【招商机械·《工程机械行业海外专题：他山之石：从卡特小松的复盘看国内主机厂投资机会》报告要点解析】
我们近日发布工程机械海外公司的研究深度报告，总结要点如下：
1）我们复盘了卡特和小松在对应市场的历史表现，发现：A）PE的每次上升阶段都具有自身的逻辑，与龙头的产品推出、市占率、并购进程以及全球布局等情况息息相关；B）龙头普遍享有估值溢价，1987-2023年卡特彼勒剔除出现奇异值的无效年份后估值溢价率平均值约16%，而行业向好时（销售金额上升）估值溢价率平均值高达63%；C）历史上大多数时期，卡特的ROE都相比于全行业有更好的超额表现，强者恒强，业绩领先行业解释了估值溢价的来源。
2）拆分卡特近年的业绩情况可以发现，卡特营收与利润的增长主要由价格提升贡献，卡特彼勒提价一方面是出于转嫁原材料及运价上涨带来的成本增加需要，另一方面受到美国PPI大幅上涨后的滞后性调整影响。
3）我们对照了国内工程机械行业的当前状况。拟合国内PPI累计同比增速与工程机械板块销售毛利，发现历史走势高度相近（仅18-19、21-22发生过两次背离），国内龙头公司营收增速通常领先PPI约2-3个季度率先见底，略领先1-2季度见顶。向后看，PPI大概率震荡向上，因此预计营收增速仍有向上空间，弹性大小则要看本轮政策刺激的力度与效果（包括设备更新力度和国内新开工项目的刺激）。
总结与投资建议：我们比较后发现，尽管在竞争集中度+高端产业和一体化供应链方向，国内主机厂与卡特、小松仍有差距，但三一、徐工、中联等公司均在产品多元化、地域多元化领域向卡特、小松靠近。此外，在应对危机的方式上，国内主机厂也有包括混改、优化生产线和供应链等更富有创新性的举措。继续强烈推荐工程机械板块！
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