本周，国内股市回调，其中上证指数累跌1.62%，深成指累跌3.32%，创业板指累跌4.21%；行业和风格方面，市场重回防御板块，沪深300周跌2.58%，红利指数周涨1.18%，科创50周跌2.42%，中证2000周跌3.71%，万得微盘股指数周跌5.55%。国内债市继续走强。海外方面，黄金创新高，周涨2.95%、油价小幅下跌，海外股市分化，科技股带动纳指上涨，标普和道指走弱。日股小幅上涨，日元承压，美元指数突破105，表现强劲。
1.宏观经济：通胀和出口增速回落
3月份CPI同比上涨0.1%（Wind预期0.3），前值0.7%，环比下降1.0%；PPI同比下降2.8%（Wind预期-2.7%），前值-2.7%，环比下降0.1%，较上月回升0.1%。CPI回落主要是春节效应的基数影响消退鲜菜、鲜果、猪肉等食品价格回落，假期过后，以旅游、交通等为代表的出行服务价格超季节上涨后回落影响。核心通胀环比-0.6%也弱于季节性。PPI回落，主要是生产资料环比、同比回落较多，海外需求和供给双重影响，石油、有色价格上涨；国内节后建筑工地开复工率偏弱，地产与基建相关高频数据依然相对较弱，以及工业品供应相对充足，煤炭、黑金、非金属矿物制品等价格有所下跌。
4月12日，海关总署公布数据显示， 3月出口（以美元计价）同比降7.5%，预期降2.1%；进口降1.9%，预期增0.6%；贸易帐为585.5亿美元。
海外来看，美国通胀再度走强，抵押贷款利率飙升。数据显示，美国3月未季调CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，预期3.4%，前值3.2%；季调后CPI环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国3月未季调核心CPI同比上涨3.8%，预期3.7%，前值3.8%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。
美国3月PPI同比上升2.1%，创2023年4月以来新高，预期2.2%，前值1.6%；环比上升0.2%，预期0.3%，前值0.6%。3月核心PPI同比上升2.4%，预期2.3%，前值2.0%；环比上升0.2%，预期0.2%，前值0.3%。
美国上周初请失业金人数为21.1万人，预期21.5万人，前值自22.1万人修正至22.2万人；四周均值21.425万人，前值自21.425万人修正至21.45万人；3月30日当周续请失业金人数181.7万人，预期180万人。
美国抵押贷款利率再次突破7%，令购房需求减弱。上周美国30年期固定利率抵押贷款合约利率上升10个基点至7.01%。高利率打压购房抵押贷款申请指数，使其下滑4.7%至近一个月来最低水平。
2.主要政策：新“国九条”落地
4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，文件共9个部分，是是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院出台关于资本市场的第三个“国九条”： 1）未来五年资本市场任务明确；2）严把发行上市准入关，完善发行上市制度；3）严格上市公司持续监管；4）加大退市监管力度；5）加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强；6）加强交易监管，增强资本市场内在稳定性；7）大力推动中长期资金入市；8）全面深化改革开放；9）推动形成促进资本市场高质量发展的合力。
意见提出“五个必须”：必须坚持和加强党的领导，必须始终践行金融为民的理念，必须全面加强监管、有效防范化解风险，必须始终坚持市场化法治化原则，必须牢牢把握高质量发展的主题。意见还明确了我国资本市场“未来5年”“到2035年”“到本世纪中叶”的发展目标：
- 未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。
- 到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。投融资结构趋于合理，上市公司质量显著提高，一流投资银行和投资机构建设取得明显进展。资本市场监管体制机制更加完备。
- 到本世纪中叶，资本市场治理体系和治理能力现代化水平进一步提高，建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。
在大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量方面。主要措施包括：
- 建立培育长期投资的市场生态，完善适配长期投资的基础制度，构建支持“长钱长投”的政策体系。
- 大力发展权益类公募基金，大幅提升权益类基金占比。
- 建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展。
- 全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募基金可投资产类别和投资组合，从规模导向向投资者回报导向转变。
- 稳步降低公募基金行业综合费率，研究规范基金经理薪酬制度。
- 修订基金管理人分类评价制度，督促树牢理性投资、价值投资、长期投资理念。
- 支持私募证券投资基金和私募资管业务稳健发展，提升投资行为稳定性。
- 优化保险资金权益投资政策环境，落实并完善国有保险公司绩效评价办法，更好鼓励开展长期权益投资。
- 完善保险资金权益投资监管制度，优化上市保险公司信息披露要求。
- 完善全国社会保障基金、基本养老保险基金投资政策。
- 提升企业年金、个人养老金投资灵活度。
- 鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升权益投资规模。
央行货币政策委员会召开2024年第一季度例会指出，精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，促进物价温和回升，保持物价在合理水平，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。
根据财联社报道，近日央行与三家政策性银行座谈，讨论了长期限利率债市场形势。受阶段性供需失衡等多重因素影响，近期长期限利率债收益率大幅走低。我国宏观经济长期向好的基本面没有改变，当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注。从近期披露的债券发行计划看，三家政策性银行拟大幅增加长期债券发行。业内人士分析认为，应是抓住时间窗口降低全年整体发行成本。三个方面理解：二季度超长债发行大概率落地，避免波动太快，增加发行成本；长端交易拥挤，机构较为集中，避免出现2022年四季度预期反向时出现集中踩踏，市场波动加大；预期管理：当前长债收益率和期限利差处于历史低位、如果央行的前提成立，收益率预期也会随之转变。
央行设立科技创新和技术改造再贷款，激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度。科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家金融机构。
《推动工业领域设备更新实施方案》明确，到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%，工业大省大市和重点园区规上工业企业数字化改造全覆盖，重点行业能效基准水平以下产能基本退出、主要用能设备能效基本达到节能水平，本质安全水平明显提升，创新产品加快推广应用，先进产能比重持续提高。加快工业互联网、物联网、5G、千兆光网等新型网络基础设施规模化部署，鼓励工业企业内外网改造。
海外方面，美联储会议纪要显示，几乎所有与会者都认为今年降息是合适的；对进一步缩表采取“谨慎”态度是恰当的；官员们寻求“迅速”放慢缩表速度；美联储倾向于将月度资产减持规模降低大约一半；与会者指出，通胀放缓的过程仍在沿着普遍预期有些不平坦的道路继续进行；与会者普遍指出，近期数据并未“增强”通胀持续降至2%的信心；美联储倾向于调整国债减持限额而不是MBS来放慢缩表。市场对美联储降息预期普遍延后，降息次数和幅度减少，甚至预期年内不会降息。我们认为，美国经济韧性较强，在政策支持制造业回流和此前天量宽松的货币政策刺激下，高就业、高通胀持续时间或较长，年内是否j降息存在较大不确定性。
欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期。欧洲央行明确暗示即将降息，称大多数潜在通胀指标正在放缓，如果相信通胀将达到2%，利率可能会下降。市场预期，欧央行降息将早于美联储，欧洲央行很可能在6月份会议上宣布降息。欧洲央行行长拉加德表示，不会预设利率路径，明年通胀将下降至目标水平，未来几个月通胀将在当前水平上波动，到6月将获得更多数据，6月将有最新的预测，绝大多数成员希望等待到6月再作出决策。加拿大央行行长麦克勒姆表示，6月份可能会进行降息。
日元周四盘中多次跌破153.00，一再刷新1990年来低位，美元兑日元在亚市盘初即涨破153.00，很快转跌后刷新日低至152.80下方。日本央行行长植田和男表示，日本经济正在逐渐复苏，但仍存在一些结构问题，在日本经济的部分领域能看到疲软，潜在通胀趋向逐渐抬升，需要关注外汇水平及其对通胀的影响，预计日本金融状况将继续保持宽松。日本内阁官房长官林芳正表示，怀着高度紧迫感密切关注外汇波动情况，不排除采取任何措施应对外汇市场过度波动。
3.资金：央行回归地量操作
本周，央行开展了120亿元逆回购操作，因有4060亿元逆回购到期，全周净回笼3940亿元。
本周资金供给充裕，市场资金面整体下行，主要回购利率变动不大，其中隔夜加权利率持坚在1.7%附近，非银机构融资成本亦偏低，押信用债借入隔夜价格在1.85%附近。Shibor短端品种表现分化。隔夜品种下行0.4BP报1.717%；7天期上行0.5BP报1.82%；14天期上行0.7BP报1.878%；1个月期下行1.4BP报2.025%，创2023年9月以来新低。下周MLF（中期借贷便利）到期1700亿，预期利率不变。
下周（4月13日至4月19日）央行公开市场将有120亿元逆回购到期，其中周一到期40亿元，周二至周五每日到期20亿元。此外，周三（4月17日）还有1700亿元MLF到期。
4.市场观点
本周，资本市场继续呈现股弱债强格局，三大股指下跌，上证指数累跌1.62%，深成指跌3.32%，创业板指跌4.21%。北向资金本周也呈净卖出之势，5个交易日累计净流出114.67亿元。债市继续走强，国债期货走强，现券收益率下行，10年期国债收益率再度向下突破2.3%，中短端收益率下行更多。国债期货方面，30年小幅下跌，主力合约周跌0.29%，10年期主力合约周涨0.32%报104.395元，创上市以来新高，5年期主力合约周涨0.26%，2年期主力合约涨0.09%。
黄金价格持续上涨，纽约期金合约价格今日升破了2400美元大关，又创下新高。上金所公告，根据《上海黄金交易所风险控制管理办法》的有关规定，对黄金延期合约交易保证金比例和涨跌停板以及履约担保型询价合约保证金进行调整。
一季度债市走强，最核心的因素依然是资产荒下，机构通过久期策略，实现收益。展望资金后市，二季度虽然有供给扰动，核心依然看资产运用端能否有效得到拓宽。如果存在刚性配置需求，跨越经济小周期的配置刚需依然会推动债券收益率易下难上。不过在内外均衡下二季度央行降准概率大于降息，海外经济韧性强和内部稳增长可能出现阶段性共振，国内宏观指标显示基本面改善、债市供给、汇率因素，公开市场购买国债进而QE的证伪，对债市有潜在扰动，但幅度不大，市场在厢体震荡的底部区域，即使收益率有所波动，回升到有配置得行情依然会有配置和交易资金入场。
4月为上市公司年报及一季报密集披露期，我们将继续关注经济环境在上市公司基本面反映。截至4月12日，A股已累计有1514家上市公司披露2023年年报，其中1343家盈利，171家亏损，合计营收为41.96万亿元，同比增1.31%，合计净利润为4.0万亿元，同比降1.22%。从净利润变动幅度来看，909家公司净利润同比增加，605家净利润同比下降。分行业看，社会服务、商贸零售、纺织服饰凭借低基数优势业绩改善最为明显，公用事业、传媒、汽车等行业盈利增速也位居前列。展望后市，国内经济延续复苏，4月政治局会议预期会延续此前政策发力节奏，宏微观的温差主要因为经济转型和增长驱动的变化，以及不同所有制企业在增长中所扮演的角色而定。科技股受美债收益率和汇率贬值影响，关注外需超预期下带动的出口链，特别是耐用品，内部稳增长带动的基建、设备更新，区域战事摩擦升级，供应链受阻和全球需求共振下的资源股。
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