转债基本情况分析：
宏柏转债发行规模9.60亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价7.51元，截至2024年4月15日转股价值95.47元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2024年4月15日6年期AA-级中债企业债到期收益率5.46%的贴现率计算，债底为87.55元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为20.88%，对流通股本的摊薄压力为21.09%，摊薄压力较大。
中签率分析：
截至2024年4月15日，公司前三大股东宏柏化学有限公司、宏柏(亚洲)集团有限公司、南昌龙厚实业有限公司分别持有占总股本22.48%、19.07%、9.05%的股份，前十大股东合计持股比例为69.28%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为2.88亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于450-550万户，预计中签率在0.0052%-0.0064%左右。
申购价值分析：
公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2024年4月15日收盘，公司PE(TTM)为51倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上水平，市值43.90亿元，处于中等偏上水平。截至2024年4月15日，公司今年以来正股下跌13.30%，同期行业（申万一级）指数下跌5.42%，同花顺全A下跌4.21%，上市以来年化波动率为50.06%，股价弹性处于中等水平。公司目前股权质押比例为31.04%，具有一定股权质押风险。
宏柏转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给予宏柏转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。
公司经营情况分析：
2023年前三季度，公司实现营收10.27亿元，同比下降23.80%，主要系行业周期性影响，下游客户调整库存，采购需求降低，公司主要产品价格有所下滑；营业成本8.68亿元，同比小幅上升0.05%。
竞争优势分析：
企业定位：功能性硅烷生产领先企业。
1）产品质量优势。公司的含硫硅烷产品各项指标均优于行业标准水平。
2）产业链优势。公司目前已经形成了从基础原料工业硅到三氯氢硅、1、2等中间体，再到含硫硅烷的完整产业链布局。
3）销售能力及客户优势。公司已将业务拓展至美国、欧洲、韩国及东南亚地区等主要轮胎生产地，客户涵盖全球前十大轮胎生产企业，销售回款情况良好、产品需求稳定。
4）研发优势。公司拥有一支化学工程、分析化学、精细化工等诸多领域背景的数十人专业团队公司，并取得了十多项含硫硅烷领域的核心技术，是国内领先的含硫硅烷生产商。
风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
$可转债ETF(SH511380)$$宏柏转债(SH111019)$$上证指数(SH000001)$
文章来源：广发证券
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