,320万元，收购标的公司46.4%的股权，其中受让北京奥林匹克经济技术开发公司国有股权15%，对价人民币600万元，受让北京越野足球俱乐部有限公司、湖南祥尔生物工程有限公司、体育之窗文化股份有限公司、海门市吉瑞家家纺有限公司和郝海东各2%的股权，共10%的股权，对价人民币400万元，受让体育之窗文化股份有限公司剩余的8%股权，对价人民币320万元。对目标公司按照人民币4,000万元的估值增资人民币1,000万元。
至此，一场资本运作的大棋局拉开序幕
2017年7月，公司一级子公司西藏锦兴创业投资管理有限公司和公司二级子公司西藏锦仁创业投资管理有限公司，联合河南省现代服务业产业投资基金有限公司，中原豫资投资控股集团有限公司，在河南省郑州市投资设立了合伙企业——河南省和谐锦豫产业投资基金，简称“和谐锦豫”。同日，西藏锦仁、西藏锦兴、现代服务、中原豫资与公司关联法人西藏昱驰创业投资管理有限公司及关联企业宁波梅山保税港区昱驰股权投资合伙企业签署《合伙协议》。
2017年8月17日，西藏锦旭与西藏锦凌又签署了《义乌和谐锦弘股权投资合伙企业协议》，同日，西藏锦凌、西藏锦旭、义乌市金融控股有限公司与公司关联法人义乌睿腾投资管理有限公司及关联企业宁波梅山保税港区睿腾股权投资合伙企业再签署《义乌和谐锦弘股权投资有限合伙协议》，西藏锦凌、西藏锦旭、金融控股、义乌睿腾和宁波睿腾拟共同向和谐锦弘进行现金出资。
2018年开局，公司高层再接再厉，于1月12日审议通过了《关于对和谐锦城投资管理(成都)有限公司增资的议案》，公司一级子公司成都和谐双马科技有限公司以现金的形式对其下属的全资子公司和谐锦城投资管理(成都)有限公司进行增资，增资金额为4400万人民币。在实施增资后，和谐锦城投资管理(成都)有限公司的注册资本将由原1000万元人民币增至5400万元人民币。
2018年3月开始，四川双马启动剥离水泥资产，陆续出售都江堰拉法基、江油拉豪等企业100%股权，同时接受北京和谐腾飞等投资公司加入有限合伙人，加快企业向私募股权投资方向的转型步伐。
2019年，归母净利润7.287亿。2020年，公司归母净利润8.888亿。2021年，公司归母净利润9.887亿。2022年公司归母利润8.255亿。四年保持稳定增长。截止2022年底传统水泥建材业务占全部营收的78%，利润构成仅占46%，私募股权业务占营收22%，利润构成占54%。
2023年以来，公司继续保持高水平资本运作节奏，以自有资金受让宁波睿腾对义乌和谐锦弘股权投资合伙企业人民币2亿元的出资额。同时以自有或自筹资金作为有限合伙人向和谐绿色产业基金出资7.75亿元，二级全资子公司西藏锦凌创业投资管理有限公司以自有或自筹资金向和谐绿色产业基金出资1.05亿元。
公司全资子公司西藏锦兴创业投资管理有限公司参与投资无锡佰奥基股权投资合伙企业，从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。西藏锦兴作为有限合伙人以自有或自筹资金向佰奥基私募基金出资1亿元。2023年11月，为增强四川和谐双马股份有限公司之全资子公司西藏锦兴企业管理有限公司、西藏锦旭企业管理有限公司的资金实力并优化其资本结构，增强其综合竞争力，将对西藏锦兴提供的15.62亿元人民币借款转为西藏锦兴的注册资本、对西藏锦旭提供的14.78亿元人民币借款转为西藏锦旭的注册资本。2024年1月接纳台州广易管理咨询合伙企业作为有限合伙人加入和谐绿色产业基金......
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