事件：扬电科技4月23日披露2024年一季报。公司实现营业总收入2.34亿元，同比增长199.43%；归母净利润1266.89万元，同比增长2458.23%；扣非净利润1256.27万元，同比增长1974.50%，环比增长305.96%。经营活动产生的现金流量净额为1792.79万元，同比增长415.10%；
投资要点：
1、公司从2023年四季度开始，电网投资增加，公司配网产品市场订单增加；公司新能源变电站产品具备规模化生产能力以及市场订单增加；公司出口业务增长较多。所以变压器出海从0-1的变化，带来一季度净利润和营收与去年同期相比，均出现较大增长。2023年出口营收占比0.45%，2024年一季度出口占比超50%。
2、欧美变压器短缺，45%的电力变压器依赖进口，构成电网骨干的大型电力变压器80%依赖进口，本土供应不足。2024年配电变压器的等待时间已从此前的2个月延长至2年多，订单周期覆盖2025年全年。公司成功实现0-1的转变，未来出口营收占比有望超50%，且国外毛利率高于国内。
3、公司是国内节能电力变压器领先企业，形成了“非晶铁心、非晶及纳米晶磁芯退火技术”、“非晶合金变压器噪声控制技术”、“非晶合金变压器抗短路能力技术”等一系列技术创新，使得公司的节能电力变压器产品在空载损耗、噪声控制、抗短路能力、绝缘水平等核心指标方面均表现优异，居于同行业领先水平。目前公司业务已遍及国内20多个省市，广泛应用于城乡电网改造、住宅小区、工矿企业及基础设施建设项目中，2024年新增三家国外客户订单。公司的非晶及纳米晶磁性电子元器件产品主要应用于绿色家电、新能源汽车、光伏设备等。
盈利预测：
我们预计，24年国内业务保持增长叠加国外新增业务收入，24年收入有望达到16亿元，净利润1.6-2.1亿元，对应当前估值15-11.4X，考虑公司24年为海外市场0-1突破首年，有望实现高弹性，给予24年30X估值，目标市值48-63亿元，50-162%的上涨空间。
风险提示：地缘政治风险
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