看到2个有意思的事儿:
第一个是某平台的用户分享,
“2018年开始定投银行基金,5年了,结局却是保本出”。
我去验证了下,还真是这样。
假设从2018年初开始按月定投银行ETF,一直持续到2023年底,总收益是“-1.87%”。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240411/F34E884B35105904E4E88519C90851D6_w923h552.png)
这和大家最近对红利类资产的追逐有点背离,长期持有红利类资产似乎收益也一般嘛~
然后我想起了前几天看到的另一篇文章,
从2010年7月15日农行上市开始算,偏股混合型基金指数竟然没能跑赢农行。
这也是真事,
截至昨天(4月10日),农行涨了218.3%,年化8.2%。
偏股混合型基金指数只涨了134.43%,年化6%。
不考虑个股,把银行指数(包含分红)加进来,2013年7月15日有数据以来也跑赢了偏股混合型基金指数。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240411/90DED6E4CE74A619F7567D7725DFEAF4_w1539h818.png)
01
为什么定投银行ETF5年,却是“0收益”呢?
再看下这张图,
过去5年银行ETF整体是横盘震荡的,即使是2018年初一次性买入,持有到2023年底,收益也只有2.05%。
每一个红点代表一次定投,有不少是在高位定投的,这也在一定程度上拉低了收益,整体算下来就没赚到钱。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240411/F34E884B35105904E4E88519C90851D6_w923h552.png)
另外,
没赚到钱已经算不错了,全靠分红给力。
蓝线是银行ETF,黄线是中证银行指数(不包含分红)。
2018-2023年,银行ETF涨了3.36%,但中证银行指数跌了18.97%,中间的差距就是分红造成的,这也是过去几年的事实。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240411/64D38622A4154F2CE98673A198A19BB0_w722h366.png)
总的来说,
虽然上市以来收益可观,年化8.2%。但看过去5年表现的话,农行,包括银行ETF的表现其实都不能让人满意。
02
再把农行单独拎出来,
上涨主要发生在2014年下半年、2016-2017年、2023年以来,其他时间农行的股价就是横盘震荡,业绩增长都用来消化估值了。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240411/0A0ACF8BC385483800728EDCFCB81FE6_w1538h820.png)
2011-2013年,这是农行,也是整个银行板块业绩增长最快的几年,业绩接近翻倍,但股价却原地踏步。同期,PE从14倍降到了5倍。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240411/085812DDD86C9413C4605D1A76881A12_w1320h956.jpg)
2014-2018年初,借助两波牛市,农行股价翻了一倍还多,但业绩仅增长了16%,股价上涨几乎全靠估值扩张。同期,农行的PE从4.5倍最高涨到8倍。
2018-2022年,又是“业绩增长消化估值”的故事。农行业绩增长了28%,但PE从6.6倍降到了4倍,股价不涨不跌。
2023年以来,农行股价涨了57%,PE从4倍涨到5.6倍。
总结起来,
1)把农行上市以来的变化作为一个整体来看的话,业绩平均每年增长8.4%,股价平均每年增长8.2%,业绩增长都反映到股价上了,挺符合价值投资经典分析方法的。
2)但分阶段来看,业绩增长和股价变化并不同步。股价上涨更多的表现为估值扩张,之后横盘,靠业绩增长来消化估值,然后再开始下一阶段的上涨。
03
从以上两点出发,我们其实可以再认知下银行股,或者说红利类资产。
1)长期业绩增速 ≈ 长期收益
不管是红利,还是银行,业绩高增长的阶段早就过去了。
未来两年,各家机构基本都给了零增长的预期,要降低对红利类资产的收益预期。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240411/574FA8B4836974FC773093CE7A921276_w750h391.png)
我们看过去几年的表现,
红利,不算分红涨了22.83%,算上分红,涨了56.25%。
银行,不算分红跌了13.53%,算上分红,涨了3.24%。
红利类资产,其实赚的主要是每年的分红,大家要有“买红利类资产主要就是吃股息”这个预期。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240411/EFDCF088753150035E675A5F8EA5B03D_w1378h920.jpg)
2)红利类资产依然很有吸引力
看PE的话,
中证红利的PE是6.85倍,PE百分位是34.25%,PE比过去10年约2/3的时间都低。
看PB的话,
中证红利的PB是0.73倍,PB百分位是21.72%,PB比过去10年约80%的时间都低。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240411/EE11DE1F312623ABC6C8507D01AA0FCF_w846h435.png)
也因此,冯汉杰在2023年年报中说:
“很多红利个股目前的性价比仍然是比较有吸引力的,其在2023年涨幅较大,极可能是因为过去的极度低估”;
“不会因为红利风格整体涨幅较大而摒弃其中的所有个股”。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240411/7FF864DBF547131671E63E4AC6E542EE_w784h162.png)
3)资产重估的可能性
也正因为估值低,有不少基金经理重仓红利是觉得存在“估值重估”的可能。
有这个可能吗?
懒猫想起了高善文在2020年的一段发言,
他把银行股萎靡不振的原因归到“ROE持续下行”上,认为一旦ROE下行趋势逆转,银行股的颓势也将逆转。
我们看数据,
不管是红利,还是银行股,2011年后ROE都持续下行,用基金经理的话来说就是“处于景气下行周期”。
2020年后,虽然ROE还在小幅下行,但趋势已经大幅放缓。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240411/E018E0941F0CC378E803F9B2D8855131_w770h493.png)
我们还以农行为例,看看ROE为什么持续下行,以及下行增速放缓。
2014-2020年,在农行利润增速放缓的那几年,净资产依然高增长,利润增长了20%,但净资产增长了114%。
ROE = 净利润 / 净资产
分子增速慢,分母增速高,结果就是ROE持续下行。
背后反映的则是那几年债务驱动经济增长的发展模式,银行资产负债表持续扩张,但扩张的规模并没有为银行带来业绩。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240411/C25D5DFA7C9B2863D06EE6A2E6881B06_w732h892.jpg)
2021年后情况有所改变,净资产增速放缓,业绩增速也有所提高,ROE就稳定下来了。
但刚才也说了,机构对银行利润增速的一致预期“接近于0”,那ROE的继续企稳其实还要依赖净资产的低增长了,只是这个可能性...
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