持续火热了一段时间的大宗商品热潮，开始向上游设备——工程机械板块蔓延。
工程机械行业被市场冷落已经有好几年了，毕竟地产不景气，这个行业被拖累也是很严重的。
资本对它避之不及的这段时间里，实际上一些投资逻辑正在悄悄被更新。
2024年下半年，工程机械或许将成为“A股最靓的仔”。
支撑其上涨的核心逻辑有三点：内需复苏、政策更新刺激、出口机会。
先说第一点：内需。
最近有一个数据亮点，3月份，国内挖掘机销量15188台，同比增长9.27%，高于此前业内机构CME预期的6%增速。
这可是打了一剂强心针。
要知道，国内挖机销量下跌已经整整持续了三年。
根据2023年的数据，国内三大工程机械产品挖掘机、装载机、汽车起重机，保有量分别为196.2、95.6、29.6万台，同比分别为-1.99%、-9.80%、+1.91%。
挖掘机的保有量分别是后两者的2.06倍、6.63倍，可见其重要地位。
但这款产品的销量持续下跌，今年1-2月依然如此，合计销售挖掘机24984台，同降21.7%；其中，国内11258台，同降24.6%。
销量如此惨淡，核心原因就是地产和基建市场的萎靡。
而3月份同比9%的增长，无疑让市场看到了复苏拐点来临的信号！
分析各种原因，其中最关键的有三点：
一是小周期，春节后复工复产，基建行业逐渐进入旺季，采购需求上升（这是环比增长的逻辑）；
二是政策落地，2023年年底增发的万亿国债项目落地，开始在基建端形成拉动力（同比增长逻辑）。
参考业内数据，截至24年2月，23年增发的1万亿国债已经分三批下达完毕，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目，重点是防洪排涝等相关水利设施建设（超过50%）。
受益于增发国债资金到位，2024年1-2月基础设施建设投资完成额约1.5万亿元，同比增长8.95%，增速环比提升0.71pct。
还有第三点，大周期。
即使没有以上这些政策支持，今年开始，大概率也将进入到复苏周期。
从行业周期的角度来看，工程机械是耐用品，一般每过7-8年，就要淘汰更新一批产品，从而形成明显的牛熊市。
这是三一重工的股价图。
我们能很清晰的看到，上一波工程机械牛市是从2016年初开始的，顶峰是2020年。
这轮大牛市维持了5年，推动三一重工的销售额从232亿元一路上涨到1001亿元，2016-2020年的营收增速分别为：-0.81%、64.67%、45.61%、36.57%、31.25%。
2017年超过60%的销售增量，到2024年，已经整整过去了7年。
因此，淘汰期到了，即使依靠自然更新需求，也会逐步进入一轮向上的行情。
第二点：政策更新刺激。
当然，政策还是很重要的，也很给力。
今年不仅有特别增发的国债拉动，还有大规模设备更新政策在后面推动。
我国年初发布的2024年《设备更新方案》指出，到2027年，工业、建筑、交通等领域设备投资规模要较2023年增长25%以上。
落到工程机械板块，政策要求推动老旧“国一”、“国二”机型出清。
根据券商的测算，挖掘机、装载机的国二及以下标准保有量在2023年分别为38.8万、36.2万，占其保有量的19.79%、37.84%。
如果全部更新，意味着拉动的需求将是其23年销量的4.2、6.4倍。
这个增长弹性，可是非常巨大的。
而最新的落地方案，各地方政府已经在陆续推进中。
比如4月2日，浙江省政府印发《浙江省推动大规模设备更新和消费品以旧换新若干举措》，提出到2027年全省工业、能源、建筑、交通、农业等领域设备投资规模较2023年增长30%以上。
4月4日，山东省政府印发《山东省推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》，提出到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长28%以上。
这些方案的补贴重点均落在机床、工程机械、农机设备、医疗装备、工业机器人、节能环保装备等领域。
第三点：出口机会。
跟汽车行业相似，我国工程机械行业这两年的出口竞争力正在稳步增长。
以2023年的数据为例，我国工程机械出口额（人民币计价）3414.05亿元，同比增长16%。
2024年1-2月，我国工程机械出口额为74.74亿美元，同比增长6.7%，延续了这股增长势头。
分区域看，俄罗斯、美国、印尼分别以7.7、5.8、3.4亿美元，位列出口额前三位。
除了这三大出口市场，一些小国出口潜力也很大，1-2月对荷兰、阿联酋、墨西哥的出口额分别同比增长65.6%、65.6%、45.2%。
俄罗斯、北美、东南亚、中东、欧洲，我国工程机械的出口市场正越来越广泛。
我们看看几个行业龙头的业务差异和出口表现——
【三一重工】
三一是我国工程机械之王，也是挖掘机之王，这块业务占其营收的40%左右。
按照2023全球挖机20强榜单，三一的全球挖机市占率（按销售额）约8%，排名第四。
2022年、2023年上半年，公司海外收入365.7、224.7亿，占总营收比重45%、56%，海外市场收入、利润贡献已超过50%。
表现最突出的是高端市场竞争力。
2022年，三一来自欧美地区的收入规模约158亿，占总海外收入的43%。
能够打入欧美市场，凭借的主要是电动化技术。
2023年1-10月，公司电动搅拌车（占有率33.4%）、电动自卸车（占有率20.1%）、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。
电动技术具有大马力、环保安静、匹配智能化等优势，是我国工程机械行业对欧美实现弯道超车的机会。
从这个角度来看，三一重工有潜力成为工程机械界的比亚迪。
【徐工机械】
徐工机械是起重机之王，这块业务长期排名业内第一。
除此之外，挖掘机排名第二，装载机凭借出口优势跃升至行业第一，举升类消防车居行业第一，高空作业平台进位至行业前二。
公司的出口增长也很亮眼，2023年上半年海外收入增长33.5%，中东、中美洲增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%。
【中联重科】
中联重科曾经是业内老二，但近年被徐工机械超越，屈居第三。
公司的业务结构和徐工相似，第一大业务起重机，占比40%，其次是混凝土机械和土方机械。
因此两个公司竞争非常激烈。
出口方面，中联主打中东和俄罗斯两大市场，近年来中东沙特和阿联酋基建市场繁荣，俄罗斯欧美企业退出，都迎来了相当好的增长机会。
根据最新年报，2023全年实现营收470.75亿元，yoy+13.1%，归母净利润35.06亿元，yoy+52.0%，扣非归母净利润27.08亿元，yoy+109.5%，相当亮眼。
拉动力主要就是出口，23年公司海外业务实现收入179亿元，同比增长79%。
其中国内出口154亿，同比增长了95%。海外业务收入占比达到了38%，同比提升了15pct。
工程起重机/土方机械/塔机/高机和矿机/农机海外业务规模同比增长了90%/110%/100%+/100%+/60%+。
实际上，它的海外业务占比38%，相比徐工的40%，三一的56%，还是落后了一些。
【柳工】
柳工是装载机之王，装载机销量居全球第一位。
按最新2024年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润4.57-5.36亿元，同比+45-70%；扣非归母净利润4.13-4.92亿元，同比+51%-80%。
24Q1海外收入占比超过50%，而21-23年的海外收入占比分别为20.8%、32.8%、41.7%。
可见每年上一个新台阶。
要知道，海外市场的毛利率是大大高于国内的，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场毛利率高出11.86pcts。
因此出口增长迅猛，对业绩的提升效果非常明显。
目前公司在印度、波兰、巴西、阿根廷设立了四家海外制造基地，澳洲、中亚、越南、科特迪瓦（非洲）的子公司也在相继成立。
【山推股份】
山推是推土机之王，国内市占率超过60%。
根据2023年年报，公司实现营业收入105.41亿，同比+5.43%；归母净利润7.65亿元，同比增长21.16%；扣非归母净利润7.02亿元，同比增长176.53%。
业绩亮眼，同样靠出口带动，利润增速远高于营收增速，是因为海外市场毛利率更高。
2023年海外出口收入实现58.78亿元，同比增长33.73%，出口收入占比达55.77%，大马力推土机销量快速增长。
山推的海外核心市场是俄罗斯。
俄乌战争后，西方企业退出，山推的高端大马力推土机销量爆发。
出口占比从2020年的19.71%提升至2023的55.77%，且大马力产品毛利率在30%以上。
2023年，公司出口毛利率24.05%，显著高于国内的10.92%。
根据公司2024年经营计划，目标实现海外收入85亿元，同比增长44.6%。
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整体来看，我国工程机械行业当下正处于出口的爆发期，叠加国内需求回暖，下半年大规模设备更新的刺激，新一轮牛市的开启已经在路上。
这些板块的其它个股，我会在后续文章和私享版中和大家继续深入分享。
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