根据答案找原因的文章，分析为什么迈瑞医疗选择溢价收购惠泰医疗，同时预测迈瑞医疗的下一个并购方向，实际上到目前为止，电生理行业也仅有两家公司上市，均在科创板，其中惠泰医疗2020年1月上市，微电生理2022年8月上市。
这两家公司都顶着各种光环，惠泰医疗是国产电生理老大及第一股，而微电生理是目前唯一一家以第五套标准上市的医疗器械公司。
一、年报阅读笔记
先看看惠泰医疗的2023年度经营情况吧。公司早在2024年1月24日发布了2023年度业绩预告，随后在3月24日披露了年度报告。
（一）2023年经营信息
2023年，惠泰医疗营业收入16.50亿元，同比增长35.71%；扣非归母净利润4.68亿元，同比增长45.54%；年度经营活动净现金流6.89亿元，同比大幅增长87.52%。
2023年，公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，境外收入同比增长72.62%，中东非洲、独联体区域同比增长超100%，其他区域实现平稳增长。
区分产品来看，首先是电生理领域，2023年公司在国内新开发医院300余家，覆盖医院超过1,100家，同时国内电生理业务如期升级至三维手术。公司在超过800家医院完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年度增长超过200%。
2023年，公司血管介入类产品的渗透率进一步提升，产品入院家数较去年底增长超600家，整体覆盖医院数3,600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。
公司于2019年正式推出外周血管介入产品，2023年外周介入领域的知名度得到了进一步提升，多个产品处于注册进程中，进一步丰富外周介入产品线。特别是肿瘤介入治疗，公司获得国产首个造影球囊，后期有望得到普及和推广。
以上内容是公司年报关于营业收入的亮点，除了各业务板块收入增长之外，公司保持了较高的研发投入，2023年研发费用2.38亿元，同比增长36.05%，并且近三年的研发投入占营业收入的比重均超过了14%。
最后，公司计划现金分红及转增股本，每10股派发人民币现金红利20.00元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4.5股。
总之，这是一份漂亮的年度经营成绩单，公司连续三年保持了很高的业绩增长幅度。
（二）估值情况
截至2024年3月末，惠泰医疗股价428.09元，市值286.23亿元，对应的市盈率为53.61倍，这个市盈率其实不算低。
根据Wind统计，年报披露后7家券商对公司盈利预测的平均值，惠泰医疗2024-2026年的归母净利润分别为7.02亿元、9.42亿元和12.43亿元，这个增长幅度差不多每年保持30%多一点，对应的PE分别是40倍、30倍和23倍。
如果保持以上券商研报预测的成长性，那么公司2026年的净利润差不多是2023年的2.5倍还多，未来三年不止一倍的空间，但真的能实现吗？
结合迈瑞医疗的收购，我们换句话说，为什么迈瑞医疗看好公司的长远未来，三年后公司业绩是否能如期增长，迈瑞医疗的并购和加持能否为公司未来三年的业绩提供些许保障？
二、并购原因分析
复杂的交易流程就不说了，公开信息都可查询到。2024年1月28日，惠泰医疗公告控制权将发生变更时的股价为360.53元/股，迈瑞医疗此次收购的溢价达到了30.67%。
回顾交易，在双方签署股份转让协议之时，迈瑞医疗已经大致知道公司2023年的经营业绩，按照该业绩计算，收购的估值大概在50倍以上，属实不便宜。
为什么迈瑞医疗愿意花这么高的溢价来控制惠泰医疗，观澜在这里做个简单的分析。
（一）迈瑞医疗的并购战略及思路
众所周知，迈瑞医疗是A股市值最高的医药企业，力压国内众多医药企业成为医药行业市值一哥，其细分领域是医疗器械，市值排在其后的分别是恒瑞医药和药明康德。
迈瑞医疗的业务主要包括生命信息与支持、体外诊断以及医学影像，拥有国内同行业中最全的产品线，2022年三块业务的体量分别在130+亿元、100+亿元和60+亿元，营业收入合计超过300亿元。
纵观全球医疗器械公司的发展，并购在其中的作用非常明显。无论是美敦力、波士顿科学，还是BD、强生，历史上都发生过大型并购，进而实现跨越式发展。
回到迈瑞医疗，公司2022年报发展战略部分提到，“公司深谙医疗器械行业的发展逻辑，紧抓技术创新和并购整合两条路径，国内外均衡布局，力争在未来成为世界级领先的医疗器械企业”。
从上图可以看出，迈瑞医疗自2008年以来，坚定执行并购战略，已经在IVD、医学影像、内窥镜领域进行了多次并购。
公司在2022年报的未来发展目标部分提到，“公司主要通过自主研发、并辅以并购整合，不断丰富三大业务领域的产品组合，持续拓展迈瑞的能力边界，可及市场空间不断扩容”。
通过“自主发展”和“并购整合”的主辅结合战略，表明公司一直在积极寻找并购业务机会，探索持续的增长空间了，所以并购惠泰医疗并没有太多的违和感。
在已知迈瑞医疗不断寻求并购机会的前提下，我们只需要预判迈瑞医疗并购的大领域，究竟是医疗设备还是耗材，或者IVD了。
（二）电生理的空间和惠泰医疗的优势地位
再回到惠泰医疗，其所处的电生理行业恰好符合迈瑞医疗的眼光，为什么这么说，先来看看数据吧。
在我国，医疗器械总体可以分为医疗设备、高值耗材、低值耗材和IVD，2022年各领域占比分别是：医疗设备大约60%，高值耗材15%，其余两个领域各12%。
我们采用排除法，低值耗材例如注射器、口罩、医用手套等，与迈瑞医疗的业务不太匹配；迈瑞医疗本身在IVD领域已经做得很好了，具有技术基础；还有医疗设备，公司的生命信息与支持业务做得也非常好。
综上，只有高值耗材是可以拓展的领域，其他领域可能也会有并购，但不会有大额的并购，咱们只需要关注高值耗材的细分领域即可。
从上述的细分领域可以看出，心脑血管领域在高值耗材中具有很重要的地位，不用数据也能证明。我国面临老龄化社会，未来谁都不可避免遇到心血管类的问题。虽然其他几个领域也不错，但相对独立，与迈瑞医疗的协同效应一般。
回到心脏电生理领域，根据锦江电子招股说明书，2021年中国心脏电生理器械市场规模达到65.80亿元，2025年预计将增至157.26亿元。大几百亿级别的市场，说明是个很大的市场，能够出现多个上市公司，并且会有百亿市值的公司。
电生理市场格局比较清晰，以销售收入计算，2020年中国电生理器械市场的前三名均为进口厂商，其中强生占据主导地位，市场占比为58.8%，排名第一；其次是雅培和美敦力，分别占比21.4%和6.7%，三者合计市场份额超过85%。
惠泰医疗是仅次于三大外资品牌的本土企业，在2020年具有3%左右的市场份额，虽然本土企业还没有很大的市场份额，但国产替代的趋势是不可逆的，只要突破就意味着大份额的市场，迈瑞也是看中了惠泰医疗的市场地位及上升趋势。
另外还有一点比较重要，电生理的设备及耗材，是个复杂的医疗设备及器械组合，涉及硬件、软件、图像等技术，比起眼科的耗材、骨科和口腔的材料、其他纯硬件的吻合器等医疗设备，更能与迈瑞医疗的生命信息与支持、医学影像等板块有机衔接起来，这点是我认为很重要的点，从迈瑞医疗历史上并购的标的细分领域可以看出来。
（三）交易的协同与双赢赋能
根据惠泰医疗的公告，目前电生理行业外资厂商市场占有率达到90%，冠脉通路市场和外周血管介入市场的外资厂商市场占有率分别达到60%以上。言外之意，公司虽然很努力了，但外资厂商实在是太强了。
拥抱迈瑞医疗之后，公司能够得到很多的协同助力，首先是研发加持，在三维标测系统、射频消融仪等薄弱领域能够得到显著补强，迈瑞医疗的超声、心电监护设备的优势可以赋能惠泰医疗的电生理和血管介入业务；其次是海外市场，能够借助迈瑞医疗强大的海外渠道和市场开拓经验。
此外惠泰医疗和迈瑞医疗能够发生化学反应，迈瑞医疗的算法、图像处理及工程化经验可以帮助惠泰医疗提升产品性能，但惠泰医疗在耗材方面的优势也能帮助迈瑞医疗，进而实现设备+耗材的双向互补。
根据迈瑞医疗的公告，公司坚定看好电生理等心血管市场，该市场是仅次于体外诊断的第二大医疗器械市场，同时看好惠泰医疗在电生理领域的龙头地位，拥有国内领先的技术、供应链和生产工艺。
通过本次交易，迈瑞医疗将进入心血管领域相关赛道，将充分利用全球市场营销资源覆盖优势，推动电生理及相关耗材的业务发展，提升惠泰医疗的全球化布局。迈瑞医疗还将横向拓展其它耗材领域，完善产品矩阵，进一步构建和丰富耗材型业务，提升公司整体竞争力。
由此可见，双方一拍即合，在商言商，只有相互能提供的利益是最重要的，余下的因素都是次要的。二代不愿接班可能是个考虑的因素，但前提是要公司足够优秀且对方看得上。
四、预测迈瑞医疗的下一个并购方向
前面扯了那么多，无非是根据结果找答案，搜集很多信息并梳理形成逻辑性文字，接下来则是前瞻的预测，或者是瞎说也罢。
个人觉得，未来迈瑞医疗如果有大的并购，可能会在微创医疗领域，包括神经介入、内镜诊疗等介入治疗领域，等待时间验证吧。
原因还是上面的分析思路，这两个领域的市场空间足够大，竞争格局也是以外资品牌为主导，同时与迈瑞医疗自身业务板块协同的可能性很大。
但公司刚刚收购惠泰医疗的控制权，估计短期内不会再有这么大的并购交易了，拉长时间再看吧。
如有疏漏与不周，敬请留言指正！
$惠泰医疗(SH688617)$是$科创100指数ETF(SH588030)$的第一大权重股，也是生电理第一股。长期看趋势值得期待！
而科创100指数ETF（588030）重点布局医药生物、电子、新能源三大成长板块，并且对于计算机、机械设备、国防军工等板块布局良好。其中也包括文章中提到了电动车新势力九号公司！无论是从基本面上还是政策上来看，科创100指数的反转趋势都非常明显，后市表现也值得期待。
BY：药企IPO观澜
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