全国社保基金，以稳健著称，业绩出色，是市场上不可忽视的力量。
自成立以来，社保基金年均投资收益率7.66%，累计投资收益高达16575亿元，堪称A股的“定海神针”。
能被社保基金看重的，都是基本面非常好的公司。
比如，中国平安、招商银行这样的头部蓝筹股，还有一些隐形冠军企业，盐津铺子、山东黄金、星宇股份、重庆啤酒等。
这其中，重庆啤酒是社保基金长期持有的公司，公司前十大股东中，有两家社保基金，其中一家还是2023年三季度新进的。而青岛啤酒、贵州茅台一家都没有。
那么，重庆啤酒为何深得社保基金的青睐呢？
重庆啤酒分红极奇的高，社保基金能够每年获得稳定的高分红。
重庆啤酒2021年以来股利支付率都在80%以上，2023年公司净利润13.37亿元，现金分红却高达13.55亿，股利支付率达到101.45%，实属难得。
公司的股利支付率不仅高于青岛啤酒等同行，还超过以高分红著称的招商银行、交通银行等金融公司，以及宝新能源、上海电力、长江电力等公共事业公司。
不仅分红高，重庆啤酒最大的亮点是ROE非常高，成为A股综合盈利能力最强的唯一标杆。
5000多家上市公司中，连续五年ROE大于45%的只有一家，就是重庆啤酒。
从这个角度看，连以高ROE著称的贵州茅台、海天味业、珀莱雅、格力电器都要黯然失色。
虽然，不同行业ROE水平有所不同，但重庆啤酒这样高的ROE，在整个啤酒赛道都是天花板般地存在。毕竟，龙头青岛啤酒ROE不足20%，其他可比公司ROE则更低。
同样是啤酒企业，为什么重庆啤酒的ROE这么高呢？
根据经典的杜邦分析法，ROE是净利率、总资产周转率、权益乘数的乘积，三者分别代表公司的盈利能力、周转能力、用别人的钱赚钱的能力（财务杠杆）。
第一，重庆啤酒净利率行业第一，盈利能力强悍
对比发现，重庆啤酒的赚钱能力明显比其他啤酒企业强很多。
在青岛啤酒净利率只有6.89%的2019年，重庆啤酒早已实现了20.34%的净利率，即便在市场竞争加剧的情况下，公司2021年以来净利率仍然保持在18%左右的高水平。
2023年公司净利率18.3%，比龙头青岛啤酒高5.49个百分点，比燕京啤酒高14个百分点。
重庆啤酒的高净利率，主要来源于极高的毛利率。
国内的啤酒产量早在2013年达到了峰值，此后进入存量竞争阶段，啤酒企业的业绩增长也由销量驱动转向价格驱动。
重庆啤酒与嘉士伯（全球第四大酿酒集团）合作，最早完成高端化转型。
一方面，公司每吨啤酒的价格更高。
2019年以来，重庆啤酒吨价已经超过4000元并持续上升，2022年公司吨价达到4789元，而青岛啤酒、华润啤酒分别是3927元、3231元。
另一方面，公司高毛利率产品营收占比更高。
从营收结构看，2022年重庆啤酒吨价3000元以上的啤酒营收占比69%，而青岛啤酒、燕京啤酒吨价3000元以上的产品营收占比分别只有6%、17.8%。
所以，高端化的成功，使得重庆啤酒在存量市场更有竞争力，毛利率保持在50%的高位，稳居行业第一。
在费用率差别不大的情况下，公司净利率也是同行业。
第二，重庆啤酒善用财务杠杆，权益乘数行业最高
权益乘数=资产/股东权益=1/（1-资产负债率）
权益乘数越大，说明公司的资产中，来自股东投入的钱越少、从外部借的钱越多，财务杠杆越高。
不得不说，重庆啤酒真的把杠杆用到了极致，公司的权益乘数至少比对手高出两倍，2023年公司权益乘数3.39，青岛啤酒、珠江啤酒分别是1.74、1.45！
权益乘数与资产负债率成正比，资产负债率越高，ROE也就越高。
重庆啤酒很擅长借钱经营，资产负债率高于70%，而其他啤酒企业资产负债率最高不超过50%。
可能有人会担心，重庆啤酒资产负债率过高，财务风险太大。
实际上，并非如此。
负债分为有息负债和无息负债。
有息负债包括长短期借款、发行债券等，需要支付利息作为使用资金的代价，若有息负债超过了总资产的六成，说明公司财务风险高，ROE水分大，早点远离比较好。
无息负债则包括预收账款、应付票据和应付账款、其他应付款，这些都是企业无偿占用上下游的钱。
无息负债在总资产中的占比越高，越能说明公司在产业链中有话语权，可以用别人的钱做自己的生意，还不用付利息。
重庆啤酒80%以上的负债都是无息负债，而且，公司无息负债率从2019年的52.76%提升到2023年的61.37%，话语权明显增强。
另外，公司有息负债只有10多亿，不足货币资金的二分之一，有息负债率低于10%，发生财务风险的概率很低。
除了净利率和资产负债率，重庆啤酒的总资产周转率也比较高，一年不止周转1次，其他啤酒企业一年最多周转0.7次。这主要因为公司关闭了十几家落后工厂，整体营运效率得到提升。
简而言之，重庆啤酒极为优秀的ROE，得益于净利率、财务杠杆、总资产周转率的共同驱动。公司在行业中有产品、话语权、营运优势，竞争力更强。
从行业角度看，啤酒行业价格提升带动市场规模持续增长，预计2026年市场规模将达到8734亿元，是宽广而又平坦的成长型赛道，不输白酒。
总结一下，重庆啤酒分红高，还是A股唯一一家ROE连续五年超过45%的公司，超过了茅台、片仔癀、伊利等重量级龙头，基本面非常优秀，深得社保基金青睐。
同时，啤酒赛道市场规模不输白酒，重庆啤酒有强悍的盈利能力和话语权，未来有望充分享受行业高端化红利，成长性也非常强。
来源：飞鲸投研
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