近期宏观经济数据及政策解读

经济数据仅就3月单月而言，消费与工业增加值均显著低于预期，且与出口不同，不完全是基数效应，环比走弱较为明显；地产继续深陷泥潭，地产投资全方位下行，继续对经济构成拖累。超预期的因素主要来自制造业投资与基建投资，特别是制造业投资单方面拉动整体投资超过1个百分点，成为一季度经济的最大亮点。而一季度GDP高达5.3%，显著超出市场预期，环比折年率在6.5%以上，与市场体感的偏差较大，初步认为1-2月工业增加值的高企，与制造业投资的大幅走高是GDP增速偏高的主要原因，而低迷的通胀进一步导致名义增速与实际增速相背离，实体经济的感受偏弱。综合一季度表现，“内冷外热”是主要特征，出口链条大概率能确保全年增长目标实现，而不需要地产的显著复苏，一季度GDP稳定站在5%以上，将大幅降低4月加码的可能性。海外方面，美国3月零售数据整体强劲，鲍威尔讲话再度强调对通胀的担忧，部分美联储官员提及加息，市场降息预期进一步降温，全年降息次数预计已收敛至1.5次，以色列反击伊朗致中东地缘政治危机加剧，但总体仍属可控，综合来看人民币贬值压力继续增大，国内短期难以降息，鉴于当前高实际增速+低通胀的组合，政策难松也难紧，股债市场在4月底缺乏明确方向，5月再观察通胀边际变化。

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