新华基金大类资产配置周报第 145 期 研究部 2024年04月22日
第一、对于【经济周期类】资产
3月，随着国内PMI反弹，白酒和港股互联网公司都有不同程度表现，后续表现仍然取决于经济基本面和基本面预期的预期情况，继续跟踪债券发行速度、国内定价的商品等，观察Q2有没有边际改善的可能。总体判断，经济周期类资产和指数的连续3年下行趋势转为震荡格局。
第二、对于【稳定价值类】资产
1、这类资产的核心不是静态股息率的高低，而是预期ROE的稳定性。
2、在前期的报告《大变局2：从交易边际变化到认知内在价值》中，我们详细论述了A股上市公司维持ROE稳定的逻辑：
——由于A股的利润增速（R）比净资产增速（E）波动率大得多，因此上市公司想实现ROE的稳定性——要么可以降低净利润（R）的波动性使其不下滑（供给壁垒、龙头格局），要么就是调节净资产（E）波动性使得分母资产（E）下滑能够抵消分子（R）的下滑（分红、注销式回购）。从A股近2年上市公司的财务特征来看：上市公司缩表、降杠杆；→大多数制造业收缩CAPEX，减少扩产；→自由现金流FCFF累积至20年高位；→分红比例提升。
3、在“新国九条”和国企央企市值考核的引导下，以下4个层次的变化可能会加快被市场所认知：
经济底层基础的变化：从宏观和产业周期来看，具备“较大边际变化”的资产变得越来越少。
企业微观行为的变化：上市公司的自主行为已经朝着减少内卷、提升现金流、增加股东回报的方向演绎。
投资者认知的变化：从关注ROE分子端的爆发（利润），到关注分母端的股东回报（净资产）。
研究员思路的变化：从研究行业景气度到更注重研究行业格局的变化。
4、在此基础上的一个行业选择思路是：龙头公司不再打价格战、减少资本开支，现金流改善，重视股东回报提升分红，最终使得行业格局发生变化，例如：动力煤、电力、白电、铜、快递、轨交、面板、文化纸等。
5、短期来看，近期地缘政治风险升温叠加全球制造业复苏，可能使得原油、有色等 大宗商品短期的关注度进一步提升。复盘俄乌等历史经典地缘冲突后的全球资产表现，大宗商品短期多会迎来上涨。
第三、对于【景气成长类】资产
1. 结构性外需爆发带来的投资机遇仍是最值得关注景气投资线索。线索一是【对美耐用品出口链条】，背后是买【周期性】，核心驱动因素是【海外需求侧】的周期复苏机遇，即全球制造业PMI回到50以上、美国地产周期上行、美国耐用品补库存等；线索二是【海外渗透率提升链条】，买【成长性】，核心驱动因素是【国内供给侧】出海拓份额，体现为海外渗透率提升带来的海外收入占比快速上行。已披露典型公司的23年报来看，出海线索初步得到了业绩印证。
（1）对美耐用品出口链条：外需的拉动在四季度已开始体现，多数公司单季收入增速在30%左右的中高速水平，且单季增速高于累计增速（表明Q4在加速、Q4海外需求回暖已对业绩产生拉动）。盈利弹性更大，多数公司年报有了60%以上的增长，对美家居表现尤为亮眼。
（2）海外渗透率抬升链条。23年加速出海的典型公司海外收入迎来了爆发增长，增速在30%-50%乃至更高，对应的海外收入占比也迎来了3-5个点乃至更高的扩张，其中客车、叉车、农机、卡车、电表、变压器、游戏等的海外收入占比提升最为显著。
2、产业主题投资角度，TMT成交占比从3月下旬的40%左右已经回落到比较低的位置，待一季报靴子落地后，5月可继续关注产业层面催化。
【欢迎关注】
新华行业周期轮换（基金代码：519095）
新华鑫动力混合C（基金代码：002084）
新华科技创新主题（基金代码：002272）
新华优选消费混合（基金代码：519150）
新华战略新兴产业（基金代码：001294）
新华策略精选股票（基金代码：001040）
新华沪深300指数C（基金代码：008184）
风险提示及免责声明
市场有风险，投资需谨慎。
投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与新华基金、新华基金员工以及关联机构无关。
本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，新华基金对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的分析不会发生任何变更。报告所载的资料、意见及推测仅反映新华基金于发布本报告当日的判断。
#城市更新行动发力，管网改造概念大涨#
$新华沪深300指数增强A(OTCFUND|005248)$$新华沪深300指数增强C(OTCFUND|008184)$
本文作者可以追加内容哦 !
