市场回顾：权益V型走势，金融周期股领涨，转债市场相对抗跌
2024年A股并未如期迎来“开门红”，Q1整体上演V型行情：1月市场深度回调；2月汇金增持等利好释放，市场快速触底反弹；3月经济数据向好，但动能偏弱，市场缓慢修复、震荡。分风格看，金融股明显跑赢市场，成长类、消费类小盘股高波动、领跌。
Q1股熊债牛环境下，转债整体呈现一定抗跌性。其中，开年的普跌行情中，转债价格与估值跌至历史低位，高YTM转债策略引关注；大盘、高等级转债更抗跌，在Q1成功实现“逆袭”。个券层面看，泛科技类转债表现出高弹性，高价强赎、信用风险持续扰动市场。
供需格局方面：转债发行遇冷，新券热度下降，定价趋于合理；到期及强赎多、新增预案少，转债供给压缩已成2024年不争事实。需求端，公募基金、原股东等被动减仓转债，保险、券商资管逆势增持，为转债估值提供一定支撑。
后市展望：经济延续修复态势，权益市场随基本面回归成主旋律
权益与经济基本面方面，1-2月消费、制造业投资、出口等经济数据多好于预期，宏观经济基本面延续修复趋势，对权益市场形成一定支撑。需求改善叠加商品及服务价格修复，中观层面企业盈利或触底回升，权益市场有望随基本面逐步回归的趋势正在被陆续验证。此外，2月北向资金重新净流入，有望继续贡献增量资金，与基本面形成共振。因此，我们认为可对2024年后市多一份乐观。
估值层面，当前A股市场和转债对应正股估值均已调整至历史相对低点，具备较高的性价比；转债市场估值也已压缩至历史中枢水平。展望后市，正股弹性、债市流动性宽松环境、转债供给减少对转债估值形成有力支撑，短期内转债估值或面临“下有底上有顶”的情况，其中偏股型转债估值更具性价比；多数行业的纯债债底支撑坚挺，转股价值有较大修复空间。
转债策略：低价策略贯穿全局，高股息+出口优势+新质生产力
首先，重申我们在2024年度转债策略中提及的几个宏观选券策略：
第一，低价配置思路有望持续适用。关注业绩及景气度或有边际改善的航运物流、工程机械、风光储、稀土及电解铝等周期、资源方向。
第二，高股息资产具备持续关注价值。除银行外，水电燃等公用事业、铁路港口等基础设施类行业、煤炭钢铁石化等资源类行业及大型国央企板块等有较多可选择标的。
第三，全球制造业回暖，出口链有望成为2024年高景气方向。2023年以来，我国对俄罗斯、非洲、拉美等地区的出口增速亮眼，对美出口回升。可结合地区和行业景气度变化，关注磁材金属、消费电子、化工、家电ODM等板块。
此外，经济高质量发展转型时期，新质生产力、硬科技成长赛道有望成为市场主旋律。近期大规模设备更新、低空经济等政策密集出台，关注AI及算力基础设施、存储芯片、半导体装备、人形机器人、航空装备、卫星互联网等板块的优质转债标的，把握主题投资行情。此外，AI终端设备产业化提速催化及MR、汽车电子、风光储等新应用领域拓展新增长空间，消费电子有望迎来周期复苏，持续关注TMT板块的结构性投资机会。
风险提示：1）宏观经济增长不及预期；2）权益市场波动加剧。
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文章来源：民生证券
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