扒一扒富森美的投资资产

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一直不想把公司分析做得太复杂，大道至简，其实抓住一两个最关键的点就够了。最主要的还是要把企业的生意模式想通，企业相对于竞争对手的优势在哪里，这个优势到底可不可靠。之后所有聊到的公司我都尽量以这个思路来。

对于$富森美(SZ002818)$    这家公司，业务稳定简单，作为投资标的来说挺让人放心的，目前是我仅次于$腾讯控股(HK|00700)$    的第二大持仓。

公司核心竞争优势或者说护城河说白了就是地段，在早期抢占了核心商圈的地，现在地段已经成熟，没有新的地块可以供应了，而且南北两个商场都在宜家的旁边，作为家居卖场这种天然流量目前看来是不可复制的，这也就保证了富森美稳定的租金现金流。如果想在成都做家具生意，到富森美去开门店应该还是第一选择。

看了下目前市面上对富森美的负面看法，主要有以下两点：

1. 家族企业，大股东持股比例太高。

2. 公司为了寻找业绩增长点，直接下场做投资甚至炒股，导致业绩不可预测。

对于第一点，我觉得不应该是负面的。其实大股东在上市公司中持股比例越高，就越容易与上市公司休戚与共，上市公司也就越容易赢利，越愿意分红，毕竟高持股大股东才有更大的动力把公司经营好，创造更多的自由现金流。当然，一些利用控制权做利益输送，损害其它股东的另当别论。

关于第二点公司的投资部分，今天好好来扒一扒。

以下是富森美一个简易的资产负债表，数据来自公司2023年年报：

其中涉及到投资的部分主要是交易性金融资产、其他流动资产、其他非流动金融资产、长期股权投资，接下来我们一个一个来看。

属于以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，这部分占总资产比例为15.88%，主要分为两项，理财产品和权益工具投资，如下图：

15.88%看起来很多，但是其中12.55%都是理财产品，主要是一些低风险的债券或者货币基金，整体的市值波动是非常小的，变现也很容易。这一部分理财产品加上账上的货币资金（8.87+1.35=10.22亿元），完全覆盖了公司所有的负债总和（9.22亿元）。

另外的3.33%才是权益工具投资，里面包括大全能源的股票、持有的两个私募基金以及一些新股申购，期末金额一共为2.35亿元。这部分资产以二级市场价格计价，每天都在波动，23年给公司亏了1.24亿。

资产负债表是按照资产的可变现流动性，从易到难，由上到下排列的。所以越往下的部分流动性越低，公司如果将资产划分到越下方的列项中，表示其投资周期越偏长期。

其他流动资产是富森美的保理小贷业务，算是在家居卖场的业务上引申出来的，为一些租户提供商业保理和小额贷款。这部分严格来说不算是投资资产，风险控制得当的话其实不会有大的价值波动。

在报表附录中可以了解到，这部分主要是一级市场的投资，占总资产比例为6.43%，如下图：

这部分资产也是以公允价值计量且其变动计入当期损益，但是一级市场的公允价值变化远没有二级市场来的快，一般在企业新一轮融资的时候才会更新估值。22年和23年这部分资产为富森美带来了1756万，6857万元的公允价值变动收益。考虑到普通投资者接触一级市场比较困难，这部分钱相当于拿给富森美来间接投资了。

长期股权投资金额4.6亿，占比6.51%。其中只有对宏明电子的投资一项，也是公认后期潜力比较大的一个投资，宏明电子目前在做IPO的准备。富森美现在对宏明电子做联营企业来处理，权益法记账，当年报表净利润×持股比例，计入上市公司的利润里。23年为公司带来4511万元的投资收益。

综上所述，真正由于公允价值波动对公司业绩造成亏损影响的投资资产，只有2.35亿元的权益工具投资，记在交易性金融资产下，占总资产比例仅3.33%。考虑到公司目前的估值，我觉得这个比例我是完全可以接受的。当然能接受并不代表它就是对的，实话讲这个投资确实没有必要，更理性的做法还是把这个钱拿来做回购注销，或者分给股东让股东自己来支配。

2024.04.18