【一季报】姜诚：买价值型股票还是成长型股票？

一季度我们的组合变化不大，因为需要修正价值判断的有效信息不多。

市场仍然磨人，但也露出了曙光。基本面有所复苏，市场参与者们也渐渐接受了不太突出的增长率——过去曾认为不到30%的增速都不算高，现在开始为勉强够到双位数的增长击节叫好。这很合理，一是人的审美具有适应性，可以随背景变化而调整；二是估值水平下来了，虽然增长率G不高，但PE也不高，让PEG可接受，至少看起来如此。

股价表现是市场投票的结果，利润增速是核心评价指标。但在称重的逻辑下，长期的分红水平才最重要，而不是利润的波动形态。我们是称重者，关心的不是基本面拐点何时出现以及复苏的斜率有多高，而是拐点的位置有多低，因为低点对应的极差状态是构造安全边际的重要抓手。

高考曾经是考前填报志愿，以中榜为目的的保守报考者，会以模考中表现较差的状态为参照，而非发挥最好的那次。目前来看，很多行业最差的状态已过，有些正处于最差状态。有竞争优势的企业在行业低点仍能获得可观利润，它们是大浪淘沙之后的佼佼者，价格又让人放心，是我们格外珍视的好标的。

近几年上市公司分红率持续提升，原因一是资本支出需求下降，二是公司治理水平提升。是一件好事儿，毕竟分红是股票价值经济价值的唯一来源。但也不必把短期分红收益率看得过于重要，长期分红能力更重要。一鸟在手和百鸟在林哪个好？取决于每个人对自己捕鸟能力的判断，还有延迟获得能力的强弱；前者反映风险偏好，后者代表折现率。所以，买价值型股票还是成长型股票，是一道主观选择题，而不是是非判断题，但都是技术难度不低的难题。

$中泰星元灵活配置混合A(OTCFUND|006567)$

$中泰玉衡价值优选混合A(OTCFUND|006624)$

$中泰兴为价值精选混合A(OTCFUND|013776)$

来源：中泰星元灵活配置混合2024年1季报。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。