4月初以来市场震荡分化：A股方面，截至4月18日收盘，上证指数月线收涨1.09%，沪深300收涨0.91%，中证500收涨1.2%，中证1000收跌-2.84%，中证2000收跌-8.21%，万得微盘股指数收跌-13.81%，总体上大中盘强而小微盘弱；国证价值指数收涨3.66%，国证成长指数微跌，价值优于成长。商品方面，南华工业品指数月线收涨5.97%，Comex黄金收涨6.9%，LME铜收涨8.48%，ICE布油小涨0.45%。以上格局可能有以下几方面主要原因：
海外宏观方面，美国经济、通胀韧性再度超预期。美国3月非农就业、CPI数据显著超预期，一方面导致降息预期急剧降温、美元强势、人民币汇率承压，对A股大盘尤其是对利率、流动性更敏感的成长风格、小盘股形成压力；另一方面从需求预期角度推升了全球定价的大宗商品价格中枢，利好上游资源股，而资源股总体上又偏价值、大盘风格。
国内经济方面，我国延续轻复苏态势，3月份以及一季度数据有喜有忧：GDP增速5.3%，剔除闰年效应后仍属超预期；制造业投资较好，基建年初开工较慢但3月边际好转，出口尚可，消费1-2月较好但3月边际转弱。总体而言，我国仍处于复苏早期，经济数据存在分化和波动，市场信心仍有待积聚，A股大盘或仍处震荡磨底期。
地缘政治方面，伊以冲突急剧升温后又快速冷却，撩拨着全球市场的敏感神经，后续以色列有进一步袭击伊朗、逼其还击、尝试拉美国下水的可能。美国大选年频打中国牌，下半年会愈演愈烈，这些都会压制风险偏好，促使投资者聚集于高股息价值股。
国内政策方面，“国九条”精准有力，直击财务造假、变相违规减持等投资者深恶痛绝的积弊，有望营造风清气正的投资市场。但是加大退市力度也造成了对小微盘的误解和短期恐慌，随着时间的推移已经有所缓和。
相对于短期扰动，更重要的是在认知中持续沉淀清晰中长期的方向。中国已经穿越工业化起飞阶段，步入成熟期，总需求和经济增速或下台阶，社会资本也将更多的从实体经济析出，注入资本市场，成为支撑估值的强大动力，美国、日本等发达经济体都是在经济结束高速增长以后方才开启股市长牛，我们或许也正站在这样的历史节点，“国九条”也许是对此的注脚，因为美、日在相应时期也都大刀阔斧的革除过资本市场的沉疴。2021-2023年中国经济结构加速调整，地产销售剧烈下滑了近40%，通过新开工、施工总面积、竣工端乃至家装家电等后地产链行业多重拖累经济，而且不动产财富缩水显著影响了居民部门的未来预期、消费意愿。但是与此同时，我国制造业对外发挥既有优势，形成全球竞争力，即使在美国脱钩断链的威胁打压下仍然表现亮眼；对内补短板，推动大量高端制造业投资，成为新的经济引擎对冲房地产的拖累，2023年我国经济总量相较2019年有18%以上的增幅，这是很了不起的成就。现在房地产新开工面积已跌至合理销售面积中枢以下，进一步剧烈下滑的空间有限，而且有逐步修复的可能。虽然施工面积作为过去4-5年新开工面积的累加，还有进一步下滑的巨大惯性，但是因为房地产投资前重后轻，新开工端占比最大，所以房地产对投资拖累最剧烈的时期可能即将过去。与热议的近邻日本相比，我国对地产过热的警觉、应对都明显更早，而出清的速度又更快，所以应该对中国房地产行业软着陆、宏观经济顺利转型抱有更坚定的信心。在政策的呵护下，近期深圳、杭州、郑州乃至北京等城市已有二手房市场边际转暖的端倪，有望逐步向新房销售传导。
逐步企稳的中国房地产，叠加国家大力发展新质生产力、设备更新的制造业投资，叠加家电以旧换新催化的消费品复苏，叠加海外主要经济体的韧性、启动补库周期的预期，叠加石油煤炭等传统能源、铜等工业金属过去7-8年产能周期中资本开支不足蕴藏的供给缺口，叠加美联储未来降息的预期，叠加中东地缘风险对生产、运输的扰动，首先有望共同催生一轮上游资源品的较大行情，前期的活跃或许还没有充分演绎完；其次利好有出海能力的制造业企业。资源品板块因为周期股的标签而往往估值偏低、分红又较高，叠加我国无风险收益率长期趋势向下、复苏早期市场风险偏好仍然偏谨慎，所以高股息策略无论是在2024年还是更长的时间区间内都具有配置价值，只是需要留意短期的拥挤度、分红能力的可持续性和动态变化。
AI是本轮康波周期的主角，国内Kimi、阶跃星辰、秘塔等企业、大模型产品的应用密集涌现，突破速度大超预期，凸显出我国仍然是这一轮科技革命中美国最强的追赶者和竞争对手，AI上下游产业链、软硬件企业的技术突破、订单及盈利转化进度也可能为二级市场提供热点投资机会。我国政策在不唯规模、保持适度定力的同时，也找出了低空经济这样的新蓝海，我国有望继高铁、新能源车之后，再次在中短距离航空运输领域走在世界前列。
悲观者哀叹旧时代的落幕，乐观者倾听新时代的乐章。身处百年未有大变局的惊涛骇浪，更需要看清罗盘、辨明方向。
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