资本市场改革立足长远，海外风险偏好骤降

【A股周度表现】

本周沪指波动加大，向下受3000点支撑，向上一度触及3100点。权重强于小微盘股，红利指数继续表现突出。具体来看上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周涨跌幅分别+1.52%、+0.56%、+1.89%、-0.39%，-1.07%，两市周度成交额4.6977万亿元，日均成交0.9395万亿元，日均成交量有所放量。本周北向资金净流出66.91亿元，继续流出。本周申万一级31个行业中12个行业录得正收益，家用电器、银行、煤炭领涨，社会服务、商贸零售、传媒等板块领跌。家用电器行业涨幅最大，本周上涨5.57%。

【大势研判】

本周A股波动加大，新“国九条”的发布对市场构成一定扰动，沪指短暂跌破3000点随即快速修复。在权重股的拉升下，沪指触及3100点关口及年线压力位。一季度GDP增速整体超预期，但生产强于需求的趋势依然明显。海外不确定性再起，一方面美国数据持续超预期，美联储鹰声嘹亮；另一方面，中东局势紧张升级，二次通胀预期愈演愈烈。下周将迎来一季报密集披露期，基本面将成为A股投资主要线索。对于指数来说，由于在经济转型期，新需求尚未完全对冲旧需求的收缩，因此生产强于需求仍是整个A股面临的主要宏观环境，对应于市场整体的基本面改善幅度有限，更多地需要围绕出口、制造业升级等寻找结构性机会。未来指数仍将在区间继续波动，等待新的变量带动指数突破。

【本周策略视点：资本市场改革立足长远，海外风险偏好骤降】

本周A股波动加大，新“国九条”的发布对市场构成一定扰动，沪指短暂跌破3000点随即快速修复。在权重股的拉升下，沪指触及3100点关口及年线压力位，但之后在获利盘抛压下再度回落。沪指整体仍然运行在3000-3100之间的箱体之中，中小盘股受国九条扰动，波动放大，本周整体呈现调整走势。本周披露一季度经济数据，GDP增速整体超预期，但生产强于需求的趋势依然明显。海外不确定性再起，一方面美国数据持续超预期，美联储鹰声嘹亮；另一方面，中东局势紧张升级，原油等大宗商品价格攀升，二次通胀预期愈演愈烈。海外本周风险资产整体延续调整，美元指数强劲下，非美货币均承受明显压力。

统计局公布一季度经济数据，2024年一季度国内实际GDP同比增长5.3%，高于市场预期的4.9%。名义GDP同比4.2%，平减指数仍在去年以来的低位。由于价格指数的扰动，微观主体实际感受更接近名义GDP增速，造成了宏观与微观的温差。从分项数据来看，制造业，政府主导的投资和服务业消费，出口表现呈现亮点，而地产依然对经济造成明显的拖累。质量驱动经济的趋势明显，国内经济整体正在稳步转型。但3月单月数据多数指标有所回落，3月工业增加值同比4.5%（前值7.0%），社零同比3.1%（前值5.5%），1-3月固投同比4.5%（前值4.2%），地产投资同比-9.5%（前值-9.0%）。基建投资和制造业投资走强，狭义基建投资同比6.5%（前值6.3%），制造业投资同比9.9%（前值9.4%）。制造业投资是一季度经济的重要支撑，拉动固定资产投资和现价GDP增长2.8个和1.4个百分点。从地产相关指标来看，销售同比有小幅好转，但依然在单月-18.3%的相对低位。新开工有所好转，但施工、竣工进一步弱于前值。整体来看，地产状况没有进一步恶化，但尚未出现显性好转。从趋势上看，随着地产投资占GDP比重持续下滑，房地产对GDP的拖累正在逐渐放缓。

新“国九条”及配套制度中引入了分红不达标实施ST的安排。调低财务造假退市的年限、金额和比例，提高主板财务类退市指标，旨在提升上市公司质量。但近日市场对该制度过度悲观解读，导致小微盘股被大量抛售，小微盘股连续两日大幅杀跌。对此，证监会及时回应，对分红与退市新规的误读做出纠偏。本次退市指标调整旨在加大力度出清“僵尸空壳”、“害群之马”。根据测算，沪深两市明年适用组合财务指标触及退市的公司家数预计在30家左右；明年可能触及该指标并实施退市风险警示的公司约100家，2025年底仍然未达标准才会退市。市值指标方面，沪深两市当前仅4家主板公司市值低于5亿元，科创板、创业板暂无公司接近3亿元市值退市指标。新“国九条”出台立足长远，体现监管对于资本市场的高度重视和支持，长期助力资本市场高质量发展。

海外本周不确定性再起，风险资产纷纷调整。一方面，美国强劲的经济数据和就业数据继续披露，为美联储继续观望提供支持。初请失业金人数小幅低于预期，4月费城联储制造业指数环比显著改善，从3.2上升到15.5，触及2022年4月以来的最高水平。这些经济基本面的线索也指向美联储不急于降息，高利率还将维持一段时间。明尼亚波利斯联储总裁卡什卡利对福克斯新闻频道表示，他也希望保持“耐心”，第一次降息“可能”要到明年才合适。另一方面，受地缘政治风险扰动，原油价格大幅上涨，再度为海外通胀前景蒙上不确定性。美元指数站上106，美元强势背景之下，多国汇率面临较大压力。

下周将迎来一季报密集披露期，基本面将成为A股投资主要线索。对于指数来说，由于在经济转型期，新需求尚未完全对冲旧需求的收缩，因此生产强于需求仍是整个A股面临的主要宏观环境，对应于市场整体的基本面改善幅度有限，更多地需要围绕出口、制造业升级等寻找结构性机会。在“新国九条”的影响下，3000点再次显示出底部的支撑作用。未来指数仍将在区间继续波动，等待新的变量带动指数突破。

【风险提示】政策落空风险，美国通胀继续超预期上行风险。

2024年4月19日