GLP-1龙一？

我们在《不落窠臼的A股医药》中提到，A股的医药股向来不遵从科学主义，炒的东西往往不是主流卖方推的那些鬼东西。毕竟卖方推的那些东西公募筹码太密集，而且研究员跟踪的太密集，太卷，没啥预期差，不好骗。

按这个思路，我们选出了一些A股值得关注的方向，都不是什么星辰大海的公司，但A股貌似就是喜欢炒这些鬼东西。当年炒疫苗，现在炒的眼药水，乙肝干扰素，哪一个又真的值得深度推敲呢？炒A股，就得有吃臭豆腐的精神。

今天就这里简单介绍了一个这种类型的公司：诺泰生物。

一、公司业务概览

   公司成立于2009年4月，位于国家级连云港经济技术开发区。公司的多肽原料药质量体系于2014年、2016年和2019年先后三次通过了美国FDA的cGMP现场检查，使得多肽原料药出口形成现阶段主要业务。               

定制产品（小分子原料药、中间体和CDMO业务，但是CDMO占比更高）是支撑过往营收的主力，占营收比一直超过50%，但是2020年起，随着多个自主产品陆续获批上市，自主产品已经在2023年超越代工业务成为u主要收入来源。

2020年起有6个自主研发的仿制药获批上市，使得自主产品占比明显提升。这6个产品分别为注射用胸腺法新（赛生药业单品销售达近30亿）、苯甲酸阿格列汀片、依替巴肽注射液、磷酸奥司他韦胶囊（东阳光销售额回归30亿以上）、注射用比伐芦定（5-10亿品种）、奥美沙坦酯氨氯地平片（15-20亿品种）均已取得注册批件。         

港股上市的赛生药业的胸腺法新（日达仙）2026年销售达到26亿，同比增20%。除此外，奥司他韦、奥美沙坦酯氨氯地平都是市场空间达几十亿的仿制药，因此对自主产品提供了增量业绩，本来公司营收规模就小，多个产品随便瓜分2-3亿市场就形成高增长。

从上图公司2020年数据可见，公司的CDMO项目更类似于CMO（代工生产），其中绑定了吉利德、Incyte等大客户。吉利德的Biktarvy已经成长为百亿美元重磅、Incyte的JAK抑制剂也成长为接近30亿美元的产品。2023年两块业绩都高增，特别是仿制药产品实现超预期高增长。2023Q3诺泰生物营收结构如下图所示：      

因此市场热炒预期的“多肽原料药及CDMO”在公司营收占比中并不大，能为未来业绩提供增量预期。但诺泰生物公布2024年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入3.56亿元，同比增长71.02%；归母净利润6632.68万元，同比增长215.65%；营收与利润双双高增长，可能在兑现多肽CXO业务的订单。

二、长期深耕多肽，享受GLP-1红利顺理成章

早在2021年公司的司美格鲁肽原料药就向FDA申请了DMF备案，但后续被驳回，随后2022年整改后，公司重新递交DMF备案，最终在2023年12月成为国内首家通过FDA DMF备案司美格鲁肽原料药生产企业。       

而在更早些时候，2023年5月公司就与海外企业签订了1.02亿美元（履约期为7年）的合同，对于2022年收入近6亿的诺泰生物来说，无疑是历史性的大订单，供货时间预计为2024-2029 年。 而对于这1亿美金的金主是谁市场也非常感兴趣，有猜测仍未根据其爱尔兰厂商的身份预计是诺和诺德GLP-1的唯二CDMO供应商之一的Catalent。但该猜测暂未落地，未知是否真正打入了诺和诺德的供应链。

国内的司美格鲁肽原料药竞争格局则要差的多，国内备案的4家分别为诺泰生物、湃肽生物、健翔生物、天吉生物等，同时丽珠、联邦等可能会自供原料药，且国内司美生物类似物未来可能会有“价格战”预期，也会影响司美原料药的价格预期。   

问题关键是鉴于“司美”美国市场化合物专利尚未到期（美国专利是2032年到期，中国是2026年），公司司美格鲁肽原料药目前主要供应下游制剂客户研发需求（即供应司美生物仿制药的临床）。若下游制剂客户ANDA（仿制药）获批，公司司美格鲁肽原料药仍需等专利到期后方可进行商业化销售。

国内除了诺泰生物外，还有“翰宇药业”也收获了GLP-1订单，但是拿到的是落后产品利拉鲁肽的订单，因此远期想象力要差些。毕竟诺泰的司美原料药是唯一通过了FDA备案的国内企业，可见能力方面，诺泰更强。         

三、全球GLP-1原料药市场规模可能有百亿空间    

上图来源：安信证券

假如按照0.3万-0.5万/g价格预计，排除NASH市场，减重和降糖市场规模预计是90亿-150亿。         

首先是“原料药”价格会有波动，2023年大多在4000-5000左右，未来价格会随产能增长下降（全球都有产能扩产）。

其次是诺和诺德比较注重“原料药自供”，其自供比例尚未披露过，暂未知。同时还有印度原料药等竞争

四、未来的增长点并非仅有GLP-1    

先来看看公司自己的预计，2023年股权激励计划：         

2023-2025年营收增长相对于2022年不低于30%、60%、90%，而2023年营收实际增长58%，远超股权激励。         

按目前GLP-1的景气度来看，2024-2025年每年20%左右的增长完成起来难度并不大。

GLP-1原料药短期可能还是依赖国内的“火热”，毕竟海外在商业化前，临床订单可能不会太大。         

海外的最大预期是能否打入“诺和诺德的供应链”，毕竟目前司美仍在快速放量中， Catalent常年是诺和诺德的唯一CDMO供应商，但近两年诺和诺德都增加了2家CDMO供应商，因此诺泰生物并非没有机会。   

除了GLP-1外，公司还打算进军核酸药物、兽药原料药领域：

2023年发行了4.3亿的可转债，兽药原料药投资额最大，核酸原料药投资额第二。公司眼光还是挺不错的，凭借GLP-1的东风，并未盲目扩张GLP-1的产能，而是前瞻性布局核酸领域（mRNA、siRNA等），并且将未来重心扩展至兽药原料药（此前就和硕腾有业务合作）。         

从公司转债募资投入来看，还是非常理性的，毕竟在GLP-1的原料药的军备竞赛上，公司难以正面硬拼药明康德、凯莱英等。   

除此以外，我们还挑选了几家类似的医药股，比较符合A股的炒作逻辑，详细资料已经放在星球：