要点概览：3月A股市场保持韧性，主流宽基指数震荡上行，行情围绕以AI为代表的主题，兼顾各类可选消费及全球定价大宗商品展开。
展望4月，我们认为宏观经济可能已度过短期压力最大的阶段，增量财政与价格水平回升有望支撑经济基本面修复，出口、工业、服务业、投资、消费、地产销售等六大口径数据均在改善过程中，新质生产力和设备更新以旧换新两条线索有望驱动A股两条结构性主线行情。流动性方面，货币政策和流动性操作预计会保持着较为典型的稳健性。估值端来看，当前A股市场性价比逐渐显现，权益相较于债券的投资回报率有所凸显，我们预计下行空间可能有限。
在总量低预期、弱修复背景下，建议逢低关注与宏观走势相对脱敏及经济结构性亮点产业，包括：与全球产业周期共振的AI产业链、性价比消费大趋势牵引的现象级产业，以及在内需复苏尚待验证+外需存在结构性亮点背景下的出口链机遇。
3月A股主流宽基指数震荡上行，美联储按兵不动表态偏鸽，国内经济数据平稳向好，市场在经历2月反弹后仍保持韧性。海外方面，瑞士央行意外开启降息周期，美联储FOMC维持全年降息3次的指引、表态偏鸽。国内方面，开年出口高增、CPI转正等宏观数据亮点指向经济基本面稳中有升，新质生产力等产业政策密集落地，限购等地产政策持续松绑。权益市场上，受益于宏观因素上积极的边际变化，月初大盘韧性，依旧延续涨势，但随指数上行至阻力位附近引发浮盈集中获利了结，指数放量滞涨、趋势上进入平走阶段。风格上，本月小盘指数继续反弹，中证1000以1.8%领涨宽基指数，机构抱团股亦迎来修复，中证100涨1.4%，而以中盘股为主的中证500指数却录得1.4%跌幅。
行业表现方面，市场围绕以AI为代表的主题行情交易，兼顾各类可选消费及全球定价大宗商品：有色、石油石化涨幅领先；泛AI领域中传媒、通信、电子中上旬表现较好，下旬明显回落；轻工、纺织服装、零售社服表现也较好；非银金融、地产、煤炭领跌。具体来看，3月市场交易美联储货币政策宽松预期，而当前地缘政治局势仍偏紧张，全球央行继续购金，美元指数和美债收益偏弱走势，对贵金属行情形成利好影响，而工业金属受益于国内宏观政策支持，行情较好，尤其是铜铝锡板块表现强势，支撑有色金属板块上行。石油石化则受益于原油价格上行以及高股息逻辑，涨幅亦较优。前期AI产业周期引领的主题行情3月有所扩散，低空经济等主题获市场青睐，TMT内部面临分化，军工板块低空经济概念股亦表现较优。
数据来源：Wind，我国股市运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。板块表现不代表基金表现，基金持仓会根据市场行情变化调整。
宏观经济来看，3月PMI数据超预期显示当前生产领域回升动力偏强。3月制造业PMI为50.8，环比前值的49.1上行1.7个点。从企业类型分项看，3月贡献明显偏高的是小企业PMI，环比上行达3.9个点。一般来说，大中企业是原材料、固定资产投资敏感型，小企业则主要是出口需求敏感型、服务业需求敏感型。恰恰出口、服务业这两个领域3月改善较为明显，出口订单指数环比上行5.0个点，读数创13个月以来最高；服务业环比上行1.4个点，读数创9个月以来最高。
经济数据看，1-2月六大口径经济数据均在改善过程中，显示宏观面复苏积极信号。具体来看，（1）工业增加值累计同比7.0%，扣除低基数影响后两年复合增速4.7%，高于去年11-12月两年复合的4.4%和4.0%；（2）社会消费品零售总额累计同比5.5%，两年复合增速4.5%，高于去年9-12月1.8-4.0%的复合增速；（3）服务业生产指数累计同比5.8%，两年复合增速5.7%，高于去年全年所有月份；（4）固定资产投资累计同比4.2%，两年复合增速4.85%，高于去年4-12月的两年复合增速，略高于12月的4.75%；（5）出口累计同比7.1%，两年复合增速-0.95%，高于去年8-12月；（6）房地产销售面积累计同比-20.5%，仍弱势未变；不过其中包含基数影响，去年前4个月销售基数持续走高。1-2月地产销售两年复合增速降幅有所收窄。
注：较多经济数据是1、2月合并发布，2月是传统意义的数据真空期，复合增速= * 100%。两年复合增速为将2年的年度增长幅度相乘后开2次方后得出的增速。
“六大口径”数据均不同程度好于前值，同时2月通胀数据亦超预期修复，显示宏观经济在好转趋势中。同时，经济也不是没有堵点，地产销售、投资低位均未有显著改变，对上下游工业部门存在传递；和春节数据形成的印象不同，消费两年复合增速只是温和回升，耐用消费品支撑不够，这意味着广义财政扩张、“三大工程”加快落地、消费品以旧换新等推进仍具有必要性。名义增长修复趋势叠加政策空间，对于A股市场来说是一个相对有利的组合。
数据来源：Wind，我国股市运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。板块表现不代表基金表现，基金持仓会根据市场行情变化调整。
数据来源：Wind，我国股市运作时间较短，过往业绩不代表未来表现。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。板块表现不代表基金表现，基金持仓会根据市场行情变化调整。
整体来看，2月市场大幅反弹后，3月市场并未像部分投资者担心的出现回踩，市场仍保持韧性震荡上行，其原因在于：第一，经济数据释放我国宏观修复积极信号。1-2月“六大口径”经济数据均有不同程度修复，2月CPI同比重新回正，3月PMI时隔六个月再次站在荣枯线以上，宏观数据亮点指向经济基本面稳中有升，对权益市场形成支撑。第二，政策面来看，新质力等产业政策密集落地，限购等地产政策持续松绑为宏观经济修复注入动力，海外瑞士银行意外降息与美联储表态偏鸽亦缓和A股分母端压力。第三，虽然经历2月市场反弹行情，A股估值水平仍处于底部区域，股权风险溢价（ERP）仍位于90%分位数以上，市场本身下行风险可能有限，后续如伴随基本面企稳回升，市场风险偏好有望逐步提振。
经济基本面来看，宏观经济已度过短期压力最大的阶段，增量财政与价格水平回升有望支撑经济基本面修复。第一，增量财政影响将会显现。随着3月22日国常会关于地产“系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求”政策的落地，以及广义财政增量的逐步投放、专项债节奏的重新加快，经济实际增长率具备进一步企稳回升基础。同时，推动大规模设备升级作为政策稳增长举措较为明确，且力度可能不弱，发改委表示“初步估算将是一个年规模5万亿以上的巨大市场”。第二，通胀水平有望温和回升。一方面，4月CPI和PPI基数均有明显下降，这有利于通胀数据的抬升。另一方面，新增环比力量的形成亦值得期待：一是政府工作报告设定5%的GDP目标，对应的可比增速明显高于2023年，总需求恢复有助于价格抬升；二是广义财政扩张确认，后续基建项目落地有助于建筑产业链产品价格回升，推动“大规模设备更新”也有助于资本品价格。
政策面来看，新质生产力和设备更新以旧换新两条线索有望驱动A股两条结构性主线行情。第一，“新质生产力”提法作为2024年两会首要工作，其核心标志为生产函数导向全要素生产率（TFP）大幅提升，核心驱动力可以拆解为要素的“嬗变”，即新一轮供给侧改革——让“新质”要素成为经济增长新动能。一方面，传统生产要素动能羸弱（L-劳动生产率下滑、K-资本投资回报率未有提升、A-发明专利转化率较低）；另一方面，“新质”的底色是数智化（数据要素：“十四五”规划数字产业增加值占GDP达10%）、绿色化（环境要素）；第二，3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。从文件具体内容来看，主要集中在设备更新和消费品以旧换新两个方面，此外对于回收循环利用和标准提升也有较为详细的提及。同时，政策就设备更新和以旧换新提出了一系列定量目标，有望对相关产业形成拉力。
流动性方面，货币政策和流动性操作预计会保持着较为典型的稳健性。政策宽松空间依然存在，但要进一步呈现宽松特征，需要观察两个条件的变化。短期货币政策偏稳健，源于两点：一是2月以来已经有过一轮较集中的宏观经济政策逆周期调节，包括降准、下调LPR、大规模设备更新等，加上1-2月出口和制造业数据表现尚可，政策希望有一个节奏上的把握；二是避免资金沉淀空转的需要。如果二季度呈现宽松特征，也需要观察两点：一是需求端压力呈现，影响到年度5%目标的实现以及结构目标的推进；二是海外主要经济体货币政策加息转降息拐点确认，全球流动性环境显著变化。二季度初是观测第一个线索的关键时点，二季度末是观测第二个线索的关键时点。
展望2024年4月，A股市场向上行情可期，建议逢低关注结构性机会。从经济与A股盈利看，3月PMI超预期，尤其是外需形成强支撑，叠加市场进入新一轮盈利回升周期，有望提振盈利偏好。政策端看，政府工作报告来看广义财政赤字有望扩张，叠加设备更新&以旧换新、三大工程等逐步发力，市场风险偏好也有望得到改善。估值层面看，当前A股赔率优势凸显，权益相较于债券的投资回报率有所凸显，预计下行空间有限。海外方面，全球PMI已在改善，美国换机周期+库存低位+消费改善+地产复苏驱动下有望对国内出口链形成提振。
行业配置上，总量低预期、弱修复背景下寻找与宏观走势相对脱敏及经济结构性亮点的产业，重点关注以下三条线索：
第一，关注全球产业周期共振的AI产业链：光模块、AI PC。近期AI板块海外催化不断，新一代“多模态”大模型Gemini、Sora等出色表现推动了AI应用板块的热潮，同时国家两会政府工作报告为AI应用板块的发展提供了良好的政策环境，AI产业链有望受益。产业链结构内部来看，国内外云厂商非常看好算力的后续需求，多个行业巨头表示其算力部署继续提升的趋势不变，作为算力的买单方，类似表态比较有说服力，对于高毛利800G及更高速率的光模块需求逐步提升；此外，AI PC产业催化也持续演进，当前PC库存已去化至低位，相关产业链有望受益。
第二，关注大趋势牵引的现象级产业：小游戏、短网剧。该类行业本身代表着大众碎片化时间与最下沉的需求被挖掘，背景下制作周期短+成本低+内容产出量丰富+迭代速度高等特点使其内容有望持续活跃，带来新的增量赛道。
第三，在内需复苏尚待验证叠加外需存在结构性亮点的背景下，建议关注出口链机遇：轮胎/医药等。2023年以来，国内轮胎需求持续复苏，海外经销商库存消化周期结束，带动海外市场需求提升，轮胎行业呈产销两旺态势；医药行业虽然国内外资本市场低迷，企业融资困难，但国内创新药迎来“license out”热潮，出海是药企做强做大必经之路，创新药出海有望打开医药行业第二增长曲线。
数据来源：Wind。
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。市场观点将随各因素变化而动态调整，不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；提及行业和板块不构成投资推介亦不对产品实际投资构成保证，基金持仓会根据市场行情变化调整。文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。指数业绩不构成对基金业绩表现的任何承诺和保证。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。
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