我们预计2024年五一假期国内旅游恢复程度较元旦/春节或有进一步提升。出境游有望维持较高增速，受益于免签政策持续落地及机票价格吸引力。我们看好旅游大盘稳健增长前景，建议关注具备供应链优势及强用户心智的携程（9961.HK/TCOM.US），及用户规模价值正逐步释放的同程旅行（780.HK）。
报告摘要OTA五一假期预订数据：据各平台预订数据综合看，国内旅游呈长途游、县域文旅游、演唱会周边游特点；免签政策落地及出境机票吸引力或带动出境游恢复提速，日韩及东南亚仍为热门。具体看，1）携程：国内旅游长途出行需求释放（长途订单占比56%），四线及以下城市及县域旅游目的增长明显（酒店预订/景区门票订单同比增68%/151%）；出境游方面，日韩及东南亚为热门目的地，入境游订单同比增130%；00后订单同比增20%，占比提升至31%。2）同程旅行：中长线旅游和出境游订单呈高增长趋势，东南亚仍为热门目的地，与行业大盘趋势一致；演唱会、音乐节、影视剧取景地带动相关目的地旅游消费。
预计五一假期国内旅游收入及人次恢复程度提升：据文旅部数据（图1），2024年元旦/春节/清明国内旅游收入在可比口径下恢复至2019年同期的106%/108%/113%，旅游人次恢复至2019年同期的109%/119%/112%，对应人均花费恢复至2019年同期的97%/103%/106%。文旅部预测2024年国内旅游收入/人次6万亿元/60亿人次，对应同比增速为22%/23%，恢复至2019年的105%/100%。考虑到长假中长途出游需求释放、各地文旅热持续，我们预计五一假期恢复程度有望高于元旦及春节，对应旅游收入有望达1,500-1,700亿元，旅游人次有望达2.8-3.0亿人次。
出境游或有较高增速，受益于免签政策及机票价格吸引力：据航班管家数据，2024年4月前两周（2024/4/1-2024/4/14），从目的地看，国际航班量TOP3为日本、韩国、泰国，平均每周出港航班量恢复至2029年同期的72%、80%、65%。对比看2023年五一假期数据，国际航班量TOP3为泰国、韩国、日本，较2019年同期恢复41%、45%、26%，4月以来的恢复程度较去年五一假期已有较大幅度提升，我们预计提升趋势将延续，受益于出游意愿持续提升、免签政策落地、签证优化、出境机票价格下降（图7），出境游吸引力提升。此外，我们观察到3月部分欧洲国家航班量已超过2019水平，如意大利、西班牙、英国的航班量为2019年同期的159%、122%、111%，表现好于欧洲整体（约80%）。尽管东南亚及东亚仍为出境游主要目的地，但欧美长线旅游恢复程度或有可观改善。
投资建议
五一假期家庭亲子游、长线游需求释放有望带动用户平均花费提升，同时消费者对性价比、特色旅游偏好将影响公司/区域旅游订单复购。参考2019年五一假期（4天）对2Q19国内旅游收入/人次贡献为11%/15%，五一假期出游数据对相关公司2季度业绩有着较为重要的影响，建议关注机票&酒店的预定量及价格趋势。我们看好旅游大盘的稳健增长前景及OTA平台在拓展用户群体、提升用户预订频次上的优势，看好携程（9961.HK/TCOM.US）的供应链优势及用户心智，同程旅行（780.HK）用户花费增长及旅行社业务增量贡献。携程、同程旅行最近20个交易日股价涨幅为11%、12%，最新收盘价对应2024年市盈率为18.8/18.3倍，对比海外OTA平台平均市盈率（20.3倍）仍有上行空间。
风险
消费力疲弱影响旅游支出；较2019年恢复程度不及预期；竞争加剧。
来源：安信国际
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