特变电工：业绩受多晶硅售价下跌拖累，输变电业务增长抢眼

中金公司于4月10日发布的研究报告显示，特变电工2023年业绩不及预期，其中收入达到982.1亿元，同比增长2.3%，但归母净利润为107.0亿元，同比下降32.6%。报告指出，多晶硅售价的显著下跌是导致公司业绩低于预期的主要原因。尽管如此，输变电相关业务却表现出亮眼的增速，成为公司业绩的一大亮点。

报告进一步分析称，2023年公司变压器产品、电线电缆产品以及输变电成套工程的营收均实现了显著增长，分别同比增长32.39%、32.56%及17.69%。这一增长得益于国内外电网投资的景气以及成本管控和部分高毛利项目的推进。特别是，随着国内市场签约的加速以及输变电国际成套项目在手订单的增加，中金公司看好特变电工在该领域的业绩增长。

与此同时，多晶硅板块的营收明显下降，营收为280.5亿元，同比减少18.39%，毛利率大幅下降25.87个百分点，直接影响了公司的整体盈利能力。2023年公司毛利率为26.2%，同比下降11.0个百分点，净利率为10.9%，同比下降5.6个百分点。但值得一提的是，公司经营活动产生的净现金流为258.1亿元，同比增长了18.4%。

鉴于硅料价格持续走低的趋势，中金公司下调了特变电工2024年的净利润预测至86.72亿元，同时发布了2025年的净利润预测为92.35亿元。尽管面临压力，中金维持了对特变电工的“跑赢行业”评级，并下调目标价至18.20元，认为其股价相对于2024年和2025年的市盈率分别仍有25.4%的上行空间。

报告最后提醒潜在风险，包括电网投资不及预期、贸易政策变化以及多晶硅及煤炭价格下跌超预期，建议投资者在参考报告时仔细阅读风险提示和免责声明。