杨德龙：货币政策与财政政策协调发力保持宏观经济持续复苏态势_财富号

2024.04.21 周日

近日统计局公布了一季度的经济数据，整体来看，我国一季度经济还是处于稳步复苏的态势。GDP数据超出了之前市场的预期。一季度GDP增长5.3%，超过政府工作报告所制定的全年增长5%的左右的目标，之前市场预期不超过5%，这也说明一季度实施的一些积极的财政政策正在逐步发力，消费、出口、投资三驾马车均有所回升，带动了经济的复苏。当然我们也看到经济复苏的主要驱动因素还是消费，特别是聚集性消费相对较好，可选消费以及高端消费的增长依然是比较缓慢的。出口的改善反映出外需在好转，出口增长较快，包括出口新三样，新能源汽车、锂电、光伏等增长比较多，但这也可能会引起一些欧美国家在贸易上对我们进行一些限制。所以我们也看到前段时间美国财政部长耶伦访华，就提到了中国出口新三样产品的出口价格比较低，给美国企业带来竞争上的压力。

当然我国在新能源领域由于产能扩张比较快，所以形成了价格比较低的局面，其实主要是市场化竞争的结果。总体来看，一季度拖累经济增长的还是房地产，房地产投资增速同比下降9.5%，新房销售额下降更是超过20%以上。房地产是国民经济的支柱产业，上游有五十多个行业。所以房地产投资增速的下降对于固定资产投资增速是拖累，算上房地产投资增速之后，固定资产投资增长只有4.5%。但是如果去掉房地产投资增速下降的影响，我国固定资产投资增长已经达到9%以上。所以下一步要采取果断的措施提振楼市的表现，包括在销售端逐步取消一些行政性限制，引入更多的刚性需求。另一方面就是加大金融对于房企的支持力度，推动房企在资金回笼方面逐步地走向正向的循环。现在房地产的局势依然是比较严峻的，包括一些龙头的房企资金链也比较紧张，资金回笼较慢，特别是对于保交房，一定要尽快地推动，这样才能恢复购房人对于新房的信心，才敢去买房。房地产市场如果能够好转，对经济的复苏会有更大的推动作用。

现在民间投资信心不足，所以政府的投资力度要进一步加大。前段时间相关部门也发布了关于推动大规模设备更新的政策，市场规模可能超过1万亿，这有利于带来投资的增长。消费方面也加大了以旧换新的补贴，推动像家电、汽车、手机等生活耐用品的消费增长，这一定程度上也能够企稳经济增长，也就是说消费、投资和出口都要稳住。一季度出口贡献较大，但是后面几个季度出口增长会不会出现一定的波折，还存在一定的变数，所以当前不能对经济增长掉以轻心，还是要加大政策支持的力度，保持经济向好的态势。今年新能源汽车方面的销售也比较好的，在去年全年销售突破900万辆的高基数之上，今年汽车的销售仍然保持了较高的增长。根据最新的统计，新能源汽车的销售渗透率已经突破50%，这也就意味着现在每卖100辆车有50辆以上是新能源汽车，超过了传统燃油车的数量。这几年新能源汽车渗透率的提升非常快，从前几年的20%提到了去年的30%，现在又提到了50%，说明人们对于新能源汽车的接受程度越来越高，很多人自觉地选择买新能源汽车，这也是我们弯道超车，在新能源汽车取得了快速的发展，在世界上都处于领先水平。我们不仅在国内市场大发展，而且开始出口到海外市场，成为贸易增长的重要引擎。

小米汽车的高调推出，雷军也是下了很大的决心。小米汽车的加入使得新能源汽车的价格战有可能会愈演愈烈，但是整个新能源汽车行业的竞争格局正在逐步地从无序混战转向了有序竞争，行业龙头企业的市场占有率逼近 30%，造车新势力也逐步出现了分化，像理想去年年末已经实现了扭亏为盈，达到了100亿以上的净利润。而很多造车新势力还是深陷在亏损之中。未来的发展可能会出现优胜劣汰，一些资金链出现问题的新能源汽车企业可能会退出市场竞争，未来可能是前几家比较大的新能源汽车企业占据大部分的市场份额。新能源汽车成为我国工业生产中增长比较好的方面，也带动了相关板块的业绩的提升。当然从资本市场来看，新能源经过了两年多的调整之后，业绩保持了持续的增长。过去两年的下跌主要是杀估值，现在已经随着大盘的企稳回升，新能源板块逐步出现估值的修复，出现了一定的上升。从中长期来看，现在依然是布局的时机，特别是对于新能源龙头股或者是新能源基金，可以给予一定的关注。

最近央行相关负责人也就大家比较关注的货币政策方面的问题给予了回应，比如截止到4月份，我国广义货币量M2已经突破300万亿大关，这意味着在过去四年M2增长达到100万亿，这主要是为了应对经济增速放缓的局面，央行释放了更多的流动性，这也让我们看到这些资金其实很多没有进入到实体经济，也没有进入到楼市、股市，很多是在银行体系空转。央行相关负责人表示，过去四年释放的M2数量较多，这是和我们经济发展的需求相匹配的。并不会说未来几年就在货币政策上收紧，货币政策依然会保持适度宽松的状态。一旦经济复苏的力度增强，贷款数量增加，货币的投放就可能会进入到市场，这将会推动经济的复苏以及资本市场的回暖，过去三年居民储蓄增加了60万亿，这些资金暂时存在了银行的存款账户，一旦市场回暖，大家看到了机会，这些资金将会有相当一部分出现存款搬家，给资本市场带来增量资金。在货币政策方面，未来不仅要保持相对宽松的货币政策，有可能还会通过降息或者降准的方式来支持经济复苏。

宽货币的同时还要强调宽信贷，就是要支持真正需要贷款的企业，特别是民企，因为民营企业创造了60%的GDP，创造了90%的就业，加大信贷对于民营企业的支持，推动民营经济的繁荣，提升了民营企业家的信心，这是有利于提高就业率的。因为居民收入由两部分组成，一部分是工资性收入，一部分是财产性收入，只有这两块收入增加了，消费才会真正地起来，因为消费从来都不是靠刺激起来的，而是靠提高居民的收入水平来产生的，所以一方面要加大投资力度，支持民营企业发展，创造更多的就业机会，提升居民的工资性收入。另一方面要稳定楼市，提振股市，这样居民收入增长了，消费信心和消费能力自然也就回升了，去年消费的增长对GDP增长的贡献达到80%，超过了投资和出口的总和，因此提振消费的重要性是不言而喻的。

回到资本市场，当前大盘在站上3000点之后反复震荡，上周五国务院发布的新“国九条”引起了市场广泛的关注。时隔十年发布的“国九条”包含九方面的内容，特别是关于鼓励上市公司现金分红，对于长期不分红或者分红率偏低的公司，会给予风险警示或者限制大股东减持等措施，在舆论和监管压力之下，一些连续几十年不分红的企业最近宣布，在年报公布的时候进行现金分红，这使得很多铁公鸡开始进行现金分红，虽然现金分红不能增加股东权益，只是将股东权益上的资金分配给股东。但是这一方面体现了企业确实有现金，有盈利能力，另一方面体现了企业的社会责任感，大股东愿意给中小股东分享企业的经营成果，所以现金分红在我国资本市场上的意义更加重大，支持企业现金分红，对于资本市场的风格也会产生比较大的影响。

近期低估值、高股息率的板块表现强劲，还有一些没有盈利能力，只有概念的一些绩差股则是出现连续杀跌，市场的风格更加偏向于价值投资风格，大家要更加关注业绩好的公司，远离那些绩差股和题材股。新“国九条”为资本市场高质量发展制定了框架性的规划，这也是推动资本市场长期健康发展的基础性的文件。现在我国资本市场已经过了而立之年，未来的发展要更加地规范更加成熟，通过实施“国九条”，提高资本市场的可投资性，提高投资者获利的概率。这样也能够吸引更多的场外资金入场，有利于推动资本市场走向繁荣。而繁荣的资本市场是建设金融强国必要的组成部分，新“国九条”有利于建设既有融资功能又有投资功能的资本市场，推动资本市场从重融资到重投资的转变。所以新“国九条”的出现对资本市场的发展意义非常重大。

海外市场方面，美国的通胀再次超预期，3月份美国CPI同比增长3.5%，美联储首次降息的时间进一步推迟，可能从6月份推迟到9月份。现在美联储降息确实处于两难的选择，如果过快降息，过早降息可能会使得美国通胀预期再起。如果一直维持现在高利率的水平不变，又会对美国的企业和居民的债务负担，乃至对美国政府在国债利息方面的支出形成很大的影响。所以美联储现在也是在进行权衡，在合适的时机宣布开启降息周期。但是今年美联储货币政策转向仍然是确定的，现在不确定的只是首次降息的时间。如果美联储实施降息，这将会推动美元指数回落，使得非美货币出现升值。而人民币升值的过程，往往也是外资流入人民币资产的过程，可能对于人民币资产的重估会带来比较大的推动作用。所以对于美联储在货币政策方面的调整，我们也拭目以待。

未来一段时间，黄金和石油价格预计依然保持高位，可能短期还是有上涨的走势。以色列和伊朗之间互射导弹可能会导致中东局势再次紧张，而中东又是世界上最主要的石油出口地区，所以它对油价会形成比较强的支撑。同时国际局势的冲突进一步提升了资金的避险情绪，对于黄金这种最好的避险资产的价格又会形成推动。当然过去两年黄金价格大涨，也反映出投资者对于纸币信用的担忧。过去几年美联储大量放水，释放出太多的美元，其他主要经济体的央行也都以量化宽松政策为主，这些都使得黄金这种硬通货的纸币标注的价格不断上涨。过去两年我也一直坚定地建议大家要布局一部分黄金类资产来对冲其他资产的波动，现在来看这个策略依然是有效的。黄金虽然短期的价格波动难以避免，但是中长期来看，配置一部分黄金资产能有效地抵御纸币的贬值，同时又能够起到风险对冲的作用。（观点供参考，投资需谨慎，图源：网络）