核心观点 市场表现：上周（2024.4.8-2024.4.14）债市收益率走势分化，中短端整体下行，长端维持震荡。上周公布的基本面数据偏弱，债市偏强运行。分各品种看，10年期国债收益率2.28%较4月7日下行1bp，1年期国债收益率1.70%较4月7日下行3bp。存单方面，一年期AAA存单收益率下行10bp至2.08%。信用债收益率整体大幅下行，其中3年期城投债收益率下行幅度较大。 利率债展望：对于债市而言，基本面和机构欠配行为依然制约收益率向上的空间，但目前点位偏离利率锚，下行的可能性亦有限，短期内长债利率或延续低位震荡走势。此外，美国各类数据表现偏强，降息预期持续走弱，对二季度国内政策空间形成掣肘，叠加资金价格触底后潜在收敛影响下，短端利率近期可能会出现阶段性调整。信用债展望：在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。短时间内，基于城投债大势仍将由化债行情主导的判断，市场对城投债的风险偏好持续提升，在化债资源倾斜较多的区域挖掘收益成为市场一致选择，短端信用下沉策略和拉久期策略仍有一定机会。长期来看，隐性债务“遏增化存的政策导向不变，城投债的分析逻辑仍应立足于主体，化债政策显著缓释了城投的流动性风险，但对信用资质的改善依然有限，如有负面事件冲击，尾部城投债券仍将面临较大的估值波动风险，信用下沉仍需留有余地。
02
上周市场回顾
央行操作：上周（2024.4.8-2024.4.14）央行公开市场进行20亿逆回购操作和1000亿元MLF操作，叠加40亿逆回购到期，上周实现净投放980亿元。
资金价格：银行间隔夜价格周环比上行7bp，DR007周环比上行2bp至1.83%。上周央行逆回购操作缩量。往后看，4月为缴税大月，关注税期带动的资金利率波动。
债市表现：当前债市仍处于利多环境中，机构欠配压力仍然较大，短债行情表现亮眼。其中利率方面，10年期国债利率下行1bp至2.28%，30年期国债利率上行1bp至2.49%。信用方面，3年AA+中票和1年AA+中票收益率均下行13bp至2.48%和2.26%。存单方面，1年期AAA存单利率下降10bp至2.08%。
债券全价表现：2024.4.3-2024.4.12期间信用债（0.33%）表现强于利率债（0.20%），5年期城投债全价表现（0.49%）较为突出。
03近期重大要闻
1.3月社融数据偏弱
央行发布3月社融数据，3月新增社融4.87万亿元，同比少增0.51亿元。3月中上旬票据利率表现尚可，下旬有所回落，但实际数据公布后信贷明显低于预期，居民和企业端全线走弱。表现最弱的是企业中长贷，同比少增4700亿，不及短贷和票据，结构表现低迷。居民贷款少增3000亿左右，和当月地产销售比较符合，并不超预期。存款利率下调后，居民和企业存款较同期少增6000亿左右，可能流向保险和理财。M1同比处于1.1%低位，较同期下滑4个点，反映经济活力低迷，与核心通胀等数据匹配。4月上旬票据利率仍低于季节性，信贷存在持续失速的风险。
对于债市而言，信贷持续低迷影响下，后续降息预期升温，债市还有进一步走强的机会，可关注后续存款利率下调进展以及信贷高频的边际变化。
3月我国CPI同比增长0.1%（市场预期0.4%），前值0.7%；3月PPI同比增长-2.8%（市场预期-2.8%），前值-2.7%。核心通胀（0.6%）较2月份明显回落，反映经济动能难以持续，短期内仍没有看到基本面走强的基础。食品类通胀同比跌幅扩大，其中猪肉由涨转跌，看最近母猪存栏情况，二季度猪肉CPI将小幅向上，但空间不大，下半年预计会持续走强。PPI整体低迷，主要是上游黑色系表现偏弱，和PMI及工业利润数据有一定背离。
对于市场而言，核心CPI反映基本面偏弱，但宏观数据表现并不弱，因此政策预期短期内预计空间有限，长端利率可能会在中性位置震荡。
3、新“国九条”发布
4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是继2004年、2014年之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件，中国资本市场迎来第三个“国九条”。意见共9个部分，一是总体要求，二是严把发行上市准入关，三是严格上市公司持续监管，四是加大退市监管力度，五是加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强，六是加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，七是大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量，八是进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展，九是推动形成促进资本市场高质量发展的合力。新“国九条”对于进一步完善资本市场基本制度、推动资本市场的高质量发展具有重要意义。
本次“国九条”发布有利于权益市场平稳健康发展，对风险资产中期影响偏正面，可能会导致债市情绪上出现扰动，但目前强刺激预期偏弱，对债市的整体影响相对有限。
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