看到2个有意思的事儿：
第一个是某平台的用户分享，
“2018年开始定投银行基金，5年了，结局却是保本出”。
我去验证了下，还真是这样。
假设从2018年初开始按月定投银行ETF，一直持续到2023年底，总收益是“-1.87%”。
这和大家最近对红利类资产的追逐有点背离，长期持有红利类资产似乎收益也一般嘛~
然后我想起了前几天看到的另一篇文章，
从2010年7月15日农行上市开始算，偏股混合型基金指数竟然没能跑赢农行。
这也是真事，
截至昨天（4月10日），农行涨了218.3%，年化8.2%。
偏股混合型基金指数只涨了134.43%，年化6%。
不考虑个股，把银行指数（包含分红）加进来，2013年7月15日有数据以来也跑赢了偏股混合型基金指数。
01
为什么定投银行ETF5年，却是“0收益”呢？
再看下这张图，
过去5年银行ETF整体是横盘震荡的，即使是2018年初一次性买入，持有到2023年底，收益也只有2.05%。
每一个红点代表一次定投，有不少是在高位定投的，这也在一定程度上拉低了收益，整体算下来就没赚到钱。
另外，
没赚到钱已经算不错了，全靠分红给力。
蓝线是银行ETF，黄线是中证银行指数（不包含分红）。
2018-2023年，银行ETF涨了3.36%，但中证银行指数跌了18.97%，中间的差距就是分红造成的，这也是过去几年的事实。
总的来说，
虽然上市以来收益可观，年化8.2%。但看过去5年表现的话，农行，包括银行ETF的表现其实都不能让人满意。
02
再把农行单独拎出来，
上涨主要发生在2014年下半年、2016-2017年、2023年以来，其他时间农行的股价就是横盘震荡，业绩增长都用来消化估值了。
2011-2013年，这是农行，也是整个银行板块业绩增长最快的几年，业绩接近翻倍，但股价却原地踏步。同期，PE从14倍降到了5倍。
2014-2018年初，借助两波牛市，农行股价翻了一倍还多，但业绩仅增长了16%，股价上涨几乎全靠估值扩张。同期，农行的PE从4.5倍最高涨到8倍。
2018-2022年，又是“业绩增长消化估值”的故事。农行业绩增长了28%，但PE从6.6倍降到了4倍，股价不涨不跌。
2023年以来，农行股价涨了57%，PE从4倍涨到5.6倍。
总结起来，
1）把农行上市以来的变化作为一个整体来看的话，业绩平均每年增长8.4%，股价平均每年增长8.2%，业绩增长都反映到股价上了，挺符合价值投资经典分析方法的。
2）但分阶段来看，业绩增长和股价变化并不同步。股价上涨更多的表现为估值扩张，之后横盘，靠业绩增长来消化估值，然后再开始下一阶段的上涨。
03
从以上两点出发，我们其实可以再认知下银行股，或者说红利类资产。
1）长期业绩增速 ≈ 长期收益
不管是红利，还是银行，业绩高增长的阶段早就过去了。
未来两年，各家机构基本都给了零增长的预期，要降低对红利类资产的收益预期。
我们看过去几年的表现，
红利，不算分红涨了22.83%，算上分红，涨了56.25%。
银行，不算分红跌了13.53%，算上分红，涨了3.24%。
红利类资产，其实赚的主要是每年的分红，大家要有“买红利类资产主要就是吃股息”这个预期。
2）红利类资产依然很有吸引力
看PE的话，
中证红利的PE是6.85倍，PE百分位是34.25%，PE比过去10年约2/3的时间都低。
看PB的话，
中证红利的PB是0.73倍，PB百分位是21.72%，PB比过去10年约80%的时间都低。
也因此，冯汉杰在2023年年报中说：
“很多红利个股目前的性价比仍然是比较有吸引力的，其在2023年涨幅较大，极可能是因为过去的极度低估”；
“不会因为红利风格整体涨幅较大而摒弃其中的所有个股”。
3）资产重估的可能性
也正因为估值低，有不少基金经理重仓红利是觉得存在“估值重估”的可能。
有这个可能吗？
懒猫想起了高善文在2020年的一段发言，
他把银行股萎靡不振的原因归到“ROE持续下行”上，认为一旦ROE下行趋势逆转，银行股的颓势也将逆转。
我们看数据，
不管是红利，还是银行股，2011年后ROE都持续下行，用基金经理的话来说就是“处于景气下行周期”。
2020年后，虽然ROE还在小幅下行，但趋势已经大幅放缓。
我们还以农行为例，看看ROE为什么持续下行，以及下行增速放缓。
2014-2020年，在农行利润增速放缓的那几年，净资产依然高增长，利润增长了20%，但净资产增长了114%。
ROE = 净利润 / 净资产
分子增速慢，分母增速高，结果就是ROE持续下行。
背后反映的则是那几年债务驱动经济增长的发展模式，银行资产负债表持续扩张，但扩张的规模并没有为银行带来业绩。
2021年后情况有所改变，净资产增速放缓，业绩增速也有所提高，ROE就稳定下来了。
但刚才也说了，机构对银行利润增速的一致预期“接近于0”，那ROE的继续企稳其实还要依赖净资产的低增长了，只是这个可能性...
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