我是怀着沉重的心情写这篇文章的、如果对水泥行业有深入研究并在网上广泛寻找材料的，很大概率会翻到我2020年写过的两篇文章：
此外还有另一个经典系列是我在2019年写的《沙漠玫瑰—海螺水泥投资价值分析》共计三篇文章，这五篇文章代表了我从2017年年底研究水泥行业的全部精华。
这五篇文章放到今天也不过时，是理解海螺水泥竞争力、护城河、企业战略、治理结构的关键。
当时水泥、钢铁和煤炭三个行业在研究员和投资者的研究框架中是并列的，都是产能过剩的粗放型行业，都是供给侧改革的目标，都是等待竞争格局优化的行业，这三个行业我恬不知耻说，都是我的能力圈。
但是后面出了一些事情。
因为我的投资精力从传统的能源和消费品转到了中国平安，作为这轮市场周期研究煤炭最早的一批人，我就吃到了一点点利润，后面也没时间去持续跟踪水泥和钢铁了。
我2022年的时候还写过一篇文章《累计分红2658亿，为什么长期投资者在中国神华上亏了钱》，阅读量55.9万，尽管已经不持有中国神华，但是当时市场对神华还是有些质疑，我为自己曾经的爱股价值做了详细说明。
在文中我说了几个非常重要的数据：
中国神华2007年10月9日上市，融资665.82亿，此后再未融资，算上2021年，累计分红2658亿，但是上市至今年化投资收益率为-2.62%。这里已经采用了分红再投入投资收益率计算。
原因很简单，当时买太贵了。
那么，为什么当时估值这么高呢？
2007年上市的中国神华从2005年到2011年的扣非净利润增速分别为86.18%、11.99%、19.71%、36.05%、12.80%、23.28%、19.59%，净资产收益率最高34.98%，九年时间基本上都在20%以上。
这是什么？大声告诉我！
拍脑门，拍大腿，这是赛道股啊，回到当时哪个时间，什么生意比煤炭好？煤老板那是横着走啊。
后面的故事大家都知道了，增速下滑，估值回落，导致这么牛逼的股票，从上市持有至今，拿了15年，分红再投资的情况下，竟然是亏损的！
那么现在为啥中国神华牛了呢？从净资产收益率看，也就和四大行一个级别，属于二流企业，仅仅是因为分红持续高涨，搞得市场投来敬佩的目光。
那么为什么煤炭水泥钢铁三大行业里面煤炭跑出来了，水泥不行呢？
原因非常简单：供给侧改革。
煤炭的供给侧改革是国家层面主导的，因为出了一些安全事故，整的狠，尽管需求端变化不大，但是供给侧下降太快，同时因为外贸方面澳大利亚煤炭进不来，疫情导致的蒙古煤炭进不来，煤炭价格涨，供不应求，大赚。
水泥的供给侧改革则主要是靠行业自律，缺乏国家层面的强制性，当时逻辑是中国建材和海螺水泥联手控量保价，但是水泥的门槛低、地方保护主义严重、东南亚的部分熟料持续入侵，再加上疫情对它需求端的影响比煤炭大多了，房地产和基建的断崖式下降，都造成水泥的保价失败，作为周期性行业，由此进入低谷。
很长时间我都不愿意聊这些，因为在2021年之前我的7年投资业绩非常漂亮，从我选择了中国平安后，中国平安忽然的困难层出不穷，这不是个人能够预见的，煤炭行业的顺风顺水也不是个人能够预见的。
这两三年因为投资的一个方向选择，我的个人财富大概有6倍的差距，如果当初选择煤炭而不是中国平安，我这会应该财务自由了。
世界就是这么滑稽。
更滑稽的是从数据看，如果从2007年中国神华上市持有15年是亏的，但是这几年投资中国神华则财富翻三倍，一举封神。
投资就是这么滑稽。
从估值上说，中国平安此时也是上市以来的最低估值，会不会和中国神华一样从低谷一跃而起给我一个惊喜呢？
我们现在知道了海螺水泥失败的原因是水泥行业的供给侧改革很不理想，另一个当年的大佬中国建材更是元气大伤，海螺水泥因为得天独厚的地理位置形成的价格优势，其基本盘没有任何损失。
在中国过去多轮水泥周期中，海螺水泥得以实现周期性成长的秘诀就是顺周期赚钱，逆周期扩张，收割市场份额，增大话语权。从2023年年报中可以看到海螺水泥还是在扩张中，此外还有大量的附属公司增资，这个时候海螺水泥手握683亿现金，这就是进攻的最好弹药。
从净资产收益率看，2021/2022/2023年海螺水泥的净资产收益率分别是19.23%、8.50%和5.65%，这是海螺水泥2000年以来24年最低估值，毫无疑问，水泥行业作为一个周期性行业现在就是行业低估。
水泥行业的利润总额已经从2020年1833亿元回落至2023年的338亿元，这个周期性行业什么时候再次抬头，就是海螺水泥的王者归来之时。
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