一、市场回顾（2024.4.8-2024.4.14）
资金面：上周央行逆回购净投放40亿元，资金面均衡偏松，资金价格小幅上行。
同业存单：上周存单发行9305亿元，到期5580.7亿元，净融资3724.3亿元。存单发行价格呈震荡下行趋势，一年期存单发行利率下降2.7bp到2.29%。从需求端来看，上周主要买盘为农商行、理财。
利率债：一级方面，上周共发行利率债6372.32亿元，环比增加2142.52亿元；净融资金额-1394.97亿元，环比大幅减少2135.53亿元。二级方面，上周继续走出震荡偏强行情，一方面央行关注超长债利率过低令市场出现回调，另一方面通胀、出口数据偏弱叠加资金面宽松和传言证伪，市场最终延续下行行情，5-7Y品种表现最强。
信用债：一级方面，信用债共发行3366.26亿元，净融资为696.13亿元，由于前一周仅3个工作日，发行规模较少，因此，上周发行和净融资环比均大幅回升。二级方面，信用债表现非常强，1年期、3年期普遍下行11-13bp，5年期下行10bp左右，信用利差主要以大幅压缩为主；二级资本债1年期、3年期、5年期AAA-分别下行后13、14bp、10bp，表现比信用债略好。
可转债：上周各股指回调明显，上证指数跌1.62%，沪深300跌2.6%，深证成指跌3.32%，创业板指跌4.2%，同花顺全A跌2.7%。行业以下跌为主，地产、农林牧渔、非银金融、食品饮料、建筑装饰、国防军工、电子、计算机、建筑材料、商贸零售、美容护理板块跌超4%，轻工制造、电力设备、传媒、家用电器、医药生物、环保板块跌幅在2-4%。上周仅有煤炭、有色金属、公用事业三个板块上涨，分别涨1.9%、1.6%、2.3%。上周中证转债指数涨0.34%，显著跑赢股指，转债整体转股溢价率上行6.04%，各平价区间转债转股溢价率以走阔为主，此外纯债溢价率整体下行1.09%。
二、策略展望：
宏观及利率债方面，上周公布通胀、进出口和社融数据，均表现偏弱，具体来看，一是通胀在2月超季节性上涨后，消费收缩力量明显，食品、旅游出行、交通分项均大幅收缩，消费-价格未能形成正循环；二是出口超预期走低,主要还是去年高基数效应的影响，特别是对欧美出口下滑明显，但部分商品出口金额环比增速提升，反映部分行业出口动能并不弱；三是社融表现平平，居民信贷持续偏弱，对公信贷也出现转弱，银行冲贷节奏或有所平滑。总的来看，我国经济整体慢修复的状态并未发生改变，债市不具备行情反转的基础。不过央行对超长债的提示确实需要关切，当前曲线偏平，利率凸点性价比可能更好，可关注2Y和6-7Y政金债。
资金面，本周新发行国债1只，期限为半年，规模500亿元，于周五发行，上周五发行的1253.4亿元国债本周一缴款；到期规模300亿元，所以国债本周净缴款953.4亿元。地方债本周缴款725.39亿元，到期规模356.24亿元，本周净缴款369.15亿元。本周逆回购到期100亿元，MLF到期1700亿元，政府债净缴款1322.55亿元，缴款主要集中于周一，此外周四为缴税截止日；整体看资金面变化不大，维持中性偏松。
同业存单，本周同业存单发行2084亿元，到期规模8834亿元，净偿还6750亿元。价格端来看，短期内资金面预计均衡偏松，市场需求力量仍强，且本周净偿还规模较大，预计存单价格波动不大。
信用债方面，近期信用债表现强势的主要原因是资产紧张，叠加利率债收益率较低，机构资金只能寻找票息资产。信用债择券上，策略中性下，建议中短久期的信用债，尤其是供给确定性减少、具有稀缺属性的城投债，可以在2025年底到期的城投债做下沉，当前市场对2025年底城投债安全性预期比较充分，估值波动幅度有限，更有票息优势。
转债方面，周五“国九条”出台超预期，其中对于分红不达标的股票赋ST的表述对于小微盘标的有较大影响，相关资金预计逐步迁移至红利大盘标的，中长期来看，该政策对股市颇为利好。一方面，收紧的上市要求以及逐步加大的退市力度使得市场上优质标的占比提升，另一方面，对于分红的要求既提高了公司对投资者的回馈，形成正向反馈，又能够间接限制部分企业产能无序扩张，使得行业供需从过剩趋于平衡。但从目前经济总量上看，建筑地产相关仍拖累基本面，经济主要由出海、库存周期带动，同时逐步进入业绩披露期，市场对于业绩的关注度和敏感度显著提升，后续对企业业绩预期的把握将成为投资的关键。结构上建议关注泛AI链条、受益于政策的制造业、资源能源股和红利四个方向，操作上依托业绩预期和相对表现作高低切换。转债上周表现明显强于正股，建议关注：一是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；二是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值，其中高YTM标的的估值修复需要耐心，另外通过高价低溢价率转债攻守的不对称性获取收益，比如部分不强赎高价的接近0估值转债。
三、重点讯息
1. 中国3月份CPI同比上涨0.1%，环比下降1.0%；PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%。国家统计局表示，3月份，受节后消费需求季节性回落、市场供应总体充足等因素影响，全国CPI环比季节性下降，同比涨幅有所回落。与此同时，随着节后工业生产恢复，工业品供应相对充足，全国PPI环比下降0.1%，降幅比2月收窄；同比下降2.8%，降幅略有扩大。
2. 中国一季度人民币贷款增加9.46万亿元，处于历史同期较高水平；存款增加11.24万亿元，社会融资规模增量为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。3月末，广义货币余额304.8万亿元，同比增长8.3%；社会融资规模存量为390.32万亿元，增长8.7%。
3. 海关总署公布数据显示，以人民币计，中国3月出口同比下降3.8%，进口增长2.0%，贸易顺差4158.6亿元。以美元计，中国3月出口同比下降7.5%，进口下降1.9%，贸易顺差585.5亿美元。
4. 中国资本市场迎来第三个“国九条”。国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，该意见共9个部分。这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年国务院再次出台资本市场指导性文件。九大看点值得关注，包括：一、资本市场高质量发展要坚持“五个必须”；二、发行上市制度迭代升级；三、制定上市公司市值管理指引；四、健全退市过程中投资者赔偿救济机制；五、完善证券基金行业薪酬管理制度；六、加强战略性力量储备和稳定机制建设；七、优化保险资金权益投资政策环境；八、促进新质生产力发展；九、资本市场法治建设有望提速。
5. 美国3月CPI涨幅超预期，打压美联储降息预期，6月降息基本无望，市场对美联储年内降息次数预期已降至两次。美国总统拜登表示，通胀从峰值下降超过60%，但仍需多努力。数据显示，美国3月未季调CPI同比上涨3.5%，创2023年9月以来新高，预期3.4%，前值3.2%；季调后CPI环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国3月未季调核心CPI同比上涨3.8%，预期3.7%，前值3.8%；环比上涨0.4%，预期0.3%，前值0.4%。
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