千亿级塌方

疫苗行业地狱模式，延烧到九价HPV疫苗。

我们将目睹发生两个千亿级塌方。HPV疫苗千亿市场空间，将遭遇外资简化接种剂次和国产内卷混合双打。智飞生物千亿市值被敲响丧钟，高库存消化进入生死时速。

万泰生物九价HPV疫苗III期主临床试验V8期访视完成揭盲，主要数据初步分析结果符合预期，即将申报上市，有望2024H2或2025H1获批，由此，智飞生物的逻辑正式开始瓦解。

无处不在的内卷，摧毁着每一个高景气赛道。当代理洋疫苗都能当上龙头时，不会有创新动力。

这个行业到底生了什么病？

2022年有研报测算国内HPV疫苗潜在存量市场空间可达1566亿元，其假设国产二价HPV疫苗定价为进口同类产品（葛兰素史克580元/支）的50%-60%，国产九价HPV疫苗定价2400元/人份，为进口的50%-60%。

没想到万泰生物二价HPV疫苗今年3月以86元/支在江苏中标，没想到默沙东九价HPV疫苗9-14岁女性接种程序可选三针变两针，总费用降低约三分之一，而且默沙东计划开展9价HPV疫苗单针接种方案临床试验。

虽然万泰生物以先发优势将主导国产九价HPV疫苗市场，但价格大战将不可避免，从万泰生物二价HPV疫苗从上市价格329元/支杀到86元/支，可以遥想未来九价HPV疫苗的惨烈。

截至2023年8月，国内已有19款HPV疫苗获批开展临床试验，有10款为9价及以上的高价次疫苗。截至2023年H1数据，万泰生物九价HPV疫苗厂房投资19亿元，设计产能可达到6000万支/年的规模，目前二价HPV疫苗产能超过3000万支/年。沃森生物二价HPV疫苗设计产能为3000万剂，由于同属酵母表达系统生产，且都是病毒样颗粒疫苗，现有生产线以后可用于生产九价HPV疫苗。博唯生物计划九价HPV疫苗产能达到4000万支/年。康乐卫士规划九价HPV疫苗产能4000万支/年、三价HPV疫苗产能1000万支/年。瑞科生物首期峰值产能将提高至九价HPV疫苗2000万支/年。智飞生物代理的默沙东九价HPV疫苗和四价HPV疫苗2022年批签发量分别为1547.72万支和1402.84万支。

以上HPV疫苗产能合计2.6亿支，每年可覆盖超1亿女性，这仅是国内HPV疫苗产能的一部分。默沙东首席执行官Robert M.Davis在2023年财报公布之际称：“中国HPV疫苗市场很大，估计目前符合接种条件的城市女性还有约1.2-1.3亿。”

疫苗行业资深咨询师Stefano Malvolti等人受世卫组织委托于近期发表的一篇研究预计，2025年—2030年HPV疫苗供应量极可能超过需求量。

默沙东九价HPV疫苗的关键专利将在2025年到期，国产九价HPV疫苗将围殴智飞生物。

智飞生物2018年、2019年、2020年、2021年、2022年及2023年前三季度存货分别为18亿元、25亿元、34亿元、74亿元、80亿元、104亿元，其中2023年前三季度存货同比增长29%。默沙东有意集中火力收割HPV疫苗的最后红利，却给智飞生物带来风险。

智飞生物历年净利润全部都在应收账款和存货里。

现在开始，万泰生物九价HPV疫苗离上市每近一步，都让智飞生物胆战心惊，其高库存需要在今年内尽快消减。

2008年绿竹生物将5款疫苗产品转让给智飞生物子公司智飞绿竹，仅获得1980万元的一次性收入。凭借智飞绿竹自研管线加持，智飞生物转身就在A股上市。

命好，不想努力了，智飞生物2023H1自主产品收入8.6亿元，占营收比重3.5%，仅为康泰生物自主产品收入约50%，仅为沃森生物自主产品收入约40%。

截至4月11日，康泰生物、沃森生物市值均为236亿元，智飞生物该值多少钱？

智飞生物对代理洋疫苗意犹未尽，与GSK签订协议代理带状疱疹疫苗，约定2024年至2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元。

中国最大疫苗企业，原来是一家类似于上海医药的医药流通企业。$智飞生物(SZ300122)$$沃森生物(SZ300142)$$万泰生物(SH603392)$#中国资本市场迎来第三个“国九条”#