业绩优于预告，派息比率进一步提升
中国建材2023年实现归属于母公司净利润38.6亿元，同比-52%，优于1月26日预告指引区间（预计归母净利润同比-65%左右）。尽管市场供需挑战下公司整体盈利有所回落，但经营质量稳步提升。毛利率同比+0.9pct至17.8%，经营性现金流同比+10.1%至290亿元，各类拨备同比-24.2%至3.6亿元，海外收入占比同比+3.9pct至13.5%，派息比例进一步提升至50%（2022:40%）。考虑到基础建材市场的供需关系在2024年或仍将面临一定挑战，预测2024/2025/2026年EPS分别为0.50/0.64/0.78元（前值：1.58/1.65/-元）。目标价下调至3.82港元（前值：10.70港元），基于7x2024年P/E，较2008年以来历史均值（9x）折让20%，以考虑水泥进入调整期。维持“买入”。
基础建材：国内市场盈利尚待企稳，国际化有望加速在即
2023年基础建材板块营业利润同比-37.3%至72亿元，水泥、商混和骨料等主要产品价格回落是主要原因，成本的管控和骨料销量的增长部分平抑了价格回落的影响。2023年水泥熟料、商混和骨料的ASP分别同比-18.2%、-16.3%、-12.9%至272元/吨、357元/方和39元/吨。骨料销量同比+18.9%至1.56亿吨。基础建材板块的综合毛利率同比-0.7pct至14.1%。我们预计2024年基础建材产品国内市场的供需关系或仍将面临一定的压力，但是随着国际化平台的完善，海外市场的拓展有望迎来加速。此外，通过整合和优化继续提升竞争力，我们预计公司基础建材业务仍有望抓住翘尾因素。
新材料：扩量降本成效显著，第二梯队成长迅速
2023年公司新材料板板块的毛利润同比+6.8%至119亿元，但由于板块公司资产处置收益同比减少，营业利润同比-12.3%至71亿元。新材料板块扩量降本的表现突出，第一梯队产品中玻纤/石膏板/风机叶片销量分别同比+18.8%/+3.8%/+5.0%，单位成本分别同比-6.3%/-6.1%/-14.9%。第二梯队产品中的锂膜/防水卷材/碳纤维销量分别同比+52.9%/+35.1%/+92.5%，单位成本分别同比-12.3%/-6.2%/-21.3%。第二梯队的销量成长更为迅猛。
工程技术服务：协同效应进一步体现，海外新签合同加速增长
在完成合肥院的整合后，工程技术和服务板块的协同效应进一步显现，2023年板块收入同比+6.4%至451亿元，营业利润同比+19.1%至35亿元。板块的毛利率和营业利润率分别同比+2.3/0.9pct至18.6/7.8%。年内板块新签合同616亿元，同比+18%，其中海外合同333亿元，同比+55%（2022:同比+2%），强劲的新签合同增长为后续业务量的进一步提升奠定了较好的基础。
风险提示：房地产销售恢复慢于预期，行业错峰生产执行弱于预期。
$恒生高股息ETF(SH513690)$$中国建材(HK|03323)$$国企指数(QQZS|HSCEI)$
文章来源：华泰证券
免责声明：转载内容仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，不代表其任职机构立场及任何产品的投资策略。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理。
本文作者可以追加内容哦 !
