不同于市场的认知：


1）24Q1还原回经营性利润10.6亿，环比23Q4还原回经营性利润约8.3亿增长27%，符合预期。在春节影响下仍环比大幅增长显示出AI对公司业绩的拉动。


2）24Q1毛利率环比下降不止因为价格年降，也因为400G放量等结构性因素，还原回去800G毛利率降幅不大。因800G占比会在24年持续提升，我们对后面几个季度的毛利率持乐观态度


公司公告24Q1归母净利润10.1亿，环比+15%。考虑到一季度股份支付费用约0.5亿，#还原回经营性利润约10.6亿；23Q4还原回经营性利润约8.3亿（需考虑投资收益/资产减值/股份支付费用等大项影响），同比+27%，符合我们的预期。


24Q1毛利率32.76%，环比-2.61pct。我们认为毛利率环比下降，除了价格年降因素外，#也由于400G放量对毛利率形成拖累。AWS对400G的需求从23Q4开始起量，24Q1估计亦又不小增长。#所以单独800G的毛利率降幅有限。考虑到400G出货年初已到高点，后续持平或下降；而800G后续季度继续起量，以及原材料降价的预期，我们对后续几个季度的毛利率持乐观态度。


费用率开始下降，24年净利率有望持续提升。由于公司24年费用增长幅度预计低于收入增长幅度，全年费用率预计降低。结合毛利率变化不大，全年净利率有望继续提升。


再次强调1. 6T对公司弹性的拉动。预计24Q4小批量、25年行业需求上调至500-600万只，公司作为率先启动研发的解决方案绝对龙头，有望占据理想的份额。后续1.6T对于硅光方案的需求提升，也进一步加厚了公司的竞争护城河。 目前市场仍未按照1. 6T上调之后的eps和估值交易，预期差仍然很大。


今早电话会我们强调，Scaling Laws没有看到放缓迹象，算力已被视为硅谷AI大战护城河，Meta、谷歌等云商后续更大规模继续on the road，景气度无需担忧。随后续订单验证线索更加清晰、甚至26年需求更加清晰，业绩及估值仍然存在上修空间。$中际旭创(SZ300308)$  

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