本文是《极简投研》的第238篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、冠脉支架与动脉支架
当血管由于脂肪堵塞导致血流不畅，需要疏通，这时使用的支架叫做冠脉支架。
当血管由于主动脉瘤导致崎岖不平，需要垫个板子，不让血液流进坑里，这时使用的支架叫做动脉支架。
总之，冠脉支架用于疏通，动脉支架用于填坑。
另外，与冠脉支架不同，动脉支架多用于急诊。主动脉瘤导致主动脉壁异常扩张，超过正常血管直径的50%，主动脉一旦发生破裂极易导致死亡，实际上，有1/3到一半的患者在发病24小时内死亡。
总之，彼时的患者是没有讨价还价的余地的，甚至没有选择的余地。以腹主动脉瘤为例，一般来说，手术费用大概在5-15万不等，如果比较严重的话，费用可能达到20万以上。
对于动脉支架行业，
1）成长期：与冠脉支架不同，冠脉支架处于成熟期，动脉支架处于成长期。主动脉及外周血管疾病是和“三高”（高血脂、高血压、高血糖）紧密关联的一类老年病，可以预见，行业空间巨大。
2）渗透率低：我国主动脉疾病的腔内介入治疗渗透率仅为1.3%，即使美国也仅为3.1%，远低于冠脉支架的渗透率。
3）行业不大：2023年，国内将开展主动脉介入手术6万例，主动脉介入器械市场规模约34亿元。
4）行业集中度高：国内CR4=90%，分别是美敦力、戈尔、心脉医疗、先健科技。
5）国外主导：国产化率是50%，作为对比，冠脉支架的国产化率是80%。
而本文介绍的主人公——心脉医疗，则是动脉支架国内龙头。
二、心脉医疗概述
上海市心脉医疗12年成立，19年上市，主营主动脉支架（82%）、术中支架（9.5%）、外周介入器械（8.5%）。
心脉医疗是微创医疗（0853.HK）旗下子公司，母公司微创医疗主要从事心血管支架业务，2019年心脉从微创拆分出来独立上市，也是微创系第一家分拆上市的子公司。
心脉医疗是主动脉介入巨头，国内排名第二（第一是美敦力），国产排名第一（第二是先健科技），总体市占率达到28%。
三、心脉医疗的投资逻辑
动脉支架行业是新兴行业，成长期、渗透率低、行业竞争对手少。
而心脉医疗是动脉支架国内龙头，拥有技术优势，其技术能力不仅远远领先于国内同行，与国外竞争对手相比，也不遑多让。因而，公司产品还有国产替代预期。
总之，在动脉支架行业，公司未来将充分受益于由老龄化引致的行业增长、由成长期向成熟期过渡所引致的渗透率提升、由国产替代所引致的市占率提升。
除了动脉支架业务，心脉医疗也布局了外周介入业务、肿瘤介入业务，这些业务也是新兴赛道，成长空间巨大，竞争格局良好。
总之，心脉医疗在动脉支架业务、外周介入业务、肿瘤介入业务这三个赛道上均有布局，均拥有很好的发展前景。
说到医疗器械公司，一个始终绕不开的事情就是集采，对于冠脉支架的集采，大家可能有所耳闻，高高在上的价格最终变成了骨折价。
对于集采，我的感受就是，你强它就弱，你弱它就强。
只能说，对于心脉医疗所在的这几个赛道，在短期内尚不具备集采的条件。长期来看，就不好说了，没有侥幸心理，只有万物皆可集采。
如上的定性分析，如下是定量分析。
营收&净利多年来稳步、持续增长；盈利能力惊人，毛利率75%，净利率40%，ROE是22%；资产负债率下降至13%；现金流充沛，类现金10.5亿，几乎没有其他负债；经营现金流净值与净利润同步、相当；分红率很好，股利支付率从30%上涨至45%；轻资产。
总之，财务数据非常漂亮。
四、心脉医疗的估值
根据23年年报预报，23年净利润=4.6亿，给30%的年化增长率，24年=6亿，25年=7.7亿。
过去5年，公司PE高值=94，PE低值=27，PE中值=60。
到25年，净利润7.7亿，取35倍PE，市值=270亿。
截止24年3月19日，公司市值=152亿，截止25年年报，有约78%的盈利空间。随后的年化收益率大约是30%，也是过去多年公司的平均成长速度。
如上的估值偏保守，总之，公司在集采前一直都会是一个十分优秀的投资标的。
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