2021年2月开始关注大秦铁路，当时的股价为6.59元，对应股息率就已经达到7.28%，且近3年每股现金分红保持在0.48元，较当前7.61元的价格，股息收益+股价上涨，当时如果有买大秦铁路的股票，持有至今的账面收益率应该可以去到（0.48*3+7.61-6.59）/6.59=37.3%，等于年复合收益率为11%。同期沪深300指数更是从5000多点一路跌至当前的3500多点，累计跌幅超过30%。笔者当初没有买入这只票：1.对这样的红利股了解得不够多。2.当时A股大盘也是处于整体高估的状态。目前可能还会再次错过，因为红利股板块已经备受市场关注，显得有些估值溢价。无论是从大秦铁路当前9.02倍PE还是1倍PB的估值来看，均处于2021年以来的高位水平。
不过公司2023年前三季度的业绩显示：实现营收607.97亿元（yoy+3.46%），归母净利111.11亿元（yoy+2.78%）；大秦线2023年累计完成货物运输量也达到42209万吨，同比增长6.38%，已经接近恢复至2019年43,080万吨的水平。所以大秦铁路2023年大概率可以实现超过2022年112亿的净利润，其现金分红方案继续维持“10派4.8”是没有多大问题的。
近些年，公司整体的货物运输量较为稳健，且有创新高的趋势，即使2020年受疫情影响，经营面恢复也很快。由于铁路运价是在政府指导的基准运价上限15%的空间，整个行业自2017年以来，基准运价均没有调整过，所以公司整体每万吨货运创收维持在101.65万水平，没有大幅变动。
受人工成本逐年上行，公司整体毛利率有微弱下降趋势，2023Q3已经有见底迹象，而公司整体费用率把控得较好，归母净利率整体下降幅度要小于毛利率。盈利能力减弱是导致ROE跌破9%的重要影响因素，好在公司整体资产负债率并不高，32%不到，而且现金流量比接近1，近5年公司自由现金流平均值为112亿，所以整体盈利质量也是比较好的。
可转债募集的资金，其中283亿是用于收购太原局的土地使用权，到现在还未最终确认交割，所以能看到公司资产负债表中货币资金科目趴着大量现金；按照评估的租金上涨情况，这些土地所有权资产未来40年累计的租金现值超过300亿；短期来看，公司账面上将会多些无形资产，这一块成本将会随着时间推移而摊销，可转债转股后也将稀释点原股东权益，节约的租金成本也将贡献利润率；长期来看，若能盘活“以地养路”，实现资产增值，就能贡献营业外的超额收益。
笔者个人不大支持这种用中长期负债资金去做低效益、不确定性较高的长期项目，但基于大秦铁路以下两点：1.整体生意面的确定性，国内煤炭能源稳定的消费量（占比55%），其中晋陕蒙地区煤炭产量占全国的71%，铁路运输煤炭运量/煤炭产量的比例在60%以上，；而公司2022年完成煤炭发送量5.6亿吨，占全国铁路煤炭发送量26.8亿吨的21.0%，处于行业领先、举足轻重的地位。2.公司每年稳定的自由现金流，再加上超过50%的分红率，股息率也常年维持在5%以上，这也相当于是每年都会有5%以上的保底绝对收益。所以可以持续关注，等待一个更好的安全垫——低估值的价格出现。
（P.s.下一章节是平安2023年年报解析）
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