一，装机容量高速增长
2020年末，装机容量为15.616GW，2023年末，为40GW，三年增长156%
二，发电量高速增长
2020年，发电量224亿度，2023年为551.8亿度，三年增长146%
发电量的增长幅度不如装机容量的增长幅度，这是客观因素决定的，因为光伏利用小时数大约为1400左右，而风能利用小时数大约是2200左右，随着光伏装机比重的提升，发电量的增长幅度的落后，还会进一步扩大。
三，营业总收入的增长落后于发电量的增长
年 度 营业总收入（亿元）
2020 113.1
2021 164.2
2022 238.1
2023 257.2
三年增长比率为127%
备注：2023年报未出，用前三季度的营收192.9亿元除3乘4得出257.2亿元。
四，归母净利润的增长幅度落后于营收的增长
年 度 净利润（亿元）
2020 36.11
2021 64.42
2022 71.55
2023 73.46
三年增长幅度为103.43%
从上表可以看出，2021年还是很不错的，关键是2022年，尤其是2023年表现不佳。
五，原因分析
这里不考虑三峡能源对外投资损益对净利润的影响，也不考虑资产和应收款减值对净利润的影响，只分析电价和成本对净利润的影响。
1.风电的价格、成本、毛利率头6年变化不大，但2023年变化肯定比较大
年 度 度电价格 度电成本 毛利率%
2017 0.45 元 0.2元 55.56
2018 0.44 0.18 59.08
2019 0.46 0.19 58.70
2020 0.4686 0.18 61.47
2021 0.456 0.175 61.63
2022 0.514 0.19752 61.54
从上表可以看出，这六年风电的价格还稍有提升，毛利率甚至是增长的。2023年年报未出，三季度报告里没有相关数据，但根据我所了解的情况，毛利率肯定有较大幅度下降，因为从2023年开始，有两项新政策，提高了成本。一是计提安全生产费，一是试运期一开始，就计提折旧费而以前是试运期有电费收入，不计提折旧费的。
2.光电的价格一路走低，成本也一路走低，毛利率也一路走低
年度 度电价格 度电成本 毛利率%
2017 0.8 0.35 56.25
2018 0.76 0.34 55.26
2019 0.71 0.32 54.93
2020 0.60 0.2711 54.82
2021 0.5302 0.2324 56.16
2022 0.4951 0.2317 53.20
说明：1.光电的毛利率头几年比较稳定，22年下降幅度较大。23年基于国家两项政策的影响，肯定降幅很大。
2.从风、光这几年成本和毛利率可以看出，三峡能源确实是一个很好的国有企业，管理非常优秀。
原因分析结论：2022年利润增长幅度不大，主要是光电的毛利率下降影响的。2023年的利润增长更小，主要是两项新政策带来的影响。
六，未来走向
毫无疑问，三峡能源未来几年，仍将高速扩大装机容量和发电量。理由如下：
1.国家政策要求大力发展新能源。
中国要碳中和和碳达峰，必须降低火电的发电量，减少对化石能源的依赖。具体政策是“先立后破”，就是先“立”起来新能源，再“破”掉煤电能源。所以，未来很多年，必须大力发展新能源。
2.市场容量允许大力发展新能源
就如我前面的文章所述，我国的全社会用电量还在逐年大幅增长，未来10年用电量翻倍的可能性非常大，这是增量。煤电逐步退出，会提供存量的空间。增量和存量的空间加起来大约是13万亿度。空间巨大。
3.企业自身的追求
只要毛利还能覆盖成本，没有一个企业会停止扩大规模。毛利率只有几个点、十几个点的企业都在扩大规模，何况是毛利率如此之高的三峡能源！
七，我对三峡能源发展步伐的设计
要扩容，离不开的是资金。三峡发展的资金从何而来？我们先看现状
1. 三峡能源的利润被应收款全部占用，利润留存用来发展的路暂时被堵死
2019年—2023年，三峡能源共获得利润273.94亿元，分红了38.65亿元，剩余235.29亿元。而2019年应收款为98.18亿元，2023年9月末为326.82亿元，增加了228.64亿元。
235.29—228.64=6.65亿元。
也就是说，虽然赚了几百亿的利润，但能够用于发展的，只有区区6.65亿元。
应收款绝大部分是国家电价补贴，发放很不及时。这导致公司找银行借款，增加了财务费用。还导致公司减值。两项都会减少公司利润。
今年元月份，国家有关部门下发了文件，督促相关部门加紧处理，现在还未解决，但今年应该会解决大部分。
2，三峡能源这几年的高速发展，基本上依靠银行借款
年 度 银行借款 财务费用
2019 361.92亿元 16.26亿元
2020 575.26 20.91
2021 837.09 28.53
2022 1037.96 39.87
2023 1236.30 30.07
说明：2023年的数据来源于三季报。
银行借款四年增加了874.38亿元。而四年固定资产增加了860.25亿元。两个数据基本对上，说明公司这几年全靠新增银行借款在发展。
年 度 固定资产
2019 551.74亿元
2020 670.32
2021 890.51
2022 1367.39
2023.9 1411.99
3.三峡能源究竟还能增加多少银行借款？
找银行借款，不是没有限制的，到一定时候，银行便不会同意借了。这主要看你的资产负债率高不高。
截止2023年9月，三峡能源的资产负债率为67.37% 我查阅了在大A上市的总市值排名前10的公司情况，最低的为浙能电力，45.79%，最高的为国电电力，为73.92%，其余均在60以上。
我没有咨询过银行专家，不知道正确与否。我假设银行允许借款的资产负债率为75%，那么，三峡达到75%，还可以借多少钱？
三峡现在的负债1916.77亿元，资产2844.99亿元，，资产负债率为67.37%
假如三峡再增加1000亿元银行借款，那么负债总额为2916.77亿元，资产总额为3844.99亿元，资产负债率为75.86%
也就是说，三峡只可以找银行借款1000亿元以下了。
4.1000亿元可以增加光伏多少GW？
为计算简单，假设三峡全部用来投资光伏。现在1Gw光伏的最新投资价格为48亿元左右，900多亿元可以增加光伏装机容量20GW。增加发电量280亿度左右。
按目前三峡的发展速度，这20GW不够两年的空间。
但实际上，从2020年末的15.616GW增加到2023年的40GW，增加了24.384GW，而银行借款只增加了661.04亿元。风电的投资成本比光伏高，以前年度光伏和风电的投资成本又远高于现在，所以，只只能说，公司还有其他资金来源。
5.这个资金来源便是每年的折旧费
年报里没有“营业成本表”，所以查不出三峡能源的折旧费到底是多少。我今天电话了公司证券部，他们以不便公开为由，也没告诉我。但是，我们从现金流量表可以一探究竟。
年 度 经营性现金流净额
2019 61.22亿元
2020 89.76
2021 88.31
2022 168.74
2023.9 116.52
合计 524.55
这524.55亿元肯定是被用于发展了。为此，我咨询了一个大公司的财务处长，她说，折旧费是会进入现金流净额，也是可以用于再投资的。
6.还有一个来源就是ipo募资
三峡2021上市募资227.13亿元，这个钱肯定也是用于了发展。
5.6两项合计是751.68亿元。加上银行借款增加的874.38亿元，合计1626.06亿元。
（有一个我自己也无法解释的问题是，为什么固定资产只增加860.25亿元？即使固定资产进行了减值，也绝对不会有这么多。这里存疑，如有高手知道，请指教）
7.今后每年递增的折旧费可以用于发展
现在现金流净额大约是一年200亿，今后随着固定资产的增加，折旧费会增加，现金流净额也会增加。
200亿可以投资光伏4.17GW。那么，三峡2024、2025这两年每年可以新增加光伏14GW。
这个速度也是不错的。
8.其实，还有资金来源渠道
这便是增发股票。2026年后，除现金流净额这一部分可以达到350亿元，每年新增7GW外，三峡势必会增发，以解决发展资金问题。
八，三峡的盈利拐点
1. 如果三峡能源满足于2024、2025年两年新增装机30GW，满足于2026年开始放缓发展速度，不再增加银行借款，只用自有资金新增7GW，随后每年递增一些，那么，财务费用停止增加，而装机还在逐年增长，发电量还在逐年增长，那么2026年就是三峡盈利的拐点。利润增长速度加快。
2.如果今年国家解决应收款问题，那么财务费用也会减少12亿元以上。今年年底解决的话，明年利润会增加一大块。拐点提前到2025年。
3.绿电绿证也将是利润增长点。
4.如果2026年后，增发股票继续大发展，那利润增长的拐点会适度推后。
九，股价展望
从前6年的数据可以看出，投资成本的下降，能够抵消电价的下跌。并且，光电的价格已经相当接近国家标杆电价了，仍会下跌，但空间非常小。所以2024、2025随着发电量的大幅增长，盈利增速应该在20——30%之间。股价自然也会有同样幅度的增长。这里先预测这两年。
什么时候，利润、营收、发电量的增长幅度保持一致了，高分红随之到来，三峡股价的振荡幅度将收缩，振荡爬升的长牛之路也就开启。
我也是在央企工作，我认为，三峡公司的管理是优秀的。
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