1、生猪养殖板块投资新视角
大家好，感谢大家参加我们本周日关于生猪养殖产业调研的交流会。在会议开始前，我想先分享我们对行业的最新看法。我们的分析主要集中在四个方面：能繁母猪的存栏量、生猪价格、远期期货合约的价格以及股价走势。
首先，我们认为影响生猪养殖板块股价表现的三个核心因素是：能繁母猪的存栏量、当前的生猪价格以及远期期货价格。根据去年产能去化的节奏和今年上半年猪价快速上涨至全行业盈利的状态，能繁母猪的存栏量相对较高。在这种背景下，高成本、高杠杆的规模养殖企业面临较大的区划压力，而新能源改善的养殖主体由于长期的高杠杆和饲料、动保产品等成本压力，需要较长时间来修复资产负债表。因此，我们预计今年上半年行业大概率会维持产能去化的局面。
从能量不足13%的指标来看，今年上半年大部分时间这一指标都有利于养殖板块的投资。关于期货猪价，从2023年四季度开始，官方数据显示产能开始加速下降，11月环比下降1.2%，12月下降1.7%，今年1月下降1.8%。与2023年前三个季度每月0.5%的去化幅度相比，我们预计现货猪价将在今年的8至9月份开始上涨，从而推动低价板块的价格上涨。同时，我们认为股价上涨可能会提前于现货价格的上涨，因此二季度出现板块新的价格创新的概率较大。
至于远期期货合约的价格，目前09合约和11合约的价格都在接近18元/公斤的水平。尽管前期已经出现了一定的涨幅，但考虑到2023年供给增加的背景下，猪价在7月底8月初曾达到17.21元/公斤。由于今年整体供给量持续减少，我们认为18元/公斤的远期期货价格并不算高。随着现货价格的上涨，远期期货合约价格也有望继续上涨。
2、生猪养殖板块投资机会分析
当前时点，生猪养殖板块的投资价值受到市场关注。目前，多数养殖企业在历史估值分位数中处于10%以内，股价相对较低，因此我们看好整个养殖板块的投资机会。特别推荐的是具有优质产能的牧原股份、温氏股份，以及巨星摩根和神龙集团。
上周，我们在江苏和安徽进行了大规模的产业调研，对屠宰和冻品端有了更深入的了解。从苏州当地冻品贸易商的交流中，我们了解到五个核心方面：
1. 冻品库存：春节后，贸易商的冻品库存持续下降，目前已降至2023年以来的最低点。主要原因是连续三年亏损和资金链受限的贸易商减少了库存。
2. 行业产能：养殖户产能减少，尤其是集团厂自去年四季度以来，受疫情和现金流压力影响，母猪产能也有所下降。
3. 冻品价格：库存下降后，冻品价格开始上涨。例如，后腿肉冻品价格从春节期间的17,500元/吨上涨至20,000元/吨。预计后期分割品价格上涨将带动生猪价格持续上行。
4. 猪价预期：东北贸易商预计五一后猪价将上涨，对今年下半年，尤其是7至9月份的猪价持乐观态度。但需关注下半年供给趋势和节奏。
5. 终端消费：食品加工厂对猪肉的需求变化不大，高端餐饮变化也不显著，但中等档次的实体餐饮消费需求下降较为严重。
此外，冷库冷藏费用下降，反映出冷库冻肉库存不多。反馈显示，今年养殖行业有望盈利，下半年价格将逐步回暖，但幅度有限。大型集团的冻品库存已从14万吨降至10万吨左右。屠宰量显示，今年8至9月份可能会完成出清。
行业产能方面，去年东部地区母猪产能大幅减少，尤其是散养户减少了80%。盈利方面，今年以来，河南、山东等地的部分有关停现象，大型屠宰企业的屠宰厂数量也有所减少。
在安徽，疫情对当地产能影响较大，中小养殖户退出市场，头部集团损失在20%至30%，但资金优势集团的补栏速度较快。经销商预计5月份猪肉价格可能还会下跌，主要是由于3月份的二次育肥将陆续上市。中小养殖户的保本价格约为10元/公斤。母猪存栏方面，安徽当地集团厂占20%，小厂占20%。
安徽当地的现金成本约为14元，可以保本。全生命周期疫苗费用约为42元，较2023年之前降低了。国产疫苗价格较上市前降低了约50%。
以上是我们对江苏和安徽地区的调研反馈。如有任何问题，欢迎会后与我联系。现在，让我们有请我的同事余昌进行更深入的交流。
余昌：各位投资者晚上好，我是长江农业的咨询师余昌。刚才系统出现了一些问题，现在我将汇报我们上周在东北地区的调研情况。
3、东北生猪养殖现状与未来趋势
东北区的生猪养殖产能从去年至今出现了明显的去化现象。根据我们调研的饲料端数据显示，今年一季度东北区猪饲料的外销量同比去年下降了大约20%至30%。尽管去年冬季东北地区的疫情并不严重，但长期的亏损已导致许多散户退出市场或减少养殖规模，导致产能出现一定比例的下降。相比之下，规模较大的集团企业的产能整体相对稳定，除了个别集团因资金问题而缩减规模外，大部分企业的产能变化不大。
东北区散户的母猪产能占比相对较高，可能接近60%，这是一个相对较大的比重。总体来看，去年东北区的产能去化幅度较大。目前，尽管生猪的平均体重在120至150公斤之间，但大多数散户并没有刻意压栏的行为，而是保持谨慎态度。目前东北区并未出现明显的二次育肥进场现象，虽然有个别景点确实有育肥猪的购买，但与去年2月至3月相比，进场数量明显减少。目前，大部分企业的猪流向育肥行业的比例仍保持在个位数。
在疫情方面，去年四季度东北地区，尤其是辽宁区，疫情影响相对较小。吉林和黑龙江可能受到一定影响，但辽宁区的整体影响较小，与其他省份相比，并没有因为疫情导致产能明显下滑。此外，我们调研的屠宰端反馈显示，下游的冻品库存已从去年年底的高位出现一定程度的下降，目前整体冻品库存处于相对正常水平。由于猪价相对较低，走货较为顺畅。目前，屠宰企业不会继续增加冻品库存，核心仍以消化过去的冻品库存为主。因此，与去年相比，整体库存有所下降。
目前，屠宰端反馈显示，标猪与肥猪的价格差已基本收窄，没有出现特别大的变化。这在一定程度上引导了养殖户没有出现刻意压栏的情况。总体来看，东北区作为散户存栏占比最高的省份，去年的亏损对散户产能的去化影响较为明显，主要体现在饲料销量的同比大幅下降。尽管近期猪价有所反弹，但大多数散户的信贷表现仍然谨慎，没有出现过多的补栏或提前补栏行为。这一轮的产能恢复情况相对较低，主要原因是去年的亏损时间超过了以往任何一轮周期。因此，目前留存下来的散户相对谨慎。我们认为，从长期来看，猪价整体将呈现大幅上涨的趋势。
在短期内，如果现金流无法及时转正，整个行业可能会继续出现非线性的产能去化，这可能会导致后期猪价的高度和持续性超出预期。#猪肉概念持续大涨，猪周期底部已现？##猪肉收储重启，周期拐点在二季度？##“猪茅”大股东60亿“抄底”，猪肉股大涨#
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