美联储降息预期回落，A股箱体震荡

【A股周度表现】

本周A股震荡调整，沪指回补前期缺口，但整体仍然运行于3000-3100的箱体之中。避险情绪升温下，红利指数相对较强。具体来看上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周跌幅分别-0.91%、-1.77%、-1.71%、-2.44%，-0.30%，两市周度成交额4.2050万亿元，日均成交0.8410万亿元，日均成交量有所缩量。本周北向资金净流出114.68亿元，继续流出。本周申万一级31个行业中3个行业录得正收益，公用事业、煤炭、有色金属领涨，房地产、农林牧渔、非银金融等板块领跌。公用事业行业涨幅最大，本周上涨2.26%。

【大势研判】

本周A股震荡调整，沪指回补前期缺口，但整体仍然运行于3000-3100的箱体之中。美国3月非农就业数据强于预期，而通胀上行幅度也超出市场预期。投资者再度下调美联储今年降息频率，海外风险资产均承受了一定波动。国内方面，地产高频数据整体仍弱，3月通胀数据低于预期，带动顺周期相关板块调整。而TMT等题材板块迎来业绩验证期，波动加大。在此背景下，市场避险情绪整体出现了升温，红利指数本周再度走强，录得明显超额收益。展望后市，一方面一季报将继续披露，对市场形成扰动，这也是为何历史复盘看4月行情整体偏震荡的主要原因。另一方面，稳增长和资产市场改革措施继续落地，托底市场风险偏好，指数下行空间有限。因此在有明显趋势力量打破前，指数或仍将是偏震荡走势。

【本周策略视点：美联储降息预期回落，A股箱体震荡】

本周A股震荡调整，沪指回补前期缺口，但整体仍然运行于3000-3100的箱体之中。美国3月非农就业数据强于预期，而通胀上行幅度也超出市场预期。投资者再度下调美联储今年降息频率，海外风险资产均承受了一定波动。国内方面，地产高频数据整体仍弱，3月通胀数据低于预期，带动顺周期相关板块调整。而TMT等题材板块迎来业绩验证期，波动加大。在此背景下，市场避险情绪整体出现了升温，红利指数本周再度走强，录得明显超额收益。

海外方面，美国3月非农和通胀数据均高于预期。非农方面，美国3月新增非农就业30.3万人，远高于市场预期。1月、2月新增非农就业累计上修2.2万。失业率为3.8%，失业率较2月份有所下降。但劳动参与率有所提升，显示美国总体民众就业意愿上升。结构上看，私人部门新增就业有较大幅度提升，政府就业亦有一定增幅。其中建筑业、休闲和酒店业、教育和保健服务新增就业较多。通胀方面，3月美国通胀数据略高于市场预期。3月CPI同比增3.5%，高于预期的3.4%及前值的3.2%。核心CPI同比增3.8%,高于预期的3.7%，持平于前值。3月通胀超预期反弹主要由于超级核心通胀（剔除住房外的核心服务），超级核心通胀环比为0.65%，前值0.47%。其中，医疗护理服务、汽车维修、汽车保险价格回升主要背景。数据公布后，6月美联储降息概率大幅回调。Fed Watch数据显示6月美联储不降息和降息25bp的概率分别为80.6%和19.3%，前值分别为42.6%和56.1%。降息预期显著回调导致美债收益率大幅走强，10年期美债收益率上升至4.5%以上，美元指数回升至105之上。近期美联储官员亦频繁表态，重述今年仍将降息的观点，但同时表达对通胀回落过程要保持耐心，提示短期内美联储降息概率较低。在降息预期后推、无风险利率上行的背景下，海外风险资产均出现较大波动。

国内方面，3月通胀数据则未能延续回升态势，超预期回落。3月CPI同比增速+0.1%（市场预期+0.4%），环比-1.0%。核心CPI同比回落至0.6%，环比-0.6%，弱于季节性。PPI同比增速-2.8%（市场预期-2.8%），环比-0.1%。通胀数据不及预期使得市场对总需求不足的讨论再度增加，本周相关板块出现一定的调整。出口方面，中国3月出口（以美元计价）同比降7.5%，预期降2.1%；进口降1.9%，预期增0.6%。高基数和弱补库下3月出口低于市场一致预期，未能延续1-2月出口数据走强的格局。

整体看，当下国内外基本面情况对于风险资产整体偏不利。美国就业数据支撑下，同时通胀二次抬头苗头明显，美联储骑虎难下，新兴市场资金面上仍面临不小压力，人民币同样承受一定压力。而国内方面，总需求不足的问题在当下新老经济转型过程中仍然明显。因此国务院政策例行吹风会上表示，推动设备和消费品更新换代政策体系正持续完善。随着国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》），日前工业领域设备更新、建筑和市政领域设备更新、标准提升等相关实施方案已陆续出台，后续消费品以旧换新文件，交通运输、教育、文旅、医疗等领域的实施方案也在制定印发过程中，将进一步细化明确各领域重点任务。但从政策传导，到下游需求回暖，再至上市公司利润改善，形成正反馈，整体仍需时间。

展望后市，一方面一季报将继续披露，对市场形成扰动，这也是为何历史复盘看4月行情整体偏震荡的主要原因。另一方面，稳增长和资产市场改革措施继续落地，托底市场风险偏好，指数下行空间有限。因此在有明显趋势力量打破前，指数或仍将是偏震荡走势。

【风险提示】政策落空风险，美国通胀继续超预期上行风险。

2024年4月13日

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