摘要
固收+发展中，转债扮演重要角色。大环境的要求：低利率时代叠加低波动，纯债投资区分度削弱，资产荒多次出现。回撤相对可控且增强收益的产品需求旺盛，“+”的角度看，固收+分为加资产/加策略，加资产中，加股票以及可转债等权益类资产相对较为普遍。
转债参与者以机构为主。机构投资者中基金占比高，年金近年来上升较快，非机构投资者主要是一般法人和自然人。
（1）基金：固收+基金是转债配置的主要力量，22年以来固收+基金发行偏缓且存量明显下滑。
（2）稳健投资机构：参考存量转债23年中报，我们推测社保投资评级要求相对较高，年金对转债投资的评级约束相对基本养老险和社保较少。另外保险投转债要求放松，但需要参考内部评级。
（3）自然人：历史上几次炒作现象发生与自然人投资行为关系较大。
（4）其他机构：比较重要的是理财，主要通过委外方式间接投资于转债，净值化转型后，申赎行为对债市产生了显著影响。
目前市场担忧的问题主要有：
（1）若考虑转债的弹性，选择平衡或偏股型品种，正股业绩或热点尤为重要，资金可能会担心业绩兑现问题，以及热点的持续性，同时目前转债市场成交比较平淡，小规模标的难以买到足够的量，同时新发标的减少，进入存量博弈；
（2）若考虑转债的债性，定价体系与弹性标的相差较多，以往资金对于转债最终转股退出的预期可能会有改变，当前部分转债下修意愿不明朗，不下修使得期权转为深度虚值期权，而转债前几年票息相对较低，YTM主要依靠最后2年票息和到期赎回价，纯债替代持有期限较长，机会成本较高。
今年转债需求怎么看？基金23Q4仓位已到历史高位，后续关注保险等资金外溢需求。目前转债与股票比价看：整体平均价位尚可，更多的特性在于债市偏强之下的抗跌性，如果考虑21年估值系统性抬升以来的情况，目前水平则不算高，尤其是平衡及偏股型；与纯债比价看：考虑久期后，部分债性标的性价比或优于同等类型纯债。公募基金转债持仓整体在历史高位，保险机构资金成本相对固定，长久期高评级的纯债收益率也已经相对较低，且信用债行情比较极致，后续关注随着转债性价比可能改善后，相关资金为满足负债端成本要求而外溢的需求。
风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。
$可转债ETF(SH511380)$ $翔丰转债(SZ123225)$ $锋工转债(SZ123239)$
文章来源：海通国际
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