近期宏观经济数据及政策解读

尽管3月PMI显示经济环比改善，但本周公布的各项数据同比偏弱。出口同比增长-7.5%显著低于预期，但考虑到去年3月的高基数，两年平均增速走平表明外需仍处在去年四季度上行的趋势之内，未有实质性走弱，结构上偏重于汽车与劳动密集型（集成电路等机电产品、纺织服装）的特征也继续与此前外需恢复的主路径相一致，出口后续的持续恢复应仍有保障；3月通胀环比继续偏弱，与高频观测相互印证，CPI剔除季节性后主要弱点在核心通胀，汽车降价与旅游超季节性大幅回落的影响都较大，PPI回升乏力的主要原因是3月黑色系商品大跌，预计4月有望加速回升，但节奏上全年通胀水位面临进一步低迷态势，一季度较高的实际增速仍将搭配低名义增速，企业与居民的获得感仍然不强。3月社融数据好于极低的市场预期，但信贷收缩仍然严重，即使考虑到基数较高，与2022年比也不算强，企业债与表外票据成为超预期的主要来源。海外方面，美国强劲通胀数据继续刺破降息预期，市场对于美联储二季度不降息已形成初步共识，美元指数再创新高，人民币汇率贬值压力紧绷。总体来看，经历了月初对一季度GDP是否能达到5%的讨论后，本周同比数据尽管不佳，但“经济不会失速，政策不会激进”的共识也未被打破，在短期震荡过后债市渐趋平稳，股市缺乏整体性机会，4月还需规避日历效应下跌风险。

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