新华基金大类资产配置周报第 145 期 研究部 2024年04月22日
【宏观及流动性】市场预计美联储5月会议维持利率不变的概率为96.80%
1）海外：劳动力市场的持续强势正在为通胀助力；美联储官员再度放鹰，降息时点或将继续延后
【市场观察】A股回升，美股回落，流动性有所回升。主要赛道拥挤度有所分化
1）资产表现：A股回升，美股回落，商品市场回升，原油下跌
2）微观流动性：北上资金维持净流出，基金新增规模有所回升，股票仓位上升
3）市场情绪：见顶指标有所下行，细分赛道拥挤度有所分化
【策略观点】
1、市场对于“国九条”的误读得到修正，市场先下后上，情绪得到修复。
2、地缘摩擦加剧，全球市场避险情绪提升，利好黄金等避险资产。
3、美国AI板块大幅回调，警惕国内“影射”。
4、临近季报期尾声，警惕业绩“爆雷”风险，关注业绩、分红率超预期公司。
5、3月金融数据点评：经济开门红
一季度实际GDP增速为5.3%，符合我们的预期，其中与“新质生产力”和出口相关的产业链以及服务消费是主要拉动力。
受春节后开复工速度偏缓和上游生产情况弱于中游的双重影响，3月工业增加值当月同比回落幅度较大，但一季度累计同比达6%，表现仍较好。其中制造业和电力燃气水表现较好，采矿业表现相对较弱。
固定投资增速维持强势，其中制造业投资仍为主要贡献，设备更新投资表现活跃，反映大规模设备更新的政策效应进一步释放，房地产投资偏弱态势未改。结合房地产新开工、施工、竣工以及销售数据看，房地产投资仍会维持负增长。值得一提的是，银行支持房地产第一批“白名单”项目近期已陆续完成审查，二季度房地产投资增速跌幅有望出现阶段性收窄。
3月社零中的汽车消费增速出现明显回落，但一季度包含服务消费的整体消费情况表现并不弱。具体来看，一季度社会消费品零售总额增长4.7%，服务零售增长10%。3月社零表现结构分化明显，乡村消费增速强于城镇，限额以上消费增速强于限下。
结论和展望：生产法和支出法核算均表明2024Q1的实际GDP增速较高，一季度经济实现“开门红”。从目前公布的数据看，要实现全年经济增速目标5%，目前仍有以下几个问题亟待解决：1、受PPI同比增速较低的影响，实际GDP增速和名义GDP增速差值较大，促进通胀温和上行仍有必要；2、产能利用率处于下行通道，部分行业仍存在产能过剩问题，供需再平衡仍是主要矛盾；3、1月美国库存数据再次确认了主动补库存，但本轮全球补库存的弹性大概率不及以往。不过，美国大选之后贸易因素存在较大不确定性，不排除出口抢跑的可能性。当然，1-3月存在很多扰动因素，稳妥起见，我们可以借助4月数据评估Q2-Q3的出口水平。据此推断，虽然一季度经济实现“开门红”，但这不意味着二季度稳经济增长的政策无需加码，财政货币政策协同发力仍可期。
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