CN崛起

上周五炸裂的就业数据之后，市场的交易表现让大部分交易者都很吃惊。通胀（资源品），利率（美债），经济（美股美元）继续上行；

原来结构中的跷跷板资产（美元+黄金）/(美债+美股），在周五全部同向奔赴新高。

和我们宏观研究员聊了一下，结论就是每类资产，自己演绎自己的，交易逻辑抢跑严重。

今天这篇笔记讨论：1）短周期面临全面打掉今年降息预期；2）不可能的三角能持续么（通胀，利率，经济）；3）中美跷跷板开始演绎（中美反转的开始）

1）短周期面临全面打掉今年降息预期

我在之前提及过老美降息的预期。当时和市场沟通下来，至少三家大型机构判断/隐约觉得：Fed会不停吹风要降，但是很可能2024整年一毛都不降。现在看来，真的是神准。当时推演的底层逻辑是，老美的经济数据不需要降息，也能开启新一轮的补库周期。一个月过去了，有点基础假设和当时不太一样，是除了老美强劲的经济数据以外，资源品迎来了全面牛市。现实的弱，和预期的强。让资源品全面迎来了牛市。

那现在这个情景就很有意思了，经济数据的好+资源品价格的强+降息预期的打掉（10年美债重回4.4-4.6高点）

a: 黄金：避险，央行加持，对美元的信心缺失。（演绎长期脱钩美元的逻辑）

b:资源品（煤铜铝）：如果短期降息预期全部打掉，那预期的强可能要打掉一点。唯独老美在一毛不降的情景下，经济还能持续腾飞

c: 油：主要受中东局势影响导致供需错配，和货币政策无关。这里面还有个阴谋论，trump的金主爸爸很多来自原油商。so...捣捣乱太正常了

d: 美股：直接交易美国经济的好，无所畏惧！企业和居民的杠杆水平，是健康的。但是当预期打的太满的时候，叠加美债收益率回到4.6的高点。美股持续创新高，需要顶着4.6， 股票EPS持续创新高。    

e: 美元：感觉欧洲有点绷不住了，所以欧洲大概率会先开始降息。利好美元

2）不可能的三角能持续么（通胀，利率，经济）

现在市场交易的，通胀继续上行，叠加利率high for long，经济还在能这俩前提下，持续腾飞。

2023是因为扩了财政，今年在缩表的情景下，虽然企业和个人的资产负债表是健康的。BUT! 这个不可能三角关系，怎么看都怎么奇怪

所以最后演绎的故事，

A：降息预期全部打掉，资源品价格下来，经济降温，最后完成降息。(可惜 黄金和油，是俩不太可控的捣乱蛋）

B：降息预期打掉，顶着高利率，美国经济数据持续超预期。也就表明，无需降息直接进入补库周期。资源品维持高位，经济活跃度持续超预期，美股持续起飞 （一片繁荣景象）

从risk-reward角度，我只能说， 美股这个位置，向下风险远高于向上风险。要演绎B这个版本，AI应用必须要something happened. 或许，在某些时间段，B的演绎会发生。

但是只能说，那是最后那段泡沫的钱。我又想起来上回我说的，CN现在是说什么都不信，大洋彼岸，是说啥都信。上周我在香港的时候，美股平仓明显。相信大家都看到了风险收益比极具下降这个事儿。

3）中美跷跷板开始演绎（中美反转的开始）

随着美股的风险收益比极具下降，中国的性价比极具凸显。

CN起来的三要素：cpi+pmi+房价；三者里面已经有俩起来了。

房价，也肉眼可见 度过了下滑最猛的那个时间段。只要CN房价能稳住，消费数据能开始企稳，CN就起来了。

大概率，一季报就是中国资产最难的时间段。刚过去的清明假期，人均消费数据已经超过了Covid之前。“我们正在慢慢活过来，要相信CN的韧性”

我相信有人要说，如果美股绷不住，CN能挺住？特别是恒生（这个艰难困苦的市场）

上周我被问了一个问题，如果中美反转，能体现中国弹性的资产是啥？这是个特别好的问题！我思考了一下，最核心还是要 既能反应经济弹性，又能降本增效，还要行业洗牌干净。

a: 互联网，非常符合这个特性。一季报的收入和利润，以及完全体现了弹性+景气度的改善    

b: 食品饮料/顺周期的弹性品种，预期趴在地上那种。maybe 啤酒？物业公司？

c: 其实年后的白酒反弹，我觉得多多少少也有人在抢跑这个逻辑

最后，我来谈谈最近 动作特别多的特斯拉（周五简直了，What a day!)

A:0402的 一季度交付不行，还只反映了欧美的销量不行（丰田的混动，神一般的存在）。CN有多卷，不用赘述了。所以他的基本面，还没反应 中国的卖不动

B: FSD 12.3的版本确实有了很大突破，总里程数超10亿英里，也是算法和人头数极大更迭。BUT! 一个月之后的take rate, 我不看好。

看看智驾在CN的境遇，让消费者真金白银摇银子买，难度不小。特别是电车在US还卖不太动的情景下 （fsd的visibility还不够高）

C: robotaxi 离真的落地还需要更多时间，需要fsd的数据依赖性更高。叠加市场，监管，消费者认知，still long way to go.

D :周五谣传的m2要delay大概率不是空穴来风，或许马斯克也看到了纯卷造车，会被打的很惨。所以连夜，announce robotaxi.

我丝毫不怀疑TSLA 作为一个牛逼公司的存在以及在EV的领头羊地位。但是在这个青黄不接的当下，他很难撑住现在这个估值水平。

总结一下，

A: 所有资产价格都在天上，大概率是不可持续的。美股的risk-reward明显下降

B: 老美的经济要比想的强，通胀要下来没那么简单。降息预期要被全部打掉

C: 中周期上，越晚降息，硬着陆概率越高。（左右为难的Fed, 大概率最后会被通胀绑架）

D: 中美跷跷板开始凸显，互联网是CN的弹性品种