一季度已过，本文回顾了转债供需的情况，以供投资者参考。
供给端：供给缩量，且大盘转债供给下降
今年一季度转债供给远小于往年。一季度，转债供给仅86亿元，而2018-2022年，供给最小的2018年，转债发行量也达到257亿元，供给最大的2019年，转债发行量达到1260亿元。同时，一季度转债退出规模不小，导致净供给为负。一季度转债退出规模不输往年，甚至超过2018-2022年一季度的退出规模，达到411亿元，因此今年一季度也是2018年以来转债市场首次净供给为负。
再融资依然受限，供给未看到拐点。去年年底，我们曾在报告《转债供给节奏怎么看？》分析了再融资监管对转债发行的限制，当时我们认为可能受再融资新规影响的转债，部分终止了转债发行方案，部分延长了股东大会决议时间，仅豪鹏科技顺利发行了11亿元的豪鹏转债。截至2024年3月末，发布预案的转债规模为2,017亿元，仍受再融资新规影响的转债发行规模大约700亿元，今年剩余发行规模大概在1300亿元，而从证监会审核节点看，今年一季度证监会审核通过的转债规模仅41亿元。
预计二季度新增供给依然较弱。按照近几年转债发行所需时间，理论上当前在发审会通过及证监会核准的转债均能在二季度发行完毕，截至3月末，发审委通过及证监会核准的转债有28只，发行规模合计280亿元，若剔除可能受再融资监管限制的转债，能在二季度发行的转债有21只，发行规模205亿元，该发行规模仍低于2019-2023年的二季度水平，仅好于彼时供给尚未放量的2018年。
大盘转债供给下降。二季度可能的新增供给仍以中小盘转债为主，拟发行规模超过30亿元的大盘转债仅一只，即和邦生物拟发行的一只转债，规模46亿元，目前状态为发审委通过。截至2024年3月末，大盘转债存量只数为47只，较2023年末减少2只，存量债券余额4,107亿元，较2023年末减少482亿元。
需求端：基金、年金持续减持，新发基金对转债市场提供的资金量较弱
今年一季度，基金、年金两类持仓转债最多的机构持续卖出转债。一季度上交所、深交所转债持仓合计减少708亿元，主要是基金、一般机构和年金持续卖出。其中基金合计卖出315亿元、且1月和3月卖出较多，或主要系1月转债持续下跌以及3月转债反弹止盈；一般机构合计卖出327亿元，且主要是3月卖出，或主要是反弹止盈；年金合计卖出211亿元，且主要集中在1月，可能是1月行情较差导致的抛售。
一季度纯债表现亮眼，基金对“固收+”谨慎，害怕“固收+”变成“固收-”或为持续减持的主要原因。一季度，纯债基金年化收益率表现较好，含权基金收益率靠后，可转债基金和灵活配置型基金收益率为负。
保险2-3月逐步加仓，但加仓机构转债持有规模有限，较难抵抗基金和年金的减持。1月保险卖出转债，2-3月逐步加仓；券商自营2月卖出，1月和3月加仓；券商资管1-3月缓慢加仓。从结构上看，加仓的机构转债持有规模有限，较难抵抗基金和年金的减持。
固收+基金新发情况仍较弱，结构上混合二级债基和混合一级债基新发支数占比提升，但对转债市场新增的量仍较弱。2020年以来，固收+基金新发支数占比逐年下降，结构上看，2024年年初至今 ，混合二级债基和混合一级债基新发支数占比较2023年有所回升，偏债混合型基金新发下行明显。从增量看，固收+基金一季度新发份额约458亿元，按2023Q4的仓位看，对转债市场新增的量约78亿。此外，截至4月12日，正在发行和等待发行的固收+基金支数为16支，对比一季度的新发基金（28支），新增的量或低于一季度新发固收+基金新增的量。
综合以上分析，我们认为，转债市场或仍将处于供需双紧的状态，且需求可能略好于供给。
转债市场周度回顾：4月12日，上证指数收于3,019.47点，较上周下跌0.91%，万得全A收于4,356.73点，较上周下跌1.35%，中证转债收于391.91点，较上周上涨0.62%。分行业看，煤炭、美容护理、公用事业等16个行业转债涨跌幅为正，多数行业转债表现好于正股。本周无转债发行上市；无转债公告强赎，2只转债公告不强赎，为蓝天转债、水羊转债。无转债公告下修，7只转债公告不下修，包括好客转债、晶能转债、晶澳转债、翔鹭转债、金埔转债、健友转债、冀东转债。
风险提示：股债市场超预期调整、数据更新不及时及提取失误等风险。
$可转债ETF(SH511380)$$冀东转债(SZ127025)$$好客转债(SH113542)$
文章来源：海通证券
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