结构笔记丨降敲雪球

编者按：伴随着居民、实体企业以及金融机构在风险管理和财富管理方面的多样化需求，越来越多的场外期权结构出现在大众视野中，为方便大家了解各类结构的特点和区别，中证报价投教基地推出“结构笔记”专栏，邀请交易商梳理主流场外期权结构，介绍这些结构的风险收益特征及应用场景，希望能够帮助大家更加全面地了解各类结构的作用。

合作机构：国联证券股权衍生品业务部

*本文雪球结构/产品指由证券公司发行的看涨自动赎回型结构或产品，与任何以雪球注册的公司或商标均无关系。

什么是降敲雪球

降敲雪球又叫敲出递减雪球，与经典雪球的固定敲出价格不同，降敲雪球对敲出条款进行重新设计，其敲出价格在某一敲出观察日后的每月逐步下调，敲出概率也随存续时间增长而有所提高。

与经典结构相比，降敲雪球同样具备雪球产品的传统优势，拥有下跌保护的安全垫，并不要求挂钩标的大幅上涨，在温和上涨或震荡行情均可获得投资收益，只要不触发敲入事件，本金到期获得安全保障；有所不同的是，降敲雪球对挂钩标的后续市场表现更为宽容，在市场参数相同情景下，随着降敲的幅度增大，雪球的敲出概率随之提高，但产品敲出票息将有所降低。

降敲雪球结构特征

1、适合震荡市的资产配置，敲出递减提高胜率。
2、标的下跌有保护，收益确定性较高。

3、挂钩标的为权益市场常见指数或ETF，涨跌变动清晰明了。

4、简单调节降敲幅度，即可获得风险收益偏好不同的雪球产品，投资者适配群体更广泛。

降敲雪球适用场景

1、对后市持温和看涨或震荡波动观点，同时认为挂钩标的跌幅有限。

2、投资者希望在后市中获得一定票息收益，该收益通常会高于“固收+”的基准收益。

降敲雪球参考要素

案情情景分析

情景1：存续期内某一敲出观察日收盘价大于或等于敲出价格，年化票息收益为名义本金的9%

情景2：存续期内某一交易日的收盘价曾小于敲入价格，且某一敲出观察日的收盘价大于或等于敲出价格，年化票息收益为名义本金的9%

情景3：存续期内任一交易日的收盘价均大于或等于敲入价格，且从未发生过敲出事件，年化票息收益为名义本金的9%

情景4：存续期内某一交易日的收盘价曾小于敲入价格，且从未发生过敲出事件，到期日收盘价低于敲出价：到期绝对收益率=min(标的涨跌幅, 0)
若到期日收盘价较期初下跌30%，需承担等于标的跌幅的亏损，到期绝对收益率=-30%

损益情景总结

风险提示

1、风险收益特征：雪球属于R5风险等级的投资品种，适合风险识别、评估、承受能力为C5的合格投资者。

2、本金损失风险：雪球挂钩于特定标的，若存续期内挂钩标的市场表现欠佳，投资者本金及投资收益将会受到影响。当产品发生敲入未敲出事件，且挂钩标的期末价格小于期初价格，投资者将根据挂钩标的下跌幅度承担亏损。

3、赎回限制风险：雪球在未发生敲出事件的情况下，将存续至观察期结束，在此期间若无特殊情况，产品不设置开放日，投资者无法提前退出。

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