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近期A股持续横盘震荡，债市总体表现延续强势行情，那么二季度市场是否会出现转机，迎来新的投资机遇？
值此国泰君安资管公募基金一季报发布，我们精选了基金经理们在一季报中对行情的展望，希望这些理性诚恳的思考，能够在一定程度上抚慰投资者内心的焦虑。
一、股市展望
1.1、A股整体展望
整体而言，基金经理们对股市态度相对乐观，权益资产目前处于赔率较高、胜率提升的阶段，未来市场具备回升条件，2024有望开启新一轮盈利上升周期。短期来看，行业和风格间的轮动或将延续。
中期来看，随着企业复工复产的加快和市场景气水平的提升，部分制造业订单已经瞥见回暖现象，特别是3月制造业PMI重回荣枯线以上，显示出经济基本面的企稳修复；叠加大规模设备更新政策积极推进，新的周期或已启航。2024有望开启新一轮盈利上升周期。
来源：国泰君安价值精选混合型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告
权益方面，总体上权益市场估值仍处于偏低的阶段，再加上除地产外的经济增长具有较强韧性，权益资产目前处于较高赔率、胜率提升的阶段，我们对后市仍保持相对乐观。
来源：国泰君安善融稳健一年持有期混合型基金中基金（FOF）2024 年第1季度报告；国泰君安善吾养老目标日期2045五年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2024 年第1季度报告等
展望未来，随着经济进一步复苏以及政策进一步发力，资本市场信心和活跃度有望逐步恢复。随着我国积极的财政政策适度加力，高水平对外开放政策不断延续，以及消费需求仍处于充分释放阶段，未来市场具备回升条件。$国泰君安量化选股混合发起A(OTCFUND|016466)$$国泰君安量化选股混合发起D(OTCFUND|018963)$
来源：国泰君安量化选股混合型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告
展望第二季度，财报披露可能带来个股和行业间的较大分化，但是市场整体估值仍处于合理水平，但不同行业和风格间的轮动或将继续。
来源：国泰君安科技创新精选三个月持有期股票型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告
股票方面，A股在春节后强势反弹，预计短期或将进入震荡区间，趋势性的上行可能仍需等待经济和企业盈利拐点的进一步确认。
来源：国泰君安君得盈债券型证券投资基金2024 年第1季度报告
1.2、主要指数表现展望
从主要指数来看，沪深300、中证500与中证1000的估值较低，位于历史低位，估值进一步向下的空间小于向上的空间。
从沪深300指数当前的估值水平来看，估值进一步向下的空间小于向上的空间。我们认为作为一个大盘成长和大盘价值股的代表，沪深300指数从长期来看依然有其特殊的配置价值。$国泰君安沪深300指数增强发起A(OTCFUND|018257)$$国泰君安沪深300指数增强发起C(OTCFUND|018258)$
来源：国泰君安沪深300指数增强型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告
从中证500指数当前的估值水平来看，截至3月底其加权PE和整体PE分别在21倍和22倍左右，依然处于历史较为低估的水平，在历史上的分位数为11%左右，而用PB估值的话，则处于历史分位数更低，在市场主要宽基指数当中是历史相对估值最低的指数之一，处于历史分位数6%之内。另外一方面，即便剔除中证500指数中煤炭、有色、石油石化、钢铁和基础化工等五大强周期行业的成分股，从历史纵向来分析，其加权PE历史分位数也处极端低位。
我们认为作为一个价值股和成长股、周期股和非周期股、新兴行业和传统行业均相对均衡的中盘宽基指数，中证500指数依然是当前市场环境下“进可攻、退可守”的选择。$国泰君安中证500指数增强A(OTCFUND|014155)$$国泰君安中证500指数增强C(OTCFUND|014156)$
来源：国泰君安中证500指数增强型证券投资基金2024 年第1季度报告
从中证1000指数当前的估值水平来看，截至一季度末其加权PE和整体PE均在33倍左右，整体PE在历史上的分位数低于26.5%，而用PB估值的话，则历史分位数更低，处于历史分位数2.4%之内。未来随着经济的全面逐步复苏，有望迎来估值和盈利的双击。
来源：国泰君安中证1000优选股票型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告；国泰君安中证1000指数增强型证券投资基金2024 年第1季度报告
1.3、TMT、科创板及新质生产力相关
半导体行业竞争格局已经开始好转，不少公司的盈利已经出现显著改善，而国产替代空间依然巨大，同时产业创新也带来新的机遇，半导体、软件、AI应用、消费电子等领域值得关注。
展望二季度，虽然市场对整体复苏依然缺乏信心，但从微观调研来看，不少公司基本面有明显好转，原先给人高估值印象的标的已经进入估值偏低的阶段，安全边际越来越高。半导体行业竞争格局已经开始好转，不少公司的盈利已经出现了显著的改善，而国产替代空间依然巨大，同时产业创新也在带来新的机会，我们依然长期看好该领域的投资机会。
在软件领域，云计算、工业软件等龙头标的也基本跌回价值区间，随着中国产业升级持续，人力成本上涨，对软件需求的增长会持续上升，在符合技术发展趋势的赛道上，优质公司长期成长的确定性较高。
来源：国泰君安信息行业混合型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告；国泰君安君得明混合型证券投资基金2024 年第1季度报告等
展望二季度和2024年全年，随着海外AI能力的不断提升，AI相关基础设施的完善，国内外AI 应用开始出现，AI相关硬件和应用的投资机会值得更多关注；尽管半导体的需求拐点一直在延后，但是随着国内需求逐步回暖，加上国产替代的推动，依然是值得看好的板块；随着新能源汽车销量稳步增长，以及自动驾驶技术的不断突破、电池技术的创新，相关标的的关注度会持续提升；此外，消费电子等领域也是持续关注的方向。
来源：国泰君安创新成长混合型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告
行业配置方面，将重点关注新技术+顺周期带来的科技周期、先进制造和国产替代等行业机会，同时关注全球化新时代的出海机会，实现组合的优化配置。
来源：国泰君安价值精选混合型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告
展望二季度，市场和交易层面的因素导致小微盘股出现板块性杀估值，让很多优质的新材料公司具备了较大的投资性价比。我们自下而上发掘并长期持有了一批优秀的新材料公司，涵盖电子、有色、电新、化工、汽车等行业。从微观和中观的产业调研上，我们发现了不少领域的景气度在不断地改善，同时新的应用在不断涌现，新的产业在不断做大。
从景气度视角，我们看到了面板、MLCC、光伏、锂电等多个行业的景气见底回升；从产业变革角度，我们看到了AI算力的不断提升在硬件和材料环节的需求传导，OLED在中尺寸屏的渗透率提升，合成生物学在更多领域实现了产业化应用，汽车零部件的出海在加速推进，高性能纤维在不断重塑传统纺织制造产业。
来源：国泰君安新材料混合型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告
科技创新或仍是未来市场的重要主题，但是科技创新主题中的细分行业板块可能存在分化。
来源：国泰君安科技创新精选三个月持有期股票型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告
受益于流动性宽松环境和新质生产力产业逻辑的板块，包括科技、机器人、低空经济、智能汽车等，未来有可能成为市场阶段性主线。
来源：国泰君安善兴平衡养老目标三年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2024 年第1季度报告；国泰君安善怡稳健六个月持有期债券型发起式基金中基金 （FOF）2024 年第1季度报告等
1.4、医药板块
医药板块具备长期发展前景，创新药、器械等公司或仍然具有长期成长空间，中药等特色板块存在一定稀缺优势。
展望2024年，我们认为市场回归疫情后的新常态，医药受益老龄化、医疗需求刚需等催化，仍然具有长期发展前景，创新药、器械等公司仍然具有长期成长空间，中药等特色板块或存在一定稀缺优势，竞争格局也有所优化，龙头企业仍可获得稳健增长。需关注集采、医保谈判等政策风险，以及海外流动性恢复情况。
来源：国泰君安创新医药混合型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告
1.5、消费板块
我们预期短期消费板块基本面上行动力可能仍旧不强，新质全球化、细分赛道产品突破、地产预期再平衡、高股息是未来投资关注的方向。
展望未来，我们预期短期消费板块基本面上行动力可能仍旧不强，投资思路上继续强调安全边际，强化资产负债、现金流要求。目前我的投资主要线索仍主要集中于以下4方面：
1）新质全球化。从传统的中国制造+国际贸易向中国管理+全球制造+国际贸易，乃至中国品牌+全球制造+国际贸易的发展。主要体现在为了应对国际贸易壁垒的不断提高，中国优势企业加速海外建厂，对外输出中国管理能力的过程。那些率先在海外建厂，乃至在海外成功孵化自主品牌的公司，在2024年可能会有较好的表现。
2）细分赛道产品突破。尽管大环境压力较大，但在这样的境况中，不少老白马公司可能出现老化问题，表现为企业家精神衰退，综合竞争优势扩大趋势逆转，反而可能孕育出新一轮优势替代。及早发现新优势企业，有可能在24年提供明显的alpha收益。
3）地产预期再平衡。目前市场对国内房地产市场的预期过于悲观，地产及后周期相关的建材、家电家居等环境出现了长周期的，持续的估值下杀。尽管2023年出台了为数众多的积极政策，但房地产市场的信心迟迟不见回暖，投资者的信心不断走低。但如果以长期主义的视角来看，地产市场的永久性低迷是不太可能的，特别是代表了日常生活品质需要的后周期行业仍旧存在巨大的存量市场，其中优质的公司仍旧能够在未来获得较好的经营成绩，当前的极低估值在2024年继续明显下探的概率实际上并不高，大地产的困境反转是2024年非常值得关注的潜在机会。
4）高股息。低波红利策略估计在24年仍将有效，消费板块中已经跌出不少高股息品种，结合资产负债表和现金流量表，在消费板块中的高股息品种也有望获得市场的认可。
来源：国泰君安品质生活混合型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告；国泰君安消费机遇混合型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告
1.6、周期资源品
我们仍看好资源股表现的强势和韧性，但更有吸引力的机会，或许是逐步高切低布局一些上述的周期成长股。高股息率资产也值得关注。
展望二季度，目前市场对资源品的关注度非常高，尤其是黄金和铜。其中，黄金的表现，正在不断打破传统的定价框架，而去美元化、央行购金、地缘政治避险属性等，分别作为长、中、短期因素，都在近期交易上不断演绎。但站在当前时点，进一步预判短期黄金和铜的价格高点属于高难度动作，我们难以保证决策的胜率。
本基金更关注投资性价比，在周期品投资方面，主要抓两类机会，一类是寻找中期供需格局改善，而且在未来1-4个季度内具备景气上修潜力的品种，并做左侧布局；另一类是在景气向上趋势确立的早中期，做基本面右侧。
那么，当下黄金股的投资，我们并不困于短期价格高低点的艰难预判，而是制定交易策略，力争既保住基本的盈利，又以合适的仓位，适当享受泡沫化的过程。铜板块的投资，我们看好铜的中期景气向上，以及需求端和公司层面的成长性，这构成了较高仓位中期持有铜板块的基石。
当下，我们仍看好资源股表现的强势和韧性，但更有吸引力的机会，或许是逐步高切低布局一些上述的周期成长股。$国泰君安周期精选混合发起A(OTCFUND|018351)$$国泰君安周期精选混合发起C(OTCFUND|018352)$
来源：国泰君安周期精选混合型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告
周期资源品具有供给端逻辑，在利率中枢持续下移的背景下，高股息率或依然有一定配置价值，且随着经济进一步复苏，收入和盈利可能会有进一步增长。
来源：国泰君安善元稳健养老目标一年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2024 年第1季度报告；国泰君安君得益三个月持有期混合型基金中基金（FOF）2024 年第1季度报告等
二、债市展望
在宽松的流动性环境下，债券或持续有投资价值，资产荒仍是债市投资的核心逻辑。久期交易可能继续成为二季度债市胜负手，中长期利率债与可转债也值得关注。
展望后市，2024年一季度的经济指标有所改善，其持续性将影响债市后续走势。从通胀角度而言，二季度的CPI和PPI在翘尾因素下或温和回升，但修复幅度将主要取决于假期影响因素和投资的反弹幅度。进入二季度，财政政策或将加快发力，政府债券存在放量的可能，预计社融和信贷或将稳步改善。
债券方面，二季度政府债券供给将影响债市中期走势，短期资金面的波动或将影响债市波幅。预计二季度货币政策或将紧密配合财政政策稳定市场资金面，在宽松的流动性环境下，债券或有一定投资价值。
来源：国泰君安中债0-3年政策性金融债指数证券投资基金2024 年第1季度报告；国泰君安君添利中短债债券型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告等
展望未来，随着稳增长经济政策逐步见效，经济基本面企稳态势延续，因而缺乏对债券市场行情更进一步的刺激点，预期利率下降速度或将放缓。但鉴于经济运行中的不确定性仍然很多，尤其是居民实际房贷负担仍然处于畸高状态，政策面可能在一季度降低5年期LPR的基础上，再进一步引导贷款利率，尤其是决定存量房贷利率的5年期LPR下调，以此缓释居民债务负担，提振总需求。从减轻居民负担、释放居民消费潜力的目的看，5年期LPR仍然有较大的下调空间与必要性。
来源：国泰君安安睿纯债债券型证券投资基金2024 年第1季度报告
债市方面，我们对债券市场持中性态度。预计随着4月份各项经济数据公布，政策大概率会维持偏宽松的基调，并对市场形成支撑。同时我们也看到，海外经济依然呈现出较强的韧性，未来如果人民币汇率压力加大，可能会对央行货币政策形成扰动，从而给债券市场带来一定的波动。但中长期看仍有配置价值，资产荒仍是债市投资的核心逻辑。
来源：国泰君安善远平衡配置一年持有期混合型基金中基金（FOF）2024 年第1季度报告等
展望2024年二季度，对债市而言基本面因素关注地产的修复情况。货币政策或延续宽松取向，政策利率的变化节奏关注美联储的操作。机构行为方面，资产荒延续，银行降低存款利率，监管打击高息揽储均有利于短端利率，进一步加剧资产荒。超长期特别国债的发行节奏是市场交易的重心之一，短期对于市场情绪和节奏会有所影响，也能一定程度上缓解资产荒。久期交易或将继续成为二季度债市胜负手，未来操作上将继续重视久期的摆布。
来源：国泰君安1年定期开放债券型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告；国泰君安安弘六个月定期开放债券型证券投资基金2024 年第1季度报告等
债券类资产，尤其是中长期利率债，仍可能具备比价意义下较高的投资价值。可转债方面，本基金仍保持积极态度，尽可能用足可转债“进可攻、退可守”的产品特性，提升基金收益表现。$国泰君安60天滚动持有中短债A(OTCFUND|015248)$@$国泰君安60天滚动持有中短债C(OTCFUND|015249)$
来源：国泰君安稳债双利6个月持有期债券型发起式证券投资基金2024 年第1季度报告；国泰君安君得盈债券型证券投资基金2024 年第1季度报告
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