大豆及豆粕市场分析
【豆类基本面】
地缘政治紧张局势加剧刺激低位买盘，周五CBOT大豆期货市场止跌回升震荡收高，技术上破位风险暂时缓解，但周线为连续第五周下跌，盘中豆粕和豆油同步上涨。民间出口商向美国农业部报告向未知目的地出口销售12.15万吨大豆，结合上周美豆出口数据，近期美豆出口销售形势有所好转。南美大豆已进入生产后期，美国大豆刚拉开播种大幕，市场对天气的关注度正从南美转向美国，目前美豆种植区受旱面积略高于去年同期。此外，追踪19种大宗商品走势的CRB指数周五上涨0.861%，包括原油在内的多数商品上涨。#首批转基因品种审定正式落地#
【大豆】
随着基层粮源减少，大型粮企个别库点出现停收。下游需求步入淡季，销区大豆价格松动，市场购销清淡，缺少看涨情绪。4月19日中储粮进行26109吨国产大豆购销双向竞价交易，市场交投医院下降，成交率仅为19%，此前两次均为100%成交。周五豆一期货市场震荡收高，近强远弱，主力资金继续移仓换月，豆二止跌回升缓解市场卖压，调整节奏有所缓解。国产大豆供过于求的基本现状长期存在，目前现货滞涨且缺少政策提振，豆一期货仍缺少止跌动力，调整压力尚未完全释放。$大北农(SZ002385)$
【豆粕菜粕】
周五国内豆粕现货报价继续上涨，各地涨幅在20-50元/吨，沿海豆粕报价多运行在3240-3380元/吨。其中张家港报价3240元/吨，天津报价3380元/吨，东莞报价3260元/吨。东莞菜粕报价下跌20元/吨至2650元/吨。巴西大豆升贴水持续上涨，推高国内大豆进口成本，豆粕库存处于低位，提振油厂挺价动力。周五国内粕类期货市场震荡攀升收盘上涨，巴西大豆进口成本上涨抵消美豆下跌的影响，预期进口大豆集中到港尚未兑现，内强外弱格局愈演愈烈。夜盘国内粕类期货市场窄幅震荡，今日有望维持震荡偏强行情。$牧原股份(SZ002714)$
资料来源：饲料信息
$豆粕ETF(SZ159985)$除了作为单一的投资品种，还在资产组合、抗通胀、展期收益等方面具备价值。华夏基金认为，豆粕与股市关联度低，无论短期豆粕期货价格是否能够延续上涨，都可以少量仓位长期配置。
豆粕ETF收益构成主要由利息收益、商品本身价格收益、展期收益3部分组成。
(一)首先，利息收益部分：
豆粕ETF持有豆粕期货合约价值合计不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%。换句话来说，对于整个基金资产而言，基本上没有杠杆，更适合于普通投资者控制风险。期货采用的是保证金交易，大商所豆粕主力合约的保证金率一般在7%。扣除交易保证金和结算准备金，基本上有 80%以上的基金资产都可以用于投资低风险的货币市场工具。意味着通过货币投资，豆粕ETF每年都可以稳定跑赢豆粕指数1.5-2个百分点。
(二)其次，商品本身价格收益部分：
豆粕ETF持有豆粕期货合约。理论上，期货价格可以看作是现货价格加上持有成本，持有成本包括海运费、进口关税、仓储费等。
豆粕ETF在2019年12月5日上市，期初现货价格指数3030，截至3月28日，期末现货价格3512，豆粕商品本身上涨的年化收益率2.42%。
(三)最后，展期收益部分：
由于国内豆粕原料主要来自于进口，每年我国油脂加工企业需要从美国、巴西等国家大量进口原料大豆，然后压榨成豆油和豆粕。而国内油厂的压榨利润（每吨）=豆粕价格*出粕率（0.78）+豆油价格*出油率（0.18）-大豆进口成本-加工成本（130元/吨）。
由于农产品现货价格受天气、需求、政策等影响波动较大，而国内油厂为固定压榨利润而采用期货工具锁定价格。由于大豆国外定价，进口商用芝加哥期货交易所大豆期货来固定大豆现货市场价格，随着大连商品交易所豆粕、豆油期货品种的相继推出，可在国内期货市场对压榨后的产品豆粕和豆油进行卖出套保，这样压榨利润就能基本锁定，而不担心大豆和豆粕价格的大幅波动。
由于国内油厂巨大的空头套保交易量，导致豆粕远月合约往往处于大幅贴水现货的状态，而随着时间的推移，近月合约又往往出现补贴水的走势，即修复与现货的差价，逐渐与现货接轨。从近年来豆粕期货每个合约的走势看，每个主力合约的贴水修复往往都有几百点的空间。只要国际大豆贸易的模式不发生改变，这一“红利”就始终存在。
从大商所豆粕期货价格指数历史走势来看，基准走势自豆粕ETF上市以来涨幅107.57%，明显强于17.45%的豆粕期货价格，超额部分90.12%。主要来源于展期，复合年化收益高达16%。（数据来源：wind，2024.3.28）
综上，自豆粕ETF上市以来，将货币工具投资收益（年化1.5%左右）、豆粕本身价格收益（年化2.42%）和展期收益（年化16%）加总20%左右，基本和豆粕上市以来的年化一致。因此，虽然豆粕期货二级市场K线来看，价格处在历史较高的位置，但只要这种机制不改，大商所豆粕价格指数这种拾级而上的趋势很难发生变化。
风险提示：本资料仅为服务信息，以上个人观点仅供参考，不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。
豆粕ETF （159985）为商品期货交易型开放式基金，因此本基金的风险与收益高于债券基金与货币市场基金，属于较高风险品种（R4）。特有风险包括：投资期货合约的风险、逐日盯市风险、合约展期风险、涨跌停板风险、持仓上限风险、强行平仓风险、强制减仓风险、大额申赎风险等商品型 ETF 特有风险。市场有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金产品存在收益波动风险。投资人购买基金时应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关法律文件，了解本基金的具体情况，并根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。市场有风险，投资需谨慎。
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