本文是《极简投研》的第241篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、京东是什么？
目前，香港已有京东集团(09618.HK)、京东健康(06618.HK)、京东物流(02618.HK)，合共总市值近8000亿港元；同时京东集团也是达达(DADA.US)、万物新生(RERE.US)的最大股东，以及德邦股份(603056.SH)的控股股东。另外，京东工业、京东产发拟在香港IPO上市。
而对于京东未来的展望，2023年6月18日，在京东成立二十周年时，提出了未来二十年的35711梦想——京东能有3家收入过万亿人民币、净利润过700亿人民币的公司；5家进入世界五百强的公司；7家从零做起市值不低于1000亿人民币的上市公司；能为国家缴纳1000亿人民币税收；提供超过100万就业岗位。
我对此的解读是：“3”即京东集团(09618.HK)、京东健康(06618.HK)、京东物流(02618.HK)；“5”除了如上的3，还有达达(DADA.US)、万物新生(RERE.US)；“7”则包括另外两家拟上市公司。
如上就是京东帝国的整个版图了。
京东在14年美股上市，目前股本15.74亿股，20年才在港股上市，即京东集团(09618.HK)，目前股本31.8亿股。
通过股票软件发现，在美股、港股上市的公司，其营收、净利都是完全相同的，所以是同一个公司分拆的两部分，并分别在美国和香港上市，但本质上都是同一个东西，拥有同样的业务。
本文所分析的就是京东帝国旗下的京东集团(09618.HK)，也是京东帝国的核心。
京东集团(09618.HK)的业务还是很简单的，包括京东零售（87%）、京东物流（15%）、达达（2%）。
后二者可能是股权的形式控制，在编制合并报表的时候，比例计入母公司。因而，京东集团其实就是京东零售。
二、京东零售是什么？
京东零售包括三类店铺，分别是京东自营、专营店铺、POP店铺。
对于京东自营，顾名思义，由京东自己采购、自己仓储、自己发货、自己经营。
对于专营店铺，是指由京东授权的品牌或商家经营的店铺，京东不是玩家而是裁判，起到监督的作用。
对于POP店铺，是指第三方商家，包括大品牌的“官方旗舰店”，类似于天猫，由品牌商自身运营，也包括中小规模商家、个体户，类似于淘宝店铺。京东从中收取抽成。
既然京东既亲自下场做生意，又通过京东商城收租，随后京东也顺势搞出了京东金融，以及大名鼎鼎的京东物流，这也奠定了京东的重资产特色，这与轻资产的拼多多、直播带货的抖快们有了显著不同。
如上就是京东帝国的基本盘——京东零售。
三、京东的困局
根据最新的23年三季报，京东营收同比增长1.7%，净利同比增长6.8%。至于重中之重的零售业务，营收同比增长仅为0.06%，净利同比增长0.68%。百分之零点几的增长，离营收下滑也就是一步之遥。
作为对比，拼多多2022年四季度至2023年二季度，营收增速分别为46%、58.2%、66.3%。
另外，从总市值来看，目前京东只有拼多多的1/3、阿里的1/5，已经明显掉队。
四、京东的僵局
京东商城历来以快速、保真而闻名，背后则是由强大的京东物流以及供应链管理作为保障和支撑的，但这也意味着仓储、物流、配送、入仓环节会有巨大的成本消耗，总之，京东的优势在供应链，成本也被供应链消耗。
作为对比，拼多多是百亿补贴策略的最先发起者，也是无休无止价格战的发起者，拼多多的供应链能力自然无法与京东同日而语，但拼多多是采用集约化的供应链，从品牌直接到用户，这就节省了仓储、物流、配送、入仓、物损等成本。
总之，京东与拼多多的基因有根本的差异，京东要跟拼多多比拼价格战，可能犯了战略上的错误，就像是美苏冷战时的太空竞赛一样，美国的目的就是通过无休止又意义有限的竞争拖垮苏联，当苏联应战之时，就已经输了。
那为何京东遭遇了目前的困局，而其他竞争者仍在快速增长？
我认为本质的原因是，京东由重资产奠定的优势，与竞争对手相比已经并不明显，而这种越来越微弱的优势，却无法覆盖重资产的成本，从而使得京东零售的整个逻辑出现了问题。
在京东首鼠两端、不知所措的时候，进行了剧烈的人事变动，同时又祭出了价格战和价格补贴的大旗，然而，纵使止住了一时的颓势，却无法从根本上解决问题。
拼多多可以一直打价格战，但京东能吗？抖音、快手的直播电商甚至抢占了拼多多的市场份额，但京东能够也搞自己的直播电商吗？同时能放下自己的重资产身份屈尊到下沉市场吗？
五、京东的破局
京东的本质是零售业。
在零售业上，京东是重资产模式，拼多多是轻资产模式，淘宝则夹在中间，而抖音、快手、淘特们则以直播带货的方式同样在下沉市场上占据了重要位置。
京东对于国美、苏宁是降维打击，而对于目前在场的其他竞争对手，则处于同一个维度，这就像大自然的各种生物，都以其独特的方式适者生存一样，谁也奈何不了谁，就这样彼此竞争又彼此共存。
刘强东屡次强调，零售的本质是成本、效率、体验。
京东零售的特点可能就是成本高，但效率&体验更好，而拼多多则是成本低，但效率&体验更差，只不过京东的优势越来越不明显，劣势却越来越突出，所以在最近与拼多多的竞争中显出颓势。
零售的核心依旧是成本，正如刘强东所说，低价是“1”，效率和体验是“0”，没有低价，就没有一切，其他的一切做得再好，都没有用处。
最近半年京东有了一系列人事变动，在感受到大公司打工人残酷命运的同时，也预示着京东又回到了“低价”这一核心。
因而，零售业的表现方式可以是多种多样，但核心是不变的，众多零售商也只是在坚守“低价”这一核心的基础上，进行微调。
但无论如何，价格战这一泥淖，会伴随京东始终，这是这一行当无法回避的命运，正如查理芒格吐槽的，“该死的零售业”。
六、京东的投资逻辑
至于京东的未来，就是2023年6月18日京东成立二十周年的35711梦想，也是京东未来二十年的行动规划。
假如京东集团做到了营收过万亿，净利润过700亿，给20倍PE，市值是14000亿。
截止24年3月21日，京东集团的市值=3500亿，约有300%的盈利空间，当然这收益率，需要公司在未来二十年内履行自己的承诺，是最理想的情况。
但我们知道，就零售业的尿性，要想取得如上的业绩和市值增长，并不容易。
归根结蒂，网络商城是一种很成熟的商业模式，不再有最初资本对其的追捧，也很难有溢价，哪怕阿里巴巴的PE也只有15倍，而阿里巴巴还有很多大数据、人工智能业务呢。
总之，网络商城已经过了成长期，没有溢价，也很难再有高速的成长了，投资应当投资新兴赛道新兴行业，而京东的故事早已成了明日黄花。
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